幾乎從去年下半年開始，曾經一度非常看好消費電子行業龍頭——藍思科技（300433.SZ）的瑞銀證券開始看空藍思科技，連續3次發布“賣出”評級，目標價也均給出了9.1元/股。

甚至是2022年凈利潤預告遠超預期的這種大利好加持下，依然維持賣出的評級，目標價9.1元/股也沒有上調。

來源：Wind數據

要知道此前，藍思科技的股價受控于營收、利潤下滑已經持續低迷了兩年，好容易才熬到凈利潤回暖。

近日，在業績預告發出3個月后，藍思科技如期交上2022年成績單，實現營業收入466.99億元，較上年增長3.16%；凈利潤25.2億元，較上年增長18.87%。在隨后發出的2023年Q1財報中，藍思科技再次交出營收、利潤雙增的業績。

不過，盡管如此，早早預告回暖的藍思科技依然沒有得到瑞銀證券的“青眼”。

而二級市場上，連發兩份業績向好財報之后，藍思科技股價走勢卻不增反降。截至5月12日，藍思科技報收11.36元/股，較年報發布之前12.6元/股下跌9.84%，總市值565億元。

藍思科技到底怎么了？

瑞銀證券從“看好”到“看空”

藍思科技是蘋果供應鏈明星企業、消費電子行業龍頭，瑞銀證券曾對其非常看好。

Wind數據顯示，2020年8月-2021年8月，瑞銀證券8發研報維持“買入“評級。

以最后一次2021年8月為例，瑞銀證券曾將其目標價定為44.5元/股，高于藍思科技的市場價25元/股約78%。并表示，藍思科技雖Q2盈利增長受疫情影響低于預期，但毛利率改善以及汽車業務的拓展獲得更多的可預見性。

不過，2個月后，藍思科技在2021年三季度交出了盈利能力下降的成績單，凈利潤33.21億元，同比下降4.48%。

在此背景下，瑞銀證券則轉變態度，將其“買入”評級轉為“中性”，目標定價也降至24元/股。

進入2022年，受宏觀經濟波動、疫情等綜合因素影響，藍思科技業績情況并未好轉，半年報進入虧損狀態。于是，瑞銀證券也開始看空，并在2022年8月、2022年10月連發兩篇研報，將藍思科技的目標價降至9.1元/股，作出“賣出”評級。

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再至今年1月，雖然藍思科技預告全年取得了營收、凈利潤雙增長，相比于上半年已經成功扭虧為盈。但瑞銀證券依然沒有改變對其觀點，維持“賣出“評級，9.1元/股的目標價也沒有上調。

整體來看，藍思科技波動不斷的業績，或促使瑞銀證券對其作出由看好到看空的決策。而想要改善券商機構對其信心，卻并不是一朝一夕能夠實現的。藍思科技還需要在經營中深入思考，探索新的業績增長點，維持可持續的商業模式，這才有助于打消資本市場的疑慮。

香頌資本董事沈萌分析，券商對上市公司的評級是對未來的投資價值判斷，藍思科技雖然扭虧為盈，但是從未來前景看，成長空間繼續保持高速擴張的可能性不斷降低，近期股價或是局部相對高點。

藍思科技怎么了？

果鏈背后的“機”與“危”

瑞銀證券對其由看好到看空的背景，也伴隨著整個智能手機行業的由盛轉衰。在此期間，作為與蘋果深度綁定的合作伙伴，藍思科技可謂是成也蘋果，敗也蘋果。

而藍思科技和蘋果的故事，還要從女老板周群飛創業開始講起。

1970年，周群飛出生于湖南湘鄉的一個小山村，母親早逝、父親殘疾，她從小就很獨立孝順。十幾歲時，她離開老家前往深圳打工補貼家用，先在玻璃廠做女工，后升至管理者，再后來，她選擇辭職自闖一片天。

早期以“小作坊”模式創業的周群飛是做手表玻璃加工的，2003年，她和合伙人成立了藍思科技，開始專注手機防護視窗玻璃業務。當時，和大客戶摩托羅拉的合作讓她掘得了第一桶金。

2007年，喬布斯攜第一代iPhone正式亮相，開啟智能手機行業變革。而首代iPhone觸摸屏玻璃，正是由藍思科技加工生產。

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此后16年間，藍思科技和蘋果的合作逐步深入，并延伸到產業鏈藍寶石（應用于攝像頭蓋板、手機指紋識別蓋板等）、精密陶瓷（應用于側鍵按鍵、攝像頭圈口）等領域，后者也一躍成為藍思科技最重要的客戶。2021年，藍思科技曾在年報中公開部分客戶資料，其中第一大客戶蘋果為其貢獻了300.98億元的銷售額，在其年度銷售總額中占比高達66.49%。

和蘋果的深度合作也使得市場上更多智能手機廠商看到了藍思科技的能力，后如三星、小米、華為等品牌也成為其穩定客戶。

在上述企業訂單支持下，藍思科技不僅業績長勢喜人，2015年3月，還成功在深交所掛牌上市。也是在那一年，周群飛憑借著500億元的身家，超過富華陳麗華、碧桂園楊惠妍、龍湖吳亞軍等榜單常客，一舉拿下《2015胡潤女富豪榜》榜首之位。2021年，在巔峰時刻，藍思科技總市值一度超過2000億元。

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周群飛的財富積累和智能手機市場的繁榮發展是分不開的，其中蘋果的領先地位毋庸置疑。但過度依賴單一客戶也是一把雙刃劍，藍思科技也因此吃到了苦果。

2022年，國際形勢緊張疊加疫情反復，供應鏈企業生產受到影響，同期，經濟萎縮還導致了市場消費意愿降低，整個行業智能手機行業開始由盛轉衰。

市場調研機構IDC報告顯示，2022年全球智能手機出貨量僅為12.1億部，同比下跌11.3％，創十年來新低。其中，中國智能手機市場出貨量為2.86億臺，同比下降13.2%。藍思科技第一大客戶蘋果自然也未能獨善其身。2022年，蘋果實現年出貨量2.26億臺，較2021年的2.36億臺減少940萬臺。

在此背景下，藍思科技上半年則開始虧損。截至當年6月底，公司實現營收191.83億元，同比下降10.31%；凈利潤虧損2.67億元，同比減少111.49%。

藍思科技表示，2022 年上半年，受宏觀經濟波動、疫情等綜合因素影響，消費電子行業市場總體需求同比有所下滑，公司業績因此下降。同期，為滿足消費電子與智能汽車客戶研發需求，公司進一步增加研發投入至13.25億元，同比上漲30.41%。

而從2022年全年來看，雖然藍思科技在年末實現扭虧為盈，但整個智能手機行業的低迷態勢卻尚未扭轉，這也導致券商等對其評級態度更加謹慎。

有業內人士提到，疫情導致在華配套企業生產中斷，疊加經濟萎縮帶來的低消費意愿，是影響蘋果銷量的主要原因。在國際形勢緊張的局面下，缺芯則是阻礙國內頭部“安卓系”廠商擴張腳步的攔路石。今年第一季度，全球智能市場手機市場出貨量同比下跌14%，是連續第五個季度出現下跌。雖然整體不利宏觀因素略有改善，但市場還未開始恢復，再疊加當前蘋果向印度轉移供應鏈的消息頻出，這必將影響部分投資者對藍思科技的信心。

果鏈跨界新能源，

“女首富”押寶副業？

但周群飛能坐到“女首富”之位，自然非等閑之輩。事實上，在公司業績虧損之前，她已經開始尋求新的增長空間，并看中新能源汽車和金屬材料等賽道。

早在剛剛上市的2015年，智能手機市場欣欣向榮背景下，藍思科技就提出要挖掘包括自動駕駛汽車在內等新應用領域的市場潛力。但當時，藍思科技更多是將旗下玻璃制品應用到GPS導航儀、汽車儀表視窗等產品上，跨界動作尚在探索階段。

此后2016年-2018年，藍思科技開始在新項目上加碼投入，財報來看，當時藍思科技三年的研發費用支出分別為13.84億元、15.76億元和14.8億元，較2015年的11.44億元有明顯提升。

經過幾年研發布局，2018年，藍思科技的汽車業務開始落地，啟動藍思湘潭新生產基地建設，生產面向汽車產業配套中控屏、外觀裝飾件以及其他部件。

目前，藍思科技的新能源汽車已覆蓋包括車載觸控顯示面板、新型B柱、新型汽車玻璃、充電樁等多個領域，和特斯拉、寶馬、奔馳、大眾、理想、蔚來等多家知名車企均有合作。

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2022年，其新能源汽車業務收入為35.84億元，同比增長59.41%，在466.99億元的總營收中占比約為7.67%，公司汽車客戶數量進一步增加至三十家以上，跨界布局取得一定成績。

而在此期間，藍思科技還在自身的優勢領域蘋果產業鏈上下游進行業務聯動，以尋求業績新突破。

2020年，藍思科技以不足99億元的價格收購可勝科技和可利科技（后合并為“藍思精密（泰州）”）兩家公司股權，進軍金屬材料行業，后者主營業務為手機金屬機殼加工及組裝，正是蘋果iPhone機殼的主要生產商之一。

藍思科技認為，與之整合能夠更好的為客戶提供垂直整合的全方位解決方案，增強公司綜合競爭力與盈利能力，大幅提升行業地位。2022年，藍思精密為其貢獻了144.98億元的營收和9.76億元的凈利潤。

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但從結果來看，進軍金屬行業尚未改變藍思科技重度依賴單一大客戶蘋果的現實。而在2022年整個智能手機行業低迷的背景下，營收占比僅為7.67%的新能源汽車業務也很難在關鍵時刻力挽狂瀾，果鏈公司轉型之路仍是任重道遠。

不過，IPG中國區首席經濟學家柏文喜依然對其跨界行為進行了肯定，他分析，藍思科技的新跨界方向是為了保持公司可持續發展和業績增長而進行的必須舉措，雖然新能源領域玩家眾多，但藍思科技有著雄厚的技術創新能力、制造業基礎和供應鏈管理能力，未來大概率可在新能源汽車領域實現脫穎而出。

但也有專家對此持保守態度，沈萌表示，智能手機與電動車等其它領域相比存在需求差別，（后者）競爭激烈、收益率低，不像果鏈具有極強的穩定性和規模性，未必能夠給予藍思科技繼續快速成長的支撐。

2018年，“玻璃女王”周群飛在接受鳳凰衛視吳小莉主持的《莉行觀察》節目專訪時曾提到，如果人生重來一次，她估計還會選擇這條路，“這是性格決定的。我就是個這樣的人，不服輸，不安現狀，追求完美，不停給自己壓力。”

從玻璃廠女工到千億帝國的掌舵者，周群飛不服輸的性格成就了藍思科技，也成就了她自己。

而如今，站在新的十字路口，您覺周群飛和藍思科技前途如何？歡迎評論區留言聊一聊。