本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品/公司研究室酒業組

文/淮上月

在A股白酒板塊中，貴州茅臺（600519.SH）的信息披露，無疑是領先的，業績表現也是穩健的。但三季度業績快報及正式財報發布后，公司股價的市場表現卻是跌跌不休。

截至10月21日收盤，貴州茅臺已經連續兩周下跌，累計跌幅13.27%。考慮到這只股王乃上證50、滬深300指數第一權重的地位，其對整個市場價值中樞的下行，以及市場人氣的影響都是巨大的。

毋庸諱言，這只A股的股王，眼下已從市場的定海神針，變成空頭向下砸盤的工具。不過，客觀地說，這波下跌與公司基本面關系不大。

01、三季度直銷占比37%，系列酒125.4億元同比增長約三成

最新公布的詳細數據顯示，前三季度，貴州茅臺系列酒銷售增速超過茅臺酒。據統計，截至9月末，公司銷售茅臺酒略增至約744億元，系列酒則達到125.4億元，比去年同期系列酒銷售增長約三成。

此外，前三季度直銷渠道金額達到318.82億元，比去年同期增長了超過一倍，而批發渠道則同比微降至550.59億元；國內茅臺經銷商也減少了5個，最新為2084個，三季度也未增加新的經銷商。

之前，公司研究室就分析過，三季度白酒業績沒有驚喜，但目前已發布的白酒業績看，至少談不上驚嚇。

特別是貴州茅臺，業績那是穩健得很。筆者仔細閱讀其三季報，發現其合同負債從中報時的96.69億，增加到118.4億，銷售費用比去年同期增加不到5億。也就是說，公司經營確實是穩穩健的，而且利潤有一定的邊際彈性。

中信證券認為，三季度茅臺酒增量主要來自“i茅臺”，直營店收入若扣除對其他渠道的發貨因素，同比保持穩健。展望四季度 ，預計茅臺酒批發渠道收入速率環比有所提升，直銷占比保持在40%左右，全年約實現約2500噸茅臺酒增量，業績確定性強。中長期釋放改革紅利方向堅定。

02、持股基金僅剩4只？“機構持股變化情況不實”

茅臺三季報正式發布后，投資者發現機構持股變化巨大，其中，公開數據顯示持股基金家數從中報時的2563家，變成三季報的4家。這讓本就持股信心不穩的中小投資者開始心中沒底。

10月20日晚間，有投資者在上證E互動求證機構減持數據，貴州茅臺回應稱：“機構股東持股變化情況不實，公司《2022年第三季度報告》披露的公司前十名股東合計持股比例是71.54%，前十名股東之后還有大量的機構股東。”

其實，這確實是一個誤解。公司發布三季報統計數據時，主要關注了前十大股東，后面的機構因為持股數量相對較少，暫時未披露。即使笨想，目前指數基金這么多家，持股茅臺的基金怎么也不會只有4只。普通投資者在股票軟件上看到的基金持股數據，會隨著時間推移，信息越來越全而不斷豐富。

此外，從前十大股東持股變化看，不論是北上資金，還是國內知名私募與大型指數基金，三季度都是在增持。

03、空頭之意不在酒，在上證50與滬深300指數也！

不少投資者納悶，既然公司基本面穩健，北上資金與國內公募私募三季度都在增持，那么茅臺為何還會下跌？

首先要說明的是，上述持股數據截止到9月30日，目前持股數據暫時無從得知。不過，有一點是明確的，國慶節后，海外資金通過滬港通渠道，持續大筆減持A股。

最新數據顯示，截至10月20日收盤，國慶節后9個交易日中，貴州茅臺有8日被北向資金拋售，其中有7個交易日的凈賣出額居全市場第一，自10月11日以來，北向資金累計拋售86.35億元。以10月20日為例，當日北上資金減持茅臺11.52億。

那么，外資這時候拋售茅臺，用意何在？

一個明面上的因素，就是人民幣匯率近期貶值比較厲害，而美聯儲至少還有2次大幅加息預期，因此，不排除部分機構通過減持A股特別是茅臺來減少人民幣資產組合，借以規避匯率風險。

而貴州茅臺作為A股第一大市值股票，其在上證50 指數中權重高達18.14%，在滬深300指數中也達到6.59%。簡單點說，上證50完全要看茅臺這瓶酒的臉色，滬深300也深受其影響。當市場存在利空因素時，空頭通過打壓貴州茅臺，可以很輕松地實現四兩撥千斤的做空效果。

至于那個“限酒令”，是否空穴來風目前尚不清楚，但空頭目前利用貴州茅臺打壓指數的操作似乎比較順手。事實上，滬深300也有變成一瓶酒指數的趨勢，這從盤中分時走勢上看得很清楚。就像當初國內CPI淪為一只豬的指數一樣，A股漲跌全看一瓶酒臉色，似乎也不是什么好事，希望有關部門及早引起重視。