出品|WEMOMEY研究室

文|顓曄

2023 年銀行業績已公布，細看23年的財報，銀行們既有共性也有個性。整體來看，銀行業普遍呈現出經濟復蘇偏弱環境下的經營壓力，甚至鬧出了“一封家書抵萬金”的笑話。不過此前資本市場對此預期已較為充分。通過以量補價、撥備調整、成本管控等多種措施主動應對過冬成為銀行心照不宣的共識。

眾所周知，銀行的收入主要是來源于兩大塊，（1）息差，即吸儲放貸賺取利差；（2）非息收入，包含中間業務及金融交易。2023 年銀行業的利潤主要由三方面因素貢獻：（1）較快的資產增速，貸款規模以量補價成為不約而同的選擇，在國有大行身上體現的尤為明顯；（2）債市紅紅火火，利率大幅下行，表現在其他非息收入項目快速增長，成為利潤貢獻的中堅力量；（3）資產減值損失下降，撥備計提減少釋放利潤。

令人意外的是雖然銀行經營壓力大，但銀行股今年在A股市場表現卻一騎絕塵，Wind數據顯示，截至4月，年內銀行指數漲幅已達到16%，僅次于能源板塊，在24個Wind二級行業中排名第二，而近一年來銀行股的分化也比較明顯，曾經被重心捧月的招行、波行等墜下神壇，而國有大行則再度崛起，成為了紅利指數的中堅力量。

這背后究竟有怎樣的故事？接下來讓我們就銀行幾大經營指標逐一分析，或許就會對精分的銀行股表現有更清晰的認知了。

1.存貸款：大中小銀行分化加劇

國有大行通過存貸款“價格戰”的方式全面擠壓股份制和中小銀行份額，實現市場份額的提升。

2023 年上市銀行貸款增速 11.5%，但大中小銀行表現大相徑庭，分化加劇。具體從數據來看：國有大行以量補價，2023 年貸款增速全面高于平均值，其中農業銀行表現亮眼遙遙領先，根據中金證券測算，國有行新增貸款市場份額占比從2021年的40%左右上升至57%，存款市場份額占比從 2021年的 40%左右上升至 63%。

2023年國有行、股份行、城商行、農商行的貸款利率分別下行24bp、22bp、26bp、48bp，需要特別指出的是，零售貸款利率下行幅度遠超公司端，并未呈現出明顯的抗周期性。而股份行中以招行、興業、平安為代表，受到房地產調控影響以及零售中產客群需求疲弱的影響，表現一般，只有規模靠后的浙商銀行增速超過平均值。

從貸款分類來看，23年銀行對公貸款投放力度明顯高于個人貸款，現有上市銀行2023 年對公貸款全部實現增長，其中 16 家同比多增，國有大行增速保持領先。與此同時，零售貸款卻呈現出截然相反的趨勢，其中幾家銀行個人貸款同比少增，甚至不少銀行個人貸款規模收縮，零售貸款受到到疫情和收入預期不佳的影響，老百姓無論是買房還是沖動消費的貸款都在減少。同時屋漏偏逢連夜雨，老百姓傾向于房貸提前還貸，信用卡需求也異常低迷，個人經營性貸款是目前零售貸款業務的中流砥柱，以零售見長的一些銀行也是一籌莫展。

存款與貸款是一體兩面。去年至今，大行存款規模穩健增長，中小型銀行各項存款增量力不從心,企業存款顯著負增長是核心痛點。分析來看，一方面，去年以來對公信貸投放仍然集中于大企業、大項目領域，小企業失去了加杠桿擴張的能力，而這些企業基本上和國內大型銀行形成了深厚的合作關系，而傳統中小銀行聚焦的民營和地產鏈領域投放不足，對于很多銀行來說存款依賴于貸款的派生，因而存款內生動力不足；另一方面，去年以來中型銀行資產增速普遍下行，部分股份行也以此為契機優化存款結構，特別是壓降對公高息品種，轉而在同業市場上大量發行同業存單以彌補存款的缺失。

2.凈息差：壓降高息存款，打好"息差保衛戰"

銀行息差壓力仍不容小覷，主要來自兩方面：一方面貸款利率價格戰，一方面存款定期化趨勢明顯。

2023年銀行息差平均下行幅度為 22bp，生息資產收益率下行16bp，表面上看是因為 Lpr 降息，本質上是信貸需求低迷、宏觀環境致使實體投資回報降低，原本利率較高的消費貸、信用卡等廝殺白熱化，進而銀行高息資產占比持續下滑。而與此同時，付息負債成本不降反升 5bp，從21年到23年存款定期化趨勢越來越明顯。在信貸需求不足的大環境下，大企業不缺錢但銀行為維持與大企業的關系，使得談判桌上大企業往往議價權更高，銀行對公負債成本維持一定剛性。

銀行息差已在警戒線邊緣。披露年報的銀行中，只有青島銀行一支獨苗憑借負債端成本改善，推動 2023 年凈息差逆勢回升 7bp。據國家金融監督管理總局公布的數據，2022年末商業銀行凈息差為1.9%，截至2023年末商業銀行凈息差下滑至1.69%，首次跌破1.7%關口。2023年四個季度凈息差分別是1.74%、1.74%、1.73%和1.69%。

分類型來看，2023年大型商業銀行、股份行、城商行、民營銀行、農商行與外資行的凈息差分別為1.62%、1.76%、1.57%、4.39%、1.90%與1.57%。而按市場利率定價自律機制發布的《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》，凈息差的評分“警戒線”為1.8%，可見息差形勢之嚴峻。

一向以零售業務見長的招行與平安也不能完全擺脫這個趨勢，雖然零售貸款收益率普遍高于對公貸款，對于息差有一定的幫助，但零售貸款缺乏信用抵押物，在經濟形式不好時伴隨著一些企業裁員降薪動作，零售貸款壞賬率增加。筆者留意到平安銀行最近動作頻繁，戰略層面調整風險偏好，前些年重點發力的零售業務在大環境下產生較多不良，今年開始平安著力發展對公業務，凈息差也從高位大幅回落，但依然明顯高于同業。

而相較貸款端收益下降而言，更令銀行頭疼的是存款成本表現得較為剛性，存款定期化趨勢明顯。2023年除農商行存款利率下降5bp外，國有大行、股份行與城商行的存款成本分別上升12bp、4bp與1.4bp。就存款成本而言，零售端的下降幅度遠大于對公端，零售端相對來說調降更加靈活，而對公端反應很遲滯。背后反映了殘酷的現實，在信貸需求不足的大環境下大企業不缺錢但銀行為維持與大企業的關系，往往使得談判桌上大企業議價權更高，銀行對公負債成本維持一定剛性。舉個極端的例子，對于一些資質優異的大企業，國有大行能做到2+的放貸利率、3+的存款利率，某些上市公司財務費用為負就是最好的例證。

今年以來，為進一步壓降存款成本，監管也是絞盡腦汁。2023年度中國銀行業績發布會上，相關領導就提出“我們今年對高成本存款的壓降力度會非常大，包括協議存款、結構性存款，三年期以上的大額存單，我們制定了一些合理的增長目標，對這方面的占比會有適當的控制。”2024年4月8日，市場利率定價自律機制發布《關于禁止通過手工補息高息攬儲 維護存款市場競爭秩序的倡議》，同樣引發廣泛關注。倡議發布之時，招商銀行暫停新發三年期、五年期大額存單的消息被各大新聞媒體熱議，這是全國性銀行順應監管導向、向高成本存款宣戰的又一例證。

在4月18日舉辦的一季度金融運行和外匯收支發布會上，人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾提出：“一些銀行在經營模式和內部考核上仍有規模情結，超過了實體經濟的有效融資需求。部分企業借助自身優勢地位，用低成本貸款融到的錢買理財、存定期，或轉貸給別的企業，主業不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉和資金沉淀，降低了資金使用效率。”事實上，今年《政府工作報告》就提出，要“避免資金沉淀空轉”。針對這一現象，后續相關部門將加強對資金空轉的監測，完善管理考核機制。未來隨著經濟轉型升級、有效需求恢復、社會預期改善，資金沉淀空轉的現象也會緩解。

讓銀行保持合理穩定的業績是上頭的底線，他們也不希望看到金融的系統性風險，因此上頭對于息差還是看的比較重，監管努力的在打擊高息存款，后續可以期待的是銀行負債端成本的進一步下降，此次打擊手工補息、高息存款正是源于此，從24年一季度的業績來看，銀行凈息差基本企穩。

3.非息收入：零售價值貢獻下降，小行靠買債營收非長久之計

非息收入可以被分為手續費收入和金融交易收入，非息收入（手續費）一直被看作銀行的未來第二增長曲線。上市銀行23年非息收入主要由投資收益貢獻。據長江證券統計，2023 年上市銀行凈手續費收入增速下降 6%，主要由于資本市場不景氣，財富管理相關收入拖累。2023 年其他非息收入增長28%，主要由金融市場條線的債券投資收益貢獻。

過去資本市場一度很看重招行平安及波行，主要是看重零售業務，認為零售手續費收入輕資本、逆周期、成長性好，一度對于上述行給予較高的估值。事實上，經過這幾年的實踐檢驗，大部分的手續費業務收入，主要是指代銷基金、保險、理財、貴金屬等收入，都是與經濟周期強相關的，過去幾年在宏觀經濟良好、A股市場活躍下快速增長的代銷基金理財的手續費收入，也在疫情后這幾年的經濟下行期被祛魅，露出了真實面目。慢慢的市場開始發覺試圖靠著非息收入熨平經濟周期也只是一種美好的幻想，從近幾個季度招行的財報可見一斑，無疑招行仍然是零售行中最優秀的，但疲態盡顯。

而提到債券投資收益，不得不提近期債券市場火熱的概念，叫做“大行放貸，小行買債”。大行在23年一季度開始用低廉的貸款價格將中小城農商行擠下貸款市場的牌桌，中小行整體貸款需求不足，銀行間多余的資金進入了金融市場買賣債券獲取投資收益，金融市場條線成為部分中小行利潤的半壁江山。

買債是無奈之舉：一方面，農商銀行負債端成本高企，付息成本較高；另一方面，企業融資需求有所減弱，資產端貸款投放跟不上，疊加貸款利率持續下行，存款利率下降幅度小于貸款利率下降幅度，兩方擠壓之下，只能將冗余資金投向流動性和安全性較高的國債等，緩解負債端成本壓力。今年以來這一趨勢繼續強化，30年國債交易的火熱，成為債市最靚的仔。據21世紀經濟報道，為了防止農商行超長端持債過于集中并滋生利率風險，3月央行專門調研農商行參與債市情況，審視農村金融機構的債券投資。4月華東某省央行分行對部分農商行買債進行窗口指導，要求農商行聚焦主業,壓降杠桿的同時,降低債券久期。

4.資產質量：不良率普遍回落，大行房貸業務已華麗轉身

銀行資產質量一直是大眾投資銀行股非常關切的點，一般認為銀行和房地產開發、城投有深度的綁定，因此非常擔心因地產銷售數據不佳致使表內壞賬暴露。2023 年底上市銀行不良率、關注率分別為1.27%、1.71%，不良率普遍回落。30 家銀行中，25 家 2023 年不良率較年初下降，平均降幅 3.6BP，僅平安銀行、寧波銀行、蘭州銀行上升 1BP，民生銀行下降 20BP，改善幅度最顯著，廈門銀行不良率降至 0.76%，晉升第一梯隊。2023 年末部分國有大行和股份行的房地產對公貸款不良率較中報有所回落，源于 2022 年以來暴露的壞賬進入核銷處置周期。

不過，其實對于房地產貸款的擔憂可以放一放，多數銀行的房地產對公貸款占比進一步降低，其中政治正確的大行率先轉身完成了結構的優化調整。我們可以看看23年工行、農行的公司類信貸行業變化，目前房地產+建筑業的整體占比已經僅僅10%。房地產貸款發放持續在壓降，而且地產的不良率也一直在下降。

大行在信貸投放上完成了華麗的轉型，從財報中可以看出國有大行紛紛增加制造業、戰略性新興產業的信貸支持力度，同時也積極參與到公路、鐵路、機場、城市軌道交通、新型城鎮化等領域重大項目建設，這些項目均由政府背書，是中央及地方政府近年來加大逆周期基建投入的核心所在，大行作為親生仔自然分配到了好餅。而部分股份制銀行，如平安、浙商等與地產綁定較深，想要解綁，難免進入了陣痛調整期，資產負債表的修復需要時間。