出品/公司研究室

文/向陽

A股最重要的成分股之一中國平安（600318.SH），10月27日晚發布了2021年第三季度報告。遭遇華夏幸福（600340.SH）暴雷等一系列利空后，中國平安的這份三季報雖然沒有驚喜，但也沒有意外的利空，這讓飽受公司股價下跌煎熬的100多萬投資者總算能睡個安穩覺。

三季報顯示， 2021 年前三季度，中國平安實現歸母凈利潤 816.38億元，同比-20.8%；期末歸母凈資產 7920.40 億元，同比+11.6%；壽險新業務價值 352.37 億元，同比-17.8%；財險綜合成本率 97.3%，同比-1.8 pct；財險凈利潤 132.83 億元，同比+20.2%。

三季報發布后，不止一家券商認為，作為國內三家金融綜合集團之一，中國平安各個業務板塊中，除了負債端的壽險健康險新業務承壓與資產端的地產投資風險敞口外，其余板塊表現尚可，三季報基本符合市場預期。

壽險新業務價值下降17.8%，人力清虛或影響來年開門紅

眾所周知，中國平安的起家業務就是保險特別是壽險與健康險。令人遺憾的是，偏偏在這塊起家業務上，公司遭遇了較大增長壓力。

財報顯示，2021 年前 3 季度，中國平安營運利潤 1187 億元，同比增長9.2%，主要受銀行、財險、資管等板塊帶動，壽險營運利潤737 億元，同比下降2.3%，新業務價值352.37億元，同比下降17.8%。

有券商認為，壽險利潤與新業務價值下降，主要因為新業務保費增速放緩、保單繼續率承壓以及受疫情影響2020 年賠付基數較低拖累。對于壽險新業務價值承壓的原因，中國平安稱，主要是因為推動隊伍結構優化，代理人數量下滑對新業務價值產生一定的負面影響。

在業內，中國平安的壽險代理人隊伍一向是很有名的，地推、電話營銷……客觀地說，這些比較原始的營銷手段很遭人煩，也帶來了基層代理人虛多、老業務員吃老本等弊端，卻也鑄就了平安壽險大廈的牢固根基。

近年來，公司渠道改革持續深化，針對百萬代理人隊伍動大手術，意圖完善鉆石隊伍績優體系、穩定潛力隊伍、實施“優+高”質量人員招募提升優質新人占比。

這種改革帶來了一定的效果，三季度平安代理人人均首年保費環比二季度提升6%，但也影響了壽險板塊整體業務規模效益，對新業務價值產生一定的負面影響。

開源證券分析師高超認為，中國平安2021Q3 末代理人 70.6 萬人，季度環比-19.5%，較年初-31.0%，但人力規模下降倒逼人均產能提升但未帶動 NBV。當前增員難度大，結合人力規模趨勢，預計 2022 年開門紅或將承壓。

踩雷華夏幸福，減值計提359億三季報歸母利潤

對于保險公司來說，保險收入與對外投資是不可或缺的兩端。遺憾的是，作為一家投資老手，中國平安踩上華夏幸福（600340.SH）這個大地雷。

中國平安入股華夏幸福的來龍去脈姑且不提，單就其帶來的損失而言，這家主要在京津冀地區運作的所謂產業新城運營商，已成為中國平安投資史上的“滑鐵盧”。

財報顯示，2021年上半年，中國平安對華夏幸福相關投資資產進行減值計提、估值調整及其他權益調整金額為359億元，對稅后歸屬于母公司股東的凈利潤影響金額為208億元，對稅后歸屬于母公司股東的營運利潤影響金額為61億元。

事實上，上半年中國平安歸屬凈利潤580億元，僅為了華夏幸福就計提了359億元。可以想象，這項投資對中國平安的傷害有多大。至于因此帶來的總市值損失，那就更不用說了。關鍵是，這項失敗的投資的利空余波猶在。

2021 年前三季度，中國平安實現歸母凈利潤 816.38 億元，同比減少 20.8%；同期，公司凈、總投資收益率為 4.2%、3.7%，同比分別下降 0.3、1.5 pct。這表明，踩雷華夏幸福帶來的損失，對于公司業績的影響仍存。正是由于 2021 年上半年公司投資端對于華夏幸福的減值計提大幅增加，三季報業績才受到一定壓制，而這一影響估計還將延續到2021年年報。

不過，華夏幸福已于 9 月 30 日公布債務清償方案，擬通過出售資產、信托受益權份額抵債、賣出資產回籠資金等手段，安排清償金融債務規模達 2192 億元。東吳證券分析師胡翔表示，這些舉措體現了其不逃廢債的決心，后續若華夏幸福經營步入正軌，其對于中國平安的沖擊有望告一段落。

利空纏身股價持續下跌，核心員工持股計劃被套超30%

受疫情帶來的沖擊及踩雷華夏幸福的利空影響，從2020年11月底最高觸及92.34元的高點后，中國平安A股的股價就開始一路下跌。截至10月29日收盤，2021年中國平安A股股價下跌超過40%，總市值蒸發3000多億。

股價持續下跌，讓中國平安近年來實施的多期核心員工持股計劃與長期服務計劃被套。

公開信息顯示，中國平安自2015年起開始實施核心人員持股計劃，參與對象為包括公司董監高在內的平安集團及其附屬子公司的核心關鍵人員，資金來源為員工的合法收入及業績獎金額度。截至報告期末，此項計劃共實施七期，其中2015年至2017年三期已全部解禁完畢，2018年至2021年這四期有部分解禁。

公司研究室粗略計算了一下這些核心員工持股計劃的成本后發現，截至10月29日收盤這些持股計劃全部被套。以2020年的持股計劃為例，目前市值跌幅高達37%；最新實施的2021年持股計劃，市值跌幅也超過30%。

員工持股計劃被譽為“金手銬”。目前來看，中國平安的這副“金手銬”已變成了“真手銬”，將參與者全線套牢。這與白酒板塊A股上市公司的股權激勵效果，簡直不可同日而語。

為了維護公司股價，2021年8月26日中國平安董事會決定以自有資金進行股票回購，回購的A股股份將全部用于本公司員工持股計劃，包括但不限于本公司股東大會已審議通過的長期服務計劃。

截至2021年9月30日，平安回購專用證券賬戶中的本公司A股股份累計數為126,885,077股。從公司股價走勢看，這些回購對阻止公司股價下跌還是起到了一定作用。三季報發布后的兩個交易日，中國平安股價小幅漲跌，表現相對平和。

對于中國平安的投資前景，光大證券分析師王一峰認為，公司正加速推動代理人清虛，NBV短期承壓但人均產能增速提升，隨著改革進展不斷推進以及代理人質量逐漸提升，疊加公司積極推進科技賦能，布局健康生態建設與養老產業鏈建設，改革成效顯現只是時間問題。