目前，持牌消費(fèi)金融公司基本上已披露完2022年業(yè)績數(shù)據(jù)，雖然公開的經(jīng)營數(shù)據(jù)有限，但從營收、利潤、資產(chǎn)及凈利率、收益率、凈息差、ROA等盈利指標(biāo)，依然能拼出持牌消金的2022全景。

整體上看，持牌消費(fèi)金融公司在主體數(shù)量擴(kuò)容后，逐步走入存量形態(tài)，一個(gè)明顯的信號(hào)是資產(chǎn)荒加劇，業(yè)績增速放緩。存量之下，持牌消費(fèi)金融公司博弈激烈，格局重塑時(shí)刻到來。

變化悄然發(fā)生在頭部梯隊(duì)。持牌消費(fèi)金融頭部梯隊(duì)經(jīng)過捷信時(shí)代、招聯(lián)時(shí)代到螞蟻時(shí)代三輪更迭，螞蟻消費(fèi)金融、招聯(lián)消費(fèi)金融站穩(wěn)兩超格局，而杭銀消費(fèi)金融乃至后排的長銀五八、寧銀消費(fèi)金融、南銀消費(fèi)金融，都有望躋身第一梯隊(duì)，取代現(xiàn)存第一梯隊(duì)玩家。

格局重塑的同時(shí)，持牌消費(fèi)金融公司在2022年經(jīng)歷了一場大幅度的盈利能力分化。以中郵消金為代表的老牌消金公司，盈利能力發(fā)生反轉(zhuǎn)，凈利率、ROA等指標(biāo)震蕩下行。

在息差水平保持穩(wěn)定的情況下，持牌消金盈利能力下降，反映了持牌消費(fèi)金融公司的減值損失增加以及運(yùn)營管理費(fèi)用的上行。盈利指標(biāo)變化越大，其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平越高。

隨著螞蟻消金全面進(jìn)場，頭部城商行火力全開，持牌消費(fèi)金融市場的存量特征會(huì)更加明顯，螞蟻消金與頭部城商行本是以存量身份進(jìn)場。持牌消費(fèi)金融市場圍繞優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的博弈自然也會(huì)更加劇烈，未來比拼的遠(yuǎn)不是利潤、規(guī)模，而是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、獲客能力和精細(xì)化運(yùn)營水平。

尤其是在資金相對充足的當(dāng)下，誰能率先跑出“價(jià)降量升質(zhì)增”的盈利路徑，誰就能在消金排行榜中站穩(wěn)腳跟。

一、頭部重構(gòu)，增長降速。

從行業(yè)格局看，2022年頭腰部消費(fèi)金融公司座次重置，新生力量增勢迅猛。

首先，以資產(chǎn)400億+、利潤6億+為界劃分第一梯隊(duì)，2022年第一梯隊(duì)消金公司有招聯(lián)、興業(yè)消金、馬上消金、螞蟻消金、中銀消金、杭銀消金。2021年第一梯隊(duì)消金公司為招聯(lián)、興業(yè)消金、馬上消金、中郵消金、中銀消金。

2022年頭部消金公司新增螞蟻消金和杭銀消金，其中，螞蟻消金利潤超8億，資產(chǎn)規(guī)模過千億，是準(zhǔn)頭部玩家。隨著資本充足水平提升，花唄、借唄資產(chǎn)陸續(xù)承接，螞蟻消金的體量有望沖到行業(yè)第一，與招聯(lián)一同形成持牌消金兩超格局。

杭銀消金作為新晉頭部玩家，近年來一直保持穩(wěn)健的擴(kuò)張節(jié)奏，線下布局大額產(chǎn)品，線上通過助貸發(fā)力。生息資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大的同時(shí)，不良率一直處于行業(yè)較低水平（1.7%左右），因此實(shí)現(xiàn)了利潤規(guī)模的突破。

相比之下，中郵消費(fèi)金融在2021年利潤大幅增長之后，2022年雖然營收實(shí)現(xiàn)增長，但利凈利潤下滑64%，從第一梯隊(duì)跌落。原有第一梯隊(duì)玩家中，招聯(lián)、興業(yè)消金、馬上消金維持營收、利潤和資產(chǎn)的正向增長，營收在100億以上，利潤10億以上，穩(wěn)居第一梯隊(duì)。

其次，近年新開業(yè)消費(fèi)金融公司成為腰部主力，頭部機(jī)構(gòu)與腰尾部機(jī)構(gòu)業(yè)績差距進(jìn)一步拉大。腰部消費(fèi)金融公司利潤值在1-5億之間，資產(chǎn)處于百億之上，而尾部消金利潤還在億元以下。長銀五八、中郵消金、中原消金領(lǐng)跑腰部，陽光消金、蘇銀凱基、平安消金躋身腰部。

座次更迭的同時(shí)，消費(fèi)金融公司整體增速放緩。相比2021年?duì)I收、利潤普增，甚至個(gè)別機(jī)構(gòu)利潤增幅達(dá)三位數(shù)，2022年消費(fèi)金融公司漲跌不一，增幅多在二位數(shù)以內(nèi)。

這與持牌消費(fèi)金融的存量階段相關(guān)。盡管螞蟻消金進(jìn)場拉起持牌消金整體體量，但行業(yè)增速已經(jīng)不復(fù)第一個(gè)十年。數(shù)據(jù)顯示，2021年消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)7530億元，同比增長43.5%；2022年總資產(chǎn)8844.41億元，同比增長17.46%。

展望未來，持牌消金存量市場會(huì)更加集中，增長集中在以螞蟻消金為代表的頭部，以及以頭部城商行為代表的新晉實(shí)力派玩家，多數(shù)腰尾部機(jī)構(gòu)的增量空間有限。

二、凈利水平壓降，息差維持穩(wěn)定。

持牌消費(fèi)金融行業(yè)業(yè)績震蕩的背后，凈利率水平出現(xiàn)明顯波動(dòng)。這主要系各家消費(fèi)金融公司信用減值損失和運(yùn)營成本控制變化所致。

「鐳射財(cái)經(jīng)」統(tǒng)計(jì)，2022年消費(fèi)金融公司營業(yè)凈利率普降，五家頭部機(jī)構(gòu)的營業(yè)凈利率從高到低依次為，興業(yè)消金24.65%，招聯(lián)19.02%，杭銀消金15.66%，馬上消金13.22%，中銀消金9.71%。

2021年五家頭部機(jī)構(gòu)的營業(yè)凈利率為，興業(yè)消金27%，中郵消金22%，招聯(lián)19%，中銀消金16%，馬上消金14%。從頭部消費(fèi)金融公司的盈利反饋看，凈利率下降3%+。

營業(yè)凈利率（凈利潤/營業(yè)收入）反映了消費(fèi)金融公司的盈利能力，一般來講，凈利率越低盈利能力相對較弱，甚至出現(xiàn)增收不增利情況，典型如中郵消費(fèi)金融2022年凈利率跌至7.32%。

拆解消費(fèi)金融公司營業(yè)凈利率指標(biāo)，漲跌主要由信用減值損失導(dǎo)致。因?yàn)樵谙M(fèi)金融公司的營業(yè)支出構(gòu)成中，信用減值損失占絕大比例，往往是管理費(fèi)的數(shù)倍。如招聯(lián)金融2022年信用減值損失達(dá)113.83億元，在營業(yè)支出中占比高達(dá)65.04%。

就消費(fèi)金融公司利潤模型而言，拋開撥備和利潤儲(chǔ)備考慮，營業(yè)凈利率下降可能與信用減值損失相關(guān)，而信用減值損失的增加系資產(chǎn)質(zhì)量決定。消費(fèi)金融公司的資產(chǎn)質(zhì)量變化，會(huì)在存量困境下資產(chǎn)擴(kuò)張進(jìn)一步顯現(xiàn)。

除了頭部機(jī)構(gòu)，腰尾部機(jī)構(gòu)的凈利率水平也走低。長銀五八消金從2021年的23.51%降至2022年的22.6%，錦程消費(fèi)金融從25.15%降至24.73%，長銀消費(fèi)金融從22.86%降至19.61%。

凈息差視角，持牌消費(fèi)金融公司經(jīng)過兩年利率壓降，已步入24%上限常態(tài)，同時(shí)資金端成本下行，2022年息差水平維持穩(wěn)定。

由于消費(fèi)金融公司披露的利潤表和資產(chǎn)表有限，無法從凈利息收入、生息資產(chǎn)直接計(jì)算出各家的凈息差水平。但考慮到消費(fèi)金融公司的業(yè)務(wù)模型比較單一，營收主要構(gòu)成為凈利息收入（占比95%以上），而資產(chǎn)主要以貸款配置為主，因此可從收益率（營收/資產(chǎn)）估算出凈息差水平。

以興業(yè)消費(fèi)金融為例，根據(jù)興業(yè)消金2022年年報(bào)，利息凈收入為100.11億元，生息資產(chǎn)主要包括發(fā)放貸款（714.92億元）、存放同業(yè)（30.06億元）和金融投資（1.8億元），三者合計(jì)的生息資產(chǎn)平余額為675.9億元，其凈息差（利息凈收入/生息資產(chǎn)平均余額）為14.81%。這與興業(yè)消金的收益率13.26%相近。

經(jīng)「鐳射財(cái)經(jīng)」計(jì)算，頭部消費(fèi)金融公司收益率從高至低依次為，馬上消費(fèi)金融20.34%，興業(yè)消費(fèi)金融13.26%，招聯(lián)金融10.65%，中銀消金10.54%，杭銀消金10.21%。腰部消費(fèi)金融公司長銀五八收益率9.9%，中郵消金12.21%，海爾消金8.12%，錦程消金8.82%，長銀消金6.16%，蘇銀凱基7.15%。

與2021年相比，主流消費(fèi)金融公司的收益率保持平穩(wěn)，與此相對應(yīng)的凈息差水平可能也維持穩(wěn)定。從絕對值看，消費(fèi)金融公司的收益率和息差水平，仍然高于商業(yè)銀行，屬于典型的高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)模式。

在息差變動(dòng)不明顯的情況下，息差越高可能反映了客群相對更下沉，進(jìn)而承擔(dān)更高的信用成本，體現(xiàn)在利潤表中則是計(jì)提減值增加，凈利率下滑。消費(fèi)金融公司的息差差異，也側(cè)面印證了各家機(jī)構(gòu)對客群的價(jià)值取向和展業(yè)模式差異。

三、ROA走弱，比拼精細(xì)化運(yùn)營。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，消費(fèi)金融公司2022年ROA（總資產(chǎn)收益率）普遍走弱，頭部消費(fèi)金融公司的利潤保持穩(wěn)增，平均ROA水平顯著高于尾部機(jī)構(gòu)。

2022年ROA前五的消費(fèi)金融公司為興業(yè)消費(fèi)金融、馬上消費(fèi)金融、長銀五八消金、錦程消金、招聯(lián)金融，對應(yīng)的ROA水平分別為3.61%、2.8%、2.55%、2.23%、2.12%。尾部消費(fèi)金融公司的ROA水平多處于1%以下。

參考2021年ROA水平，2021年ROA前五的消費(fèi)金融公司為興業(yè)消費(fèi)金融、中郵消費(fèi)金融、錦程消費(fèi)金融、馬上消費(fèi)金融、招聯(lián)消費(fèi)金融，對應(yīng)的ROA值為4.19%、3.13%、2.5%、2.43%、2.37%。

ROA代表消費(fèi)金融公司每一份資產(chǎn)所得利潤能力，頭部消費(fèi)金融公司的資產(chǎn)生利水平明顯高于尾部機(jī)構(gòu)，甚至是數(shù)倍差距。而整體ROA水平下降，可能主要是風(fēng)險(xiǎn)成本和運(yùn)營成本的增加所致。

頭部消費(fèi)金融公司的規(guī)模效應(yīng)和獲客能力更突出，尤其是存量運(yùn)營水平較強(qiáng)，更高的復(fù)貸能力有效降低運(yùn)營成本，驅(qū)動(dòng)單位資產(chǎn)的利潤增加。另外，頭部消費(fèi)金融公司在2022年承接互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的外溢流量和資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)生息資產(chǎn)的增量導(dǎo)入，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)定。

于消費(fèi)金融公司而言，提高ROA的途徑無外乎兩條路。其一，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，取得更高凈息差收入和更低的信用風(fēng)險(xiǎn)成本；其二，提升助貸、金融科技To B端的中間業(yè)務(wù)收入。

由于大多數(shù)消費(fèi)金融公司的主營業(yè)務(wù)為批發(fā)資金，自營流量場景經(jīng)營能力較弱，中間業(yè)務(wù)收入甚微。只有馬上消費(fèi)金融等極少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)，擁有存量場景端資源和金融科技能力，開辟放貸之外的手續(xù)費(fèi)服務(wù)費(fèi)收入。

因此，消費(fèi)金融公司更大的挑戰(zhàn)在于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，憑借精細(xì)化運(yùn)營手段，在獲客端和風(fēng)控端實(shí)現(xiàn)凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量提升。特別是在存量市場中，基于復(fù)貸和客群場景細(xì)分的運(yùn)營能力，是消費(fèi)金融公司業(yè)績增長的核心競爭力。

從消費(fèi)金融公司的格局演變看，除了幾家在紅利期起量的頭部機(jī)構(gòu)外，未來能掌控這種核心競爭力的機(jī)構(gòu)更可能是大廠系消金和頭部城商行系消金。

有消金從業(yè)者認(rèn)為，大廠和城商行將成為消費(fèi)金融行業(yè)的主力軍。“資產(chǎn)荒加劇，大廠有流量和資產(chǎn)優(yōu)勢，在持牌趨勢下，線上互金業(yè)務(wù)回歸到大廠系消金手中；而頭部城商行的消金子公司將以直營打法席卷線下市場，直沖線下消金巨頭的腹地。”

城商行系消金中，蘇銀凱基雖然業(yè)務(wù)快速起量，但幾乎都是助貸資產(chǎn)，后勁存疑。南銀消金、杭銀消金、寧銀消金三家依靠線下自營+助貸模式，增長潛力較大，其中杭銀消金已經(jīng)挺進(jìn)第一梯隊(duì)。

南銀消金和寧銀消金，一方面靠存量導(dǎo)入，表內(nèi)余額快速增長，表外代管資產(chǎn)釋放空間較大；另一方面擴(kuò)充直營團(tuán)隊(duì)，借母行成熟的消金產(chǎn)品體系向下沉市場滲透。直營的管理模式，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)可控的規(guī)模擴(kuò)張。從寧銀消金和南銀消金的資本擴(kuò)容和團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張可看出，它們已經(jīng)準(zhǔn)備要大干一場。

新舊勢力齊聚存量市場，持牌消費(fèi)金融格局輪動(dòng)加快。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，持牌消費(fèi)金融市場規(guī)模可能在三到五年內(nèi)固化，未來三年內(nèi)的規(guī)模基本上是各家消費(fèi)金融公司的體量上限。

“預(yù)計(jì)2000億+的有2-3家，1000億+的有4-5家，500億是主流，200億以下的是尾部。”