本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室大消費(fèi)組

文｜曲奇

正所謂人紅是非多。

近日，“玻尿酸女王”趙燕因一起股權(quán)糾紛報(bào)道，再次站在了輿論中心。此時(shí)，恰逢華熙生物迎來(lái)百億元巨額解禁。

自2021年7月以來(lái)，華熙生物市值已由1500億“縮水”至550億。百億拋壓下遇到了公司掌舵者的負(fù)面新聞，且不久前的財(cái)報(bào)顯示，三季度華熙生物利潤(rùn)增速進(jìn)一步放緩。負(fù)面纏身的華熙生物怎么了？

01、對(duì)員工負(fù)責(zé)還是強(qiáng)制低價(jià)回購(gòu)？

11月2日，據(jù)鳳凰網(wǎng)科技報(bào)道，部分華熙生物的小股東正在向監(jiān)管部門(mén)舉報(bào)，華熙生物董事長(zhǎng)趙燕侵占股東利益，曾于2020年7月強(qiáng)制低價(jià)回收員工股票，趙燕要求持有股票的早期員工以每股90元的價(jià)格賣(mài)給她，而當(dāng)時(shí)華熙生物的股價(jià)約為140元。

報(bào)道稱(chēng)，趙燕提出“留股不留人，留人不留股”，賣(mài)了股票可以繼續(xù)在公司上班，不賣(mài)將被公司勸退，不離職就免去員工職務(wù)待崗，只發(fā)放1540元的基本生活費(fèi)，且公司未來(lái)不會(huì)幫忙減持。

按鳳凰網(wǎng)科技的估算，趙燕以2億元獲得價(jià)值8.8億元可于當(dāng)年流通的股票。

不過(guò)，據(jù)鈦媒體報(bào)道，2年前的那次回購(gòu)，是華熙國(guó)際控制的員工持股合伙企業(yè)提出股份轉(zhuǎn)讓計(jì)劃。員工有三種退出方案，一是以90元/股的價(jià)格向公司轉(zhuǎn)讓股票；如果選擇不轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑒t可以選擇在解禁之后一次性賣(mài)出，或者在未來(lái)5年內(nèi)分批減持。整個(gè)過(guò)程不存在強(qiáng)買(mǎi)強(qiáng)賣(mài)。

另?yè)?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，前員工的舉報(bào)對(duì)象是華熙國(guó)際，一家獨(dú)立的公司，而非上市公司華熙生物。

針對(duì)趙燕被舉報(bào)一案，目前，趙燕和華熙生物均未進(jìn)行公開(kāi)正式回應(yīng)。據(jù)《投資時(shí)報(bào)》報(bào)道，華熙生物董秘李亦爭(zhēng)表示，相關(guān)舉報(bào)事項(xiàng)經(jīng)過(guò)山東證監(jiān)局一年時(shí)間調(diào)查，顯示沒(méi)有違法違規(guī)情況。

然而，不論舉報(bào)對(duì)象是不是華熙生物，趙燕都難以與此撇清關(guān)系。對(duì)華熙生物更為不利的是，這樁兩年前的舊事被爆料出來(lái)的時(shí)間十分敏感。

一是，10月29日，華熙生物公布的三季報(bào)顯示，三季度公司凈利潤(rùn)增速僅4.86%，業(yè)績(jī)大幅放緩。此外，前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑近80%。

二是，11月7日，華熙生物有1.02億股限售股份解禁，解禁股占總股本比例21.13%，解禁市值近120億元。

受巨額解禁、業(yè)績(jī)放緩和董事長(zhǎng)負(fù)面輿論的影響，11月7日，華熙生物股價(jià)一度跌超7.5%。

趙燕深知，一個(gè)負(fù)面新聞就能把多年努力毀掉。她也曾說(shuō)過(guò)，財(cái)富、股權(quán)、市值不是她關(guān)注的，那些都是紙面和理論上的數(shù)字。她更說(shuō)過(guò)，“作為企業(yè)的當(dāng)家人，得替企業(yè)負(fù)責(zé)，替員工負(fù)責(zé)。”

90元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否公允，要看當(dāng)時(shí)參與者的認(rèn)知和需求。這個(gè)事件中是否存在強(qiáng)買(mǎi)強(qiáng)賣(mài)或留股不留人的要求，或許更為關(guān)鍵，這體現(xiàn)了趙燕是否有一個(gè)當(dāng)家人對(duì)員工的擔(dān)當(dāng)。

02、被合伙人指控23年不分紅

除了與員工之間的股權(quán)紛爭(zhēng)，鳳凰網(wǎng)科技的報(bào)道中還稱(chēng)，趙燕被華熙集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人、副董事長(zhǎng)崔廣平控訴，合伙23年卻不兌現(xiàn)雙方約定的10％利潤(rùn)分紅權(quán)。

1999年，崔廣平與趙燕一同創(chuàng)業(yè)，是讓趙燕在北京立足扎根的關(guān)鍵人物。在華熙地產(chǎn)創(chuàng)辦早期，從體制內(nèi)出來(lái)的崔廣平主要負(fù)責(zé)拿地和政府關(guān)系等幕后工作，幫助華熙地產(chǎn)做成了中環(huán)世紀(jì)中心、五棵松等項(xiàng)目。

趙燕曾在2020年《證券時(shí)報(bào)》的采訪(fǎng)中表示，當(dāng)年剛開(kāi)始進(jìn)入北京的時(shí)候，就是因?yàn)楹翢o(wú)關(guān)系、毫無(wú)背景，才要找一個(gè)市場(chǎng)化、不會(huì)出問(wèn)題的地方。趙燕將在北京的成功歸結(jié)于其思維模式和處理問(wèn)題的方式。

據(jù)崔廣平對(duì)媒體表示，趙燕是華熙集團(tuán)實(shí)際持有人，崔廣平的股份在公司股權(quán)、資產(chǎn)層面未體現(xiàn)，但享有10%的利潤(rùn)分紅權(quán)。此外，崔廣平提到，為了讓他安心，趙燕曾手寫(xiě)過(guò)一份利潤(rùn)分紅證明鎖在公司保險(xiǎn)柜。

后來(lái)，那份鎖在保險(xiǎn)柜里的分紅證明被人盜取。23年里，崔廣平?jīng)]拿到自己的利潤(rùn)分紅，曾多次向趙燕要求分紅，但被置之不理。

崔廣平通過(guò)媒體向趙燕索要分紅的行為，或許并不合適也不合理。因?yàn)樗€在華熙集團(tuán)擔(dān)任副總經(jīng)理，與趙燕仍有合作關(guān)系。

不過(guò)近日，據(jù)《財(cái)富質(zhì)點(diǎn)》報(bào)道，有自稱(chēng)接近崔廣平的人士稱(chēng)，在鳳凰網(wǎng)科技的文章發(fā)布后，崔廣平態(tài)度生變，并表示崔方面希望刪除錄音，不能再外漏材料。

趙燕一被員工舉報(bào)強(qiáng)行低價(jià)回購(gòu)股票，二被事業(yè)合伙人指控不誠(chéng)信，這兩件事情里，哪些真哪些假，外人很難分辨清楚。但這兩件事多少都讓趙燕“玻尿酸女王”這一高大形象打了折扣。

趙燕曾說(shuō)過(guò)，“我一直提倡人做事一定要跟著事情走，做的事一定是要對(duì)社會(huì)有益的事，然后錢(qián)跟在人的后面，這樣才不會(huì)走偏。”

一邊說(shuō)著不關(guān)注紙面財(cái)富、讓錢(qián)跟在人后面，一邊被舉報(bào)和指控的事情又都與錢(qián)有關(guān)，趙燕是否在說(shuō)一套做一套？

03、三季度增速放緩是否會(huì)成為趨勢(shì)？

趙燕深知，做C端品牌要非常謹(jǐn)慎，因?yàn)橐粋€(gè)負(fù)面新聞就可能毀掉企業(yè)多年的努力。目前，員工和合伙人的指控還只是針對(duì)趙燕個(gè)人，沒(méi)有觸及華熙生物的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品。

然而，根據(jù)近期的三季報(bào)，華熙生物當(dāng)下業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩。2022年第三季度，華熙生物收入13.85億，同比增長(zhǎng)28.76%；凈利潤(rùn)2.04 億，同比增長(zhǎng)4.86%。而2022年一二季度，華熙生物收入增速分別為61.57%、44.89%；凈利潤(rùn)增速分別為31.07%、31.38%。

在10月末的投資者交流會(huì)上，對(duì)于業(yè)績(jī)放緩，華熙生物解釋稱(chēng)，一是因?yàn)槿径仁鞘杖氲牡荆侨径全@得的政府補(bǔ)助較去年同期減少約5000萬(wàn)，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較小。

華熙生物面向C端的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)主要以線(xiàn)上渠道為主，二、四季度分別有“618”和“雙11”電商大促，相對(duì)來(lái)說(shuō)，三季度對(duì)以電商平臺(tái)為主的公司是銷(xiāo)售淡季。

趙燕在采訪(fǎng)中曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，華熙生物的護(hù)城河有3個(gè)“度”，分別是深度——保持原料市場(chǎng)的全球領(lǐng)先，高度——在醫(yī)藥及醫(yī)療器械領(lǐng)域得以發(fā)展，廣度——進(jìn)軍C端市場(chǎng)為客戶(hù)提供功能性護(hù)膚品和功能性食品。

潤(rùn)百顏、夸迪等功能性護(hù)膚品幫華熙生物打開(kāi)了大眾認(rèn)知度，讓華熙生物的收入節(jié)節(jié)攀升。但護(hù)膚品賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)營(yíng)銷(xiāo)依賴(lài)度很高，也導(dǎo)致公司的銷(xiāo)售費(fèi)用連年走高，凈利潤(rùn)持續(xù)走低。

2017年至2021年，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.26億、2.84億、5.21億、10.99億、24.36億，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為15.34%、22.46%、27.65％、41.75％、49.23％。過(guò)去5年，華熙生物凈利率從最高33.56%降至15.67%。

趙燕曾說(shuō)過(guò)，“華熙生物不是做一個(gè)大而全、依靠廣告和渠道鋪出來(lái)的護(hù)膚品，不會(huì)用傳統(tǒng)的廣告營(yíng)銷(xiāo)方式與消費(fèi)者建立溝通，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用更多用在研發(fā)修煉內(nèi)功，核心是通過(guò)好產(chǎn)品，用合適的方式與消費(fèi)者溝通。”

但2022年上半年，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用13.86億，其中廣告費(fèi)用2.02億、市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)1.01億、線(xiàn)上推廣服務(wù)費(fèi)7.12億。

近5年，華熙生物的研發(fā)費(fèi)用分別為0.26億、0.53億、0.94億、1.41億、2.84億，研發(fā)費(fèi)用率從3.14%增長(zhǎng)至5.75%。比較下來(lái)，研發(fā)費(fèi)用只是銷(xiāo)售費(fèi)用的零頭。

僅憑三季度業(yè)績(jī)，難以確定華熙生物的增長(zhǎng)放緩是一時(shí)性的，還是一種趨勢(shì)，但這種信號(hào)應(yīng)該引起投資者警覺(jué)。