出品｜派財經

文｜王飛澍 編｜派公子

進入2021年，瑞幸咖啡的2019年財報姍姍來遲，也將瑞幸咖啡重新拉回到媒體視野中。

但對用戶來說，瑞幸咖啡似乎從沒有離開過，最近大火的生椰系列更是吸粉無數。

自2020年4月份的財務造假風波之后，瑞幸經歷了管理層調整、業務調整、監管危機等等問題。彼時，甚至有悲觀聲音認為，瑞幸咖啡或將從此消失，但從這份補發的財報以及各方信息來看，瑞幸似乎已經度過危機，并逐漸回歸到正常軌道。

財報發布后，瑞幸咖啡美股粉單大漲22.08%，顯示出資本端對瑞幸咖啡重回正常軌道的看好。同時，瑞幸咖啡也承諾將會盡快發布2020年財報。

投資者更關心的是，涅槃重生的瑞幸咖啡還有機會回歸資本市場嗎？

財報補發，一挽頹勢

2020年4月2日，瑞幸發布公告稱，公司COO劉劍及其團隊從2019年二季度到四季度偽造交易22億元，這也意味著瑞幸正式承認，上市后所有財報數據均為作假。瑞幸咖啡成為資本市場棄兒，股價暴跌9成以上，隨后被美國監管機構勒令退市。

剛剛補發的2019年財報也基本上對應了上述結論。財報顯示，瑞幸咖啡2019年凈收入為30.249億元，同比增長259.8%；在盈利方面，2019年披露經營虧損32.12億元，較2018年同期15.98億元的虧損擴大101%；經營虧損占收入的比重由2018年的190%下降到2019年的106%；2019年瑞幸咖啡的運營費用為62.37億元，是2018年的24.387億元的兩倍還要多，2019年運營虧損32.12億元。

在強調2019年虧損占比下降的同時，瑞幸咖啡也在微博上更新了近期的最新經營數據。截至今年6月底，瑞幸咖啡全國門店數已超過5200家，覆蓋192個城市，APP上的用戶達數千萬，累計消費用戶已突破7500萬，生椰系列等明星產品單月銷量超1000萬杯，刷新瑞幸新品銷量紀錄。

“財務造假不會影響我的選擇，關鍵是產品要對口味。”北京白領張炎是瑞幸咖啡多年用戶，她告訴派財經，身邊不少年輕朋友都在喝瑞幸咖啡，“性價比高”、“口感好”、“新品不斷”。

被預言將消亡的瑞幸咖啡不但活過來了，而且活得還不錯。

根據瑞幸聯合臨時清盤人向開曼群島大法院提交的報告顯示，瑞幸已于2020年8月首次實現了總體店面盈利，前三季度，瑞幸咖啡的單季營收分別為5.65億、9.8億和11.45億元，同比增長18.1%、49.9%和35.8%，均實現了雙位數增長。

此外，截止2020年11月30日，瑞幸目前尚有不受限制的現金或現金等價物、短期投資總額為約合7.75億美元，根據瑞幸咖啡與安邁顧問有限公司報告中，雙方的商業預期表示預計2020財年的收入將在38億元至42億元人民幣之間。

2021年春節之后，在一封內部信中，瑞幸咖啡CEO郭謹一透露。2021年1月，瑞幸新開門店數超過120家；春節黃金周全國1900多家門店現制飲品杯量為去年同期的近5倍，收入為去年同期的近7倍。截至2020年11月，自營門店中60%以上已實現門店層面盈利。

也就是說，雖然瑞幸咖啡在2020年財務造假退市，但從運營層面并沒有受到太多影響，甚至還出現了向好的趨勢，曾經被廣泛詬病的經營模式得到了驗證。

自我救贖，涅槃重生

實際上，自造假被曝后，瑞幸咖啡就開啟了自我救贖之路。

首先是高管調整。2020年5月，瑞幸咖啡發布公告宣布調整董事會和高級管理層，公司董事會終止了錢治亞的CEO職務，以及劉劍的首席運營官（COO）職務；7月5日，瑞幸咖啡股東特別大會召開，時任瑞幸董事長陸正耀，董事黎輝、劉二海以及邵孝恒被罷免，隨后陸正耀不再擔任董事會成員；截至今年1月，瑞幸副總裁李軍、瑞幸副總裁周斌等核心骨干人員也離開。

然后是訴訟問題。2020年12月中旬，美國證券交易委員會（SEC）在紐約南區聯邦地區法院提起訴訟，指控瑞幸違反了聯邦證券法的反欺詐、上報、賬簿和記錄以及內部控制條款。在沒有承認或否認這些指控的情況下，瑞幸同意達成和解，支付1.8億美元罰金以解決這些指控，并獲得了法院的必要批準。今年3月中旬，瑞幸與重要債權人達成重組支持協議。4月，瑞幸透露，已與公司股東大鉦資本和愉悅資本達成了總額為2.5億美元的新一輪融資協議。并且在特定條件下，大鉦資本和愉悅資本可按比例再追加1.5億美元投資。

同時，瑞幸也不斷在經營層面進行優化，刮骨療傷，確保公司基本面的健康。在門店方面，瑞幸開始關閉虧損嚴重的門店。截至2020年11月30日，瑞幸咖啡的自營門店從4507家減少至3898家，另外還有894家聯營門店，目前不少地區關店潮仍在持續。不過，目前瑞幸已挑選出三四線城市做實驗性下沉，并推出了0加盟費的政策。

據媒體披露，瑞幸對門店的考核更注重綜合指標，盈利也是其中之一。這說明，瑞幸咖啡的戰略重點已經從快速擴張轉為有針對性地擴張，此前，瑞幸咖啡計劃至2023年開設4800家到6900家自營店，目前來看這一目標似乎已經實現。

營銷策略方面上，瑞幸重新定調了公司的新戰略規劃，將過去擴張裂變式營銷轉變到精細化運營?！八接蛄髁俊钡呐d起，也讓瑞幸更加注重存量用戶的規模價值，營銷打法也升級為注重存量用戶的留存和頻次，私域和社群的流量效應迅速放大。據南方網報道，用戶轉變為私域用戶及進入社群后，用戶月消費頻次提升了30%，周復購人數提升了28%，MAU提升了10%左右。

在產品方面，瑞幸嘗試從上游咖啡豆入手，深入耕耘全產業鏈。在供給維度，繼今年1月初，瑞幸相繼簽署了埃塞俄比亞耶加雪菲精品咖啡豆采購戰略合作框架協議、推出高端產品線“小黑杯·SOE耶加雪菲”，并與合作伙伴已完成2020/2021新產季1000噸云南精品咖啡豆采購。在加工維度，瑞幸咖啡耗資2.1億元在福建正式投產了首家烘焙基地，咖啡豆年烘焙產能1.5萬噸。在產品維度，瑞幸組建了首席咖啡大師團隊，構建了瑞幸咖啡的“產品底層專業骨架”。

可以看到，自風波以來，瑞幸咖啡在不斷拔除腳下的暗雷，并已經取得了一定成效。這對瑞幸及投資者來說是一個非常積極的信號，瑞幸咖啡設想的狀態是，在2022年實現EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）首次轉正。

如果真能達成上述目標，那么是否意味著排雷完畢，并有望實現盈利的瑞幸，會再次選擇回歸資本市場呢？

回歸市場，有機會嗎？

大鉦資本、愉悅資本是瑞幸咖啡的原始股東，他們在瑞幸爆出造假丑聞后損失巨大，但出于對瑞幸品牌價值和經營模式的看好，兩大投資者與瑞幸達成和解，并繼續為其注資2.5億美元。

這個賬也好算，如果瑞幸咖啡因為缺錢而停止運營，就徹底血本無歸了。而如果注資瑞幸咖啡，則有可能將其拉回正軌，如果能重回資本市場，將獲得更加豐厚的回報。

實際上，早在丑聞爆發之初，就有觀點認為瑞幸咖啡之后可能會重返資本市場，而美股與港股可能會是最佳選擇，然而對于瑞幸咖啡而言，這條路卻并非坦途。

最關鍵的是歷史遺留問題，雖然瑞幸咖啡已經與SEC達成和解，但根據規定，和解還需要投資人同意。由投資人與律所會就賠償金額問題與瑞幸咖啡協商，如果協商不成則會付諸訴訟。4月底，上海正策律師事務所接受美股投資人的委托向上海金融法院提交了立案申請，正式對瑞幸發起訴訟，起訴的投資者共有3個，有意向的約為20個，此外還有百余人進行過咨詢，而且，這一數據此后還會繼續增加。

上海法學會金融法研究會副會長宋一欣表示，以瑞幸暴雷當晚收盤價和年初最高價相減，乘以股東當晚持股數，減去實控人占有的60%左右股權，可得出全體股東可能起訴的最高金額。以此模型推算，瑞幸咖啡面臨集體訴訟賠償約在30-40億美元之間，約合人民幣210-280億元。

這對于形勢向好但尚未實在自我造血的瑞幸來說，無疑是一個巨大的負擔，而如果此類訴訟無法順利解決，回歸美股將會困難重重。更何況，當初因為瑞幸造假，美國監管機構也遭受到了嚴厲的批評，因此，瑞幸重回美股也必將面臨著更為嚴格的審查。

不過，瑞幸目前已經按照美國監管機構的規定對涉事高管進行了更換，并繳納了巨額的和解費以及采取了其他整改措施，如果后續投資人訴訟問題能夠順利解決，那么重新回歸美國資本市場也并非不可能。

相對而言，瑞幸選擇難度更小的港股上市，或許是一個更為可行的選項。

雖然瑞幸已經對此前的造假風波進行了積極補救，并對公司在人事、經營方面進行了富有成效的調整，但投資人訴訟以及未來持續盈利等隱憂也的確存在，重回資本市場之路依然坎坷。（完）