出品|派財(cái)經(jīng)

文|曲奇 編|殷劍平

3月17日晚，當(dāng)投資人坐在屏幕前等著拼多多財(cái)報(bào)的時(shí)候，大多預(yù)料到拼多多用戶(hù)規(guī)模將超阿里，成為全球最大的電商平臺(tái)，但沒(méi)幾個(gè)人會(huì)想到創(chuàng)始人黃崢會(huì)突然宣布辭任董事長(zhǎng)，放棄1:10的超級(jí)投票權(quán)，跑去“摸石頭”。

一個(gè)好消息，一個(gè)壞消息，顯然市場(chǎng)認(rèn)為黃崢離開(kāi)的影響更大，拼多多股價(jià)當(dāng)晚從盤(pán)前漲幅超6%，轉(zhuǎn)而調(diào)頭走低，最低跌幅達(dá)12%，最終收盤(pán)時(shí)跌幅達(dá)7%，市值蒸發(fā)140億美元。

師從段永平 40歲黃崢勇退

2001年，40歲的段永平為了妻子回歸家庭，退到步步高幕后，每年只回國(guó)參加兩次董事會(huì)。20年后，段永平的門(mén)徒——將滿(mǎn)41歲的黃崢，辭任拼多多董事長(zhǎng)和拼多多管理職位，由公司聯(lián)合創(chuàng)始人、現(xiàn)任CEO陳磊接任董事長(zhǎng)一職。

眾人皆知，黃崢一直視段永平為自己的恩師，但沒(méi)想到的是，黃崢也會(huì)選擇在40出頭的年紀(jì)離開(kāi)自己一手創(chuàng)辦的公司。

段永平退休后轉(zhuǎn)做投資人，而黃崢在公開(kāi)信中稱(chēng)，離開(kāi)是為了拼多多下一個(gè)十年的發(fā)展：“雖然拼多多自身還很年輕，還有很厚、很長(zhǎng)的雪坡，還有比較長(zhǎng)時(shí)間的高速增長(zhǎng)空間，但如果要確保它10年后的高速高質(zhì)量發(fā)展，那么有些探索現(xiàn)在已經(jīng)是正當(dāng)其時(shí)了。我作為創(chuàng)始人，跳脫出來(lái)去摸一摸10年后路上的石頭，可能是比較適合的人選。”

黃崢是浙江杭州人，跟阿里巴巴創(chuàng)始人馬云是同鄉(xiāng)。兩位互聯(lián)網(wǎng)電商巨頭創(chuàng)始人性格迥異，杰克馬個(gè)性張揚(yáng)，而黃崢為人低調(diào)，極少公開(kāi)接受媒體采訪(fǎng)。最能代表黃錚低調(diào)性格的事是2020年6月，因?yàn)槠炊喽喙蓛r(jià)大漲，黃錚身價(jià)超過(guò)馬云，成為當(dāng)時(shí)80后富豪。聚光燈下，黃錚將個(gè)人名下7.74%的股份分給公司合伙人，還捐出2.37%的股份，讓出了1000億元人民幣，也讓出了首富的頭銜。

如今二人殊途同歸，退隱二線(xiàn)，也是讓人唏噓不已。

喜歡提前退休的不止國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大佬。今年2月亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯宣布辭任CEO。不同的是，黃崢未來(lái)將進(jìn)行食品科學(xué)和生命科學(xué)領(lǐng)域的研究，而貝佐斯要追趕馬斯克去造火箭。

貝佐斯辭任CEO消息發(fā)出后，亞馬遜股價(jià)當(dāng)天小漲1.11%，而黃崢這份滿(mǎn)懷理想主義的的辭職信，二級(jí)市場(chǎng)的投資者并不買(mǎi)賬。拼多多盤(pán)前股價(jià)漲幅達(dá)6%，開(kāi)盤(pán)后大跌12%，最終以7%的跌幅收盤(pán)，市值縮水140億美元。看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)黃崢對(duì)拼多多影響力的“估值”還是不低的。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)方興未艾 多多買(mǎi)菜成焦點(diǎn)

不過(guò)，參加拼多多電話(huà)會(huì)議的分析師似乎不太在意黃崢的離開(kāi)，問(wèn)答環(huán)節(jié)的重點(diǎn)還是在社區(qū)團(tuán)購(gòu)多多買(mǎi)菜項(xiàng)目。

拼多多戰(zhàn)略副總裁David Liu對(duì)花旗集團(tuán)分析師說(shuō)，“多多買(mǎi)菜是我們一個(gè)長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)計(jì)劃，其中蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)。”

杰富瑞分析師問(wèn)到了多多買(mǎi)菜毛利率，David Liu避而不談，他表示，“毛利方面我不會(huì)講具體的細(xì)節(jié)，排除掉1P業(yè)務(wù)（自營(yíng)業(yè)務(wù)），整個(gè)業(yè)務(wù)模式實(shí)際上是在虧損的。”

David Liu繼續(xù)介紹，多多買(mǎi)菜在國(guó)內(nèi)300多個(gè)城市上線(xiàn)，還處于非常早期的階段，目前在收入中占比非常小，現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)盈利不是社區(qū)團(tuán)購(gòu)的目標(biāo)。

買(mǎi)菜業(yè)務(wù)是拼多多2020年的頭部項(xiàng)目，也讓拼多多成為眾矢之的。

2020年12月末，23歲的拼多多女孩“潤(rùn)肺”猝死在下班回家的路上，“潤(rùn)肺”所在部門(mén)正是多多買(mǎi)菜。之后不到一個(gè)月，拼多多一位2020年應(yīng)屆生在家跳樓身亡。接連發(fā)生兩起人命事件，拼多多加班加點(diǎn)現(xiàn)象引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注，遭遇了嚴(yán)重的公關(guān)危機(jī)，最終失去了央視牛年春晚的獨(dú)家合作。

黃崢在告別的股東信中說(shuō)，拼多多應(yīng)該作為一個(gè)獨(dú)立的公眾機(jī)構(gòu)，展示它作為一個(gè)機(jī)構(gòu)獨(dú)特的社會(huì)價(jià)值、組織結(jié)構(gòu)和文化。

用戶(hù)數(shù)超過(guò)阿里，平臺(tái)模式向京東靠攏？

拼多多的這份財(cái)報(bào)，最值得關(guān)注的一點(diǎn)，也是不太讓人意外的一點(diǎn)，就是年活躍買(mǎi)家數(shù)正式超過(guò)阿里巴巴，成為全球最大的電商平臺(tái)。

截至2020年底，拼多多年活躍買(mǎi)家數(shù)7.884億，單季度凈增長(zhǎng)5710萬(wàn)。同期，阿里巴巴年活躍買(mǎi)家數(shù)為7.79億，單季度凈增2200萬(wàn)；京東為4.72億，單季度凈增3030萬(wàn)。拼多多CEO陳磊表示，“用戶(hù)數(shù)已經(jīng)接近8億人，因此我們的用戶(hù)增長(zhǎng)速度不可避免地會(huì)出現(xiàn)放緩。”

用戶(hù)規(guī)模超過(guò)阿里之后，拼多多似乎要開(kāi)始走京東的路。

黃崢在致股東的信中寫(xiě)到，“因?yàn)橐咔榈仍驅(qū)е碌耐獠凯h(huán)境的劇烈變化，也加速了拼多多內(nèi)部業(yè)務(wù)和管理的迭代。拼多多從一個(gè)純輕資產(chǎn)的第三方平臺(tái)，開(kāi)始轉(zhuǎn)重，在倉(cāng)儲(chǔ)、物流及農(nóng)貨源頭開(kāi)始進(jìn)行新一輪的投入，新的業(yè)務(wù)開(kāi)始在拼多多內(nèi)萌芽并迅速成長(zhǎng)。”

拼多多從“輕”轉(zhuǎn)“重”，加大對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)和物流的投入，雖然未必會(huì)像京東一樣自建倉(cāng)儲(chǔ)和物流，卻是在向京東靠攏。

拼多多高管在電話(huà)會(huì)議上透露，為了滿(mǎn)足客戶(hù)需求，拼多多重啟自營(yíng)業(yè)務(wù)，四季度這項(xiàng)業(yè)務(wù)的GMV占比約為1%，或許未來(lái)會(huì)越來(lái)越高。但是由于倉(cāng)儲(chǔ)、物流的投入，2020年Q4，拼多多的毛利率僅有57%，同比下降24個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期79%。

2020年Q4，拼多多營(yíng)收265.48億，同比增長(zhǎng)146%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。但由于毛利率的下降，導(dǎo)致虧損遠(yuǎn)高于預(yù)期。2020年Q4，拼多多虧損13.6億，而市場(chǎng)預(yù)期為7.18億。

需要提到的是，與2019年Q4虧損17.52億相比，2020年Q4虧損收窄。虧損收窄的部分原因是拼多多壓縮了費(fèi)用率。2020年Q4，拼多多營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用147.13億，管理費(fèi)用4.06億，研發(fā)費(fèi)用19.51億，三項(xiàng)費(fèi)用的費(fèi)用率合計(jì)為64.30%，較2019年同期下降36.62個(gè)百分點(diǎn)。

費(fèi)用率的下降，一方面來(lái)自收入規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，另一方面，2020年Q4，拼多多研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)53%，較2019年同期下降89個(gè)百分點(diǎn)。而且，研發(fā)費(fèi)用增速連續(xù)7個(gè)季度下滑。

一位行業(yè)分析人士對(duì)派財(cái)經(jīng)說(shuō)，京東（收入）不再保持高增長(zhǎng)時(shí)，盈利指標(biāo)成為資本關(guān)注的重點(diǎn)，控費(fèi)便是手段。不排除拼多多在向京東學(xué)習(xí)，通過(guò)控制費(fèi)用改善盈利能力。拼多多高管亦在電話(huà)會(huì)議中提到，未來(lái)公司的履約費(fèi)用會(huì)有所提高，履約費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響，需要投資人給一點(diǎn)時(shí)間和耐心。

拼多多用戶(hù)規(guī)模超過(guò)阿里后，對(duì)挑剔的資本而言，這一數(shù)據(jù)不再性感。輕資產(chǎn)與重資產(chǎn)之間，市場(chǎng)往往會(huì)給輕資產(chǎn)公司更高的估值。當(dāng)用戶(hù)增速與收入增速放緩，由輕轉(zhuǎn)重，因履約費(fèi)用影響盈利時(shí)，市場(chǎng)還會(huì)有多少耐心給拼多多？（完）