出品｜派財經(jīng)

文｜王飛澍 編｜派公子

每日優(yōu)鮮終于圓夢納斯達克，然而卻有些酸澀的味道。

與此前外界熱捧的“生鮮第一股”不同，此次，每日優(yōu)鮮上市自詡為“社區(qū)零售數(shù)字化第一股”，這顯示了公司定位和戰(zhàn)略在發(fā)生變化。然而，對于資本市場而言，這并不足以支撐其股票定價，上市首日股價就下跌了25.69%，市值為22.74億美元（約147億元人民幣），第二個交易日股價繼續(xù)下跌8.49%，最新市值為20.81億美元。

這意味著，每日優(yōu)鮮兩個交易日市值就已蒸發(fā)72.3億元。一上市就遭遇暴跌，每日優(yōu)鮮該如何講好生鮮電商的故事？或者，還會有哪些新故事？

首創(chuàng)前置倉模式，賽道狂奔

每日優(yōu)鮮成立于2014年11月，創(chuàng)始人為徐正。

從個人履歷來看，徐正是妥妥地“別人家的孩子”，15歲考上了中科大少年班；28歲成為聯(lián)想集團IT企業(yè)最年輕的部門總經(jīng)理；在聯(lián)想旗下佳沃集團負責(zé)水果事業(yè)部時看到生鮮賽道機會，33歲投入創(chuàng)業(yè)熱潮。其創(chuàng)業(yè)所選擇的賽道，也正是彼時一片藍海的生鮮電商領(lǐng)域。2015年，徐正首創(chuàng)了生鮮領(lǐng)域的“前置倉”模式，并寄希望成為“生鮮主要購買人群的主要購買渠道”。

何謂前置倉模式？即“城市分選中心+社區(qū)前置倉”二級倉儲體系。簡單說，前置倉就是在各大商圈和社區(qū)建立的小型倉庫，消費者下單后，商品從附近的前置倉發(fā)貨，而非城市配送中心，一般前置倉配送范圍約為3公里內(nèi)。

目前，每日優(yōu)鮮的前置倉主要覆蓋一二線城市，能提供較高品質(zhì)的生鮮產(chǎn)品，并具備1小時以內(nèi)的配送能力，重體驗和時效性。每日優(yōu)鮮日前披露的招股書也驗證了這一優(yōu)勢，招股書披露，截至2021年3月31日，極速達SKU超4300款，平均配送時長僅39分鐘。

這一模式的背后，則是生鮮電商市場的急速增長。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國生鮮電商行業(yè)整體保持穩(wěn)定增長的發(fā)展態(tài)勢，2020年中國生鮮電商市場規(guī)模獲得了62.9%的高速增長，達到2638.4億元，預(yù)計到2021年將升至3117.4億元。其中，前置倉的市場規(guī)模在百億級，根據(jù)艾瑞咨詢，2020年前置倉的GMV規(guī)模為337億元。

公開數(shù)據(jù)顯示，整個生鮮零售2020年市場規(guī)模為5萬億，預(yù)計2025年的市場規(guī)模將達到6.8萬億。2020年疫情的沖擊加速了生鮮零售的線上滲透，預(yù)計2023年生鮮電商零售市場將突破萬億。

快速增長的市場預(yù)期，開創(chuàng)性的前置倉模式，讓每日優(yōu)鮮自成立起，就獲得了資本的青睞。早在2014年，每日優(yōu)鮮甚至連公司名字、Logo都未確定時，光信資本就成為了天使輪資方。之后，騰訊投資、元璟資本、青島國信等一眾投資人進入，據(jù)派財經(jīng)不完全統(tǒng)計，每日優(yōu)鮮獲得了10次融資，累計高達107億元。

充足的資本血液，讓每日優(yōu)鮮在最初幾年獲得了急速生長。到2017年8月，每日優(yōu)鮮已覆蓋全國14個核心城市。徐正在同年透露，每日優(yōu)鮮已經(jīng)在一線城市實現(xiàn)整體盈利。

不過，招股書卻帶來了不甚樂觀的盈利表現(xiàn)。2018年-2020年，每日優(yōu)鮮凈虧損分別達到22.32億元、29.09億元和16.49億元，調(diào)整后凈虧損率從62%降至46%，再到25%；而2021年一季度凈虧損為6.10億元，同比收窄68.65%。

在現(xiàn)金流方面，每日優(yōu)鮮也承擔(dān)著相當(dāng)大的壓力。2018至2020年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-17.24億元、-19.67億元和-16.12億元。2021年一季度，公司資金短缺的情況加劇，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-5.9億元，同比減少160%。

總體而言，每日優(yōu)鮮仍然處于燒錢換規(guī)模的階段，而本次赴美IPO也被外界解讀為尋求上市補血。

盈利難題待解，上市輸血

前置倉模式幫助每日優(yōu)鮮成功突圍，但其盈利能力也是投資者的主要擔(dān)憂點。

早在2019年，盒馬鮮生創(chuàng)始人侯毅就曾說過前置倉沒有活路，在他看來，前置倉很難實現(xiàn)盈利。

面對業(yè)內(nèi)普遍質(zhì)疑的前置倉燒錢也無法換來盈利的擔(dān)憂，每日優(yōu)鮮合伙人兼COO孫原認為，一個前置倉的成本投入很低，一個倉的裝修費用約為五六十萬，建10個倉的投入也不過是幾百萬，建倉并不是一個非常燒錢的投資。

不過，建前置倉不止于前期建設(shè)費投入，還有后期前置倉的補貼與管理等問題。根據(jù)招股書透露，截至2021年一季度每日優(yōu)鮮共在16個一二線城市開設(shè)了631個前置倉，比2019年最高峰的1500家縮減了三分之二，這在一定程度上說明了每日優(yōu)鮮在前置倉布局決心上有所減弱。

此前，有媒體調(diào)查蘇州、杭州、南京等地每日優(yōu)鮮前置倉經(jīng)營狀況顯示，發(fā)現(xiàn)很多微倉存在沒有冷藏設(shè)備、衛(wèi)生條件不達標(biāo)等現(xiàn)象，這與每日優(yōu)鮮相對較松的審核制度有一定關(guān)系：微倉合伙人不需自己辦理營業(yè)執(zhí)照、衛(wèi)生許可證等，一旦加盟，每日優(yōu)鮮會把相關(guān)證照的副本復(fù)印件交給合伙人。

同時，每日優(yōu)鮮每月還會給加盟伙伴一定數(shù)量的補貼。某上海微倉合伙人表示，每日優(yōu)鮮與合伙人按周結(jié)算收益，收益由勞務(wù)補貼和訂單提成兩部分組成。每個微倉每周完成的訂單量如果在250單以內(nèi)，將有1000元的補貼；在250~300單之間，有1500元的補貼；超過300單，則有2000元的補貼。除了訂單提成外，合伙人平均每月還能獲得每日優(yōu)鮮官方5000~6000元的勞務(wù)補貼。

按照彼時每日優(yōu)鮮宣稱的客單價峰值75元/單，30%的毛利算，每單的毛利潤18-23元。反算一下成本，按照8萬左右的建倉運維成本每單需要承擔(dān)的前置倉成本在8元左右，再加上12-16元分揀和配送成本,即使按照6%-8%的損耗來算，也要承擔(dān)4-6元，再加上至少5%的第三方建倉合作分成4-8元，每日優(yōu)鮮的每單成本需要28-38元。毛利潤減去成本，每日優(yōu)鮮2小時速達的凈利潤是負10-15元。

即便每日優(yōu)鮮招股書中透露，其客單價已經(jīng)上升到了94.6元，但整體來看依然無法覆蓋成本實現(xiàn)盈利。因此，前置倉模式讓即使有巨額融資在身的每日優(yōu)鮮也難以招架了，從2019年開始，每日優(yōu)鮮開始收回加盟倉改造成自營倉，同時，也不再接受加盟。

前置倉的數(shù)量減少直接影響了用戶的使用體驗與每日優(yōu)鮮的業(yè)務(wù)覆蓋范圍，與之相伴而來的則是用戶數(shù)量的減少。2018年-2020年，每日優(yōu)鮮有效用戶數(shù)雖然從508萬增長至717萬，并進一步增長漲到了867萬，但同比增長率分別為41.14%和20.92%，呈下降趨勢。到了2021年第一季度，每日優(yōu)鮮一年內(nèi)有效用戶降至789萬。

不過，加盟倉改為自營倉也在一定程度上降低了每日優(yōu)鮮的履約成本。招股書顯示，每日優(yōu)鮮的履約費用率（履約成本占凈營收比）逐年降低，從2018年的34.9%持續(xù)降至2020年的25.7%。即便如此，每日優(yōu)鮮的履約成本依舊不容樂觀，2018年—2020年公司履約成本分別為12.393億元、18.33億元、15.769億元，這也是前置倉模式不能實現(xiàn)盈利的主要阻礙。

“前置倉模式門檻低，但獲客成本、履約成本高，所以很難真正形成盈利，積極上市的背后就是急需輸血穩(wěn)定市場份額，也說明整個商業(yè)模式目前面臨考驗且沒有得到充分認可。”新零售行業(yè)專家鮑躍忠接受采訪時表示。

多方試水尋找盈利點，前景不明

前置倉是一個好的生意方式嗎？至少在每日優(yōu)鮮與競爭對手叮咚買菜看來是如此。

就在每日優(yōu)鮮還在為前置倉的盈利而苦苦摸索之際，成立于2017年的叮咚買菜也殺入了生鮮電商賽道，并同樣采用了前置倉模式與之正面剛。

與每日優(yōu)鮮同日發(fā)布、更新招股書的叮咚買菜數(shù)據(jù)顯示，截至2021年一季度，叮咚買菜已在全國29個城市建立了950多個前置倉，其中21個城市為2020年新進入。在業(yè)績方面，2019年、2020年、2021年一季度總營收分別為38.8億元、113.4億元與38.02億元；GMV也由2019年的47.1億元增加至2020年的130億元。

另外，阿里、京東、美團等巨頭的入局，也對每日優(yōu)鮮造成了不小的壓力。

面對日益擁擠的賽道和虧損不止的前置倉模式，每日優(yōu)鮮為了講好資本故事，開啟了新的業(yè)務(wù)增長路徑——智慧菜場，并由此延伸出了（A+B）x N的發(fā)展戰(zhàn)略，目標(biāo)是將自己打造成社區(qū)零售數(shù)字化平臺。其中，A代表其主營業(yè)務(wù)前置倉即時零售，B為其2020年下半年推出的智慧菜場業(yè)務(wù)，N則是指2021年啟動的零售云業(yè)務(wù)。

艾瑞咨詢的報告指出，2020年智慧菜場規(guī)模在138億左右，隨著互聯(lián)網(wǎng)及技術(shù)的發(fā)展，智慧菜場的滲透率不斷提升，智慧菜場進入快速發(fā)展期，艾瑞預(yù)計2025年智慧菜場規(guī)模預(yù)計可達到6004億，CAGR為112.5%。

對于每日優(yōu)鮮的選擇，易觀流通行業(yè)中心高級分析師何懿軒認為，隨著一二線城市前置倉模式發(fā)展趨于飽和，每日優(yōu)鮮開始向下沉市場尋求增長，智慧菜場的數(shù)字化改造可以幫助其增加用戶，帶動菜市場銷售額提升。

以青島鞍山二路菜市場為例，每日優(yōu)鮮項目收入主要來自向個體商戶收取的租金、SaaS產(chǎn)品年費、按照商戶電商業(yè)務(wù)GMV收取傭金三個方面。也就是說，每日優(yōu)鮮成為了菜市場的經(jīng)營者，其盈利情況與菜市場整體經(jīng)營正相關(guān)。

招股書顯示，截至5月31日，每日優(yōu)鮮已與14個城市的54家菜市場簽訂運營協(xié)議，其中10個城市的33家菜市場已經(jīng)開展運營。

但是，智慧菜場賽道同樣是巨頭環(huán)伺，競爭激烈，這對燒錢過度的每日優(yōu)鮮造成了不小的壓力。同時，就智慧菜場建設(shè)本身來說，每日優(yōu)鮮要想將這一業(yè)務(wù)向更多城市推廣，也不得不面臨資金方面的難題。

此外，智慧菜場的目標(biāo)群體多是一二線城市的中老年群體以及更為下沉的四五線城市消費者群體，其中城區(qū)新建農(nóng)貿(mào)市場通過支付寶與微信支付的比例可達25-30%，而農(nóng)村農(nóng)貿(mào)市場該比例可能不足10%，難以發(fā)揮智慧菜場建設(shè)的初衷，商戶、運營方自然也難以獲得相應(yīng)的收益。

此前，南昌的數(shù)家智慧菜場均因此而產(chǎn)生了巨額的虧損，并稱“看不到盈利點”。這說明，每日優(yōu)鮮看中的低線市場還必須培育用戶的支付、消費習(xí)慣，這對以中老年用戶群體為主的菜市場來說無疑難度更高，更重要的是，用戶習(xí)慣往往是依靠大量補貼來培育的，這又將是一筆巨大的支出。

除了開啟線下智慧菜場路徑，每日優(yōu)鮮也在推動平臺化“零售云”業(yè)務(wù)落地。其中零售云業(yè)務(wù)是指通過智能全渠道營銷、智能供應(yīng)鏈管理和門店到家能力，賦能超市、菜市場和本地零售商等廣泛的社區(qū)零售參與者，幫助他們以數(shù)字化方式快速啟動并高效運營自身業(yè)務(wù)。

2020年9月，每日優(yōu)鮮正式“百億俱樂部”計劃，在未來五年投入100億，扶持100個億級合作規(guī)模供應(yīng)商，并對供應(yīng)商進行六大賦能。

可以看到，每日優(yōu)鮮的思路是通過前置倉與智慧菜場聯(lián)動，合力攻克一二線城市中高端客戶群與更為下沉的多線市場，并通過零售云賦能，讓每日優(yōu)鮮形成平臺化的能力，成為類似于滴滴、美團的平臺公司。

然而，目前來看，無論哪一步都需要巨額的資本來支撐，這對于虧損不止的每日優(yōu)鮮來說任務(wù)過于艱巨，而且在模式跑通之前，前景也難言明朗。

或許，這正是每日優(yōu)鮮這個從生鮮賽道脫穎而出的優(yōu)等生，上市后卻不“鮮”了的原因所在。（完）