本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室大消費(fèi)組

文｜王彥強(qiáng)

一紙公告，引發(fā)市場擔(dān)憂。

近日，上市未滿百天的敷爾佳（301371.SZ）公告稱，公司董事會(huì)秘書沈曉溪因個(gè)人職業(yè)規(guī)劃原因，申請辭去公司董事會(huì)秘書職務(wù)，同時(shí)不再擔(dān)任公司及其下屬子公司任何職務(wù)。

由于事出突然，董秘一職暫由公司董事長兼總經(jīng)理張立國代理。本來股市江湖就有“投資不過山海關(guān)”的諺語，這下又讓投資者平添不少猜測。

不僅如此，這家被李佳琪一手“捧紅”的面膜公司，其營收增速已降至個(gè)位數(shù)，2023年上半年更是陷入增收不增利的困境。

另外，隨著存貨的不斷增加，敷爾佳的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2020年的54.47天，增至2022年134.69天。值得注意的是，敷爾佳2023年上半年的銷售費(fèi)用為2.21億元，而研發(fā)費(fèi)用僅為0.11億元，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的20倍。

針對上述問題，公司研究室發(fā)送溝通提綱致敷爾佳官方郵箱，但截止發(fā)稿并未收到公司回復(fù)。

截止2023年9月28日午盤，敷爾佳報(bào)收于48.42元/股，較上市首日開盤價(jià)已下挫39.50%，市值為194億元。

敷爾佳上市以來股價(jià)走勢（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

業(yè)績增速不穩(wěn)，陷增收不增利困境

敷爾佳是一家從事皮膚護(hù)理產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司,主打敷料和貼、膜類產(chǎn)品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等其他形態(tài)產(chǎn)品。

2020年—2022年，敷爾佳分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.85億元、16.50億元、17.69億元，同比增長18.07%、4.08%、7.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元、8.06億元、8.47億元，同比增長-2.00%、24.38%、5.15%。

敷爾佳近三年凈利潤增長情況（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

同期，敷爾佳的存貨分別為0.71億元、0.99億元、1.26億元,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為54.47天、102.20天、134.69天。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，敷爾佳的營收增速已經(jīng)從2020年的18.07%降至2022年的7.25%，且凈利潤增長并不穩(wěn)定，而隨著存貨的不斷增加，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)亦持續(xù)增長。

值得一提的是，2020年—2022年敷爾佳主要面膜（含涂抹式面膜）化妝品收入占各期化妝品收入的比重分別為 84.15%、86.98%及 86.51%，占比較高，系公司化妝品類產(chǎn)品的核心劑型。

2023年上半年，敷爾佳實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.69億元，同比增長6.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.54億元，同比下降1.09%。凈資產(chǎn)收益率為11.28%。

對此，敷爾佳解釋稱，營收增長，主要系公司報(bào)告期內(nèi)線上直銷收入持續(xù)增長所致；凈利下降，主要系線上銷售占比增長帶動(dòng)相關(guān)銷售費(fèi)增加、公司北方美谷基地啟用以及持續(xù)加大研發(fā)投入所致。

值得注意的是，2023年上半年敷爾佳的銷售費(fèi)用為2.21億元，而研發(fā)費(fèi)用為0.11億元，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的20倍。其研發(fā)費(fèi)用率為1.27%，顯著低于3.49%的行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率。

傍“李佳琪”，執(zhí)“械”字號面膜開路

“爛臉的女生給我囤上100張敷爾佳！”2019年5月，當(dāng)李佳琦第一次在直播間喊出這句話時(shí)，敷爾佳白膜以19.9元/片的價(jià)格創(chuàng)造了一晚銷售25萬片的戰(zhàn)績。

沒錯(cuò)，與花西子類似，敷爾佳的爆火離不開頭部主播的力推以及自己強(qiáng)大的廣告宣傳。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年敷爾佳的銷售費(fèi)用為2.21億元，同比增長19.69%，其中，宣傳推廣費(fèi)用2.02億元，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的91.40%。

值得一提的是，在近期回答投資者提問時(shí)，8月份還稱與李佳琪有合作的敷爾佳，在9月份直接與其終止合作，而李佳琪直播“翻車”正好是在9月10日。

內(nèi)容來源：深交所互動(dòng)易

事實(shí)上，敷爾佳的面膜能夠大殺四方，實(shí)現(xiàn)大賣，在于其頂著“械”字號，醫(yī)用級的名頭。行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，“械”字號給人一種專業(yè)感，相比其他品牌“妝”字號的面膜，消費(fèi)者認(rèn)可度更高。

據(jù)了解，目前，敷爾佳白膜（補(bǔ)水，修復(fù)，消炎，退紅，痘痘肌，過敏肌的日常護(hù)理）擁有二類醫(yī)療器械注冊證。黑膜以藥用級透明質(zhì)酸鈉為原料，采用日本進(jìn)口藥用備長炭為原料的膜布，適用于激光光子等光電美容儀器和水光針等醫(yī)美微針治療后的醫(yī)學(xué)修復(fù)維養(yǎng)。

因此，敷爾佳的“械”字號產(chǎn)品成功進(jìn)入到醫(yī)美領(lǐng)域，成為熱吉瑪、光子嫩膚后的首選。但公司研究室注意到，非醫(yī)美領(lǐng)域在大量銷售敷爾佳的相關(guān)產(chǎn)品。

據(jù)悉，從敷爾佳官方拿貨，哪怕僅是提供美甲店的照片或者是代購半年以上的朋友圈，便可以批發(fā)價(jià)進(jìn)貨進(jìn)行銷售。單片10元的進(jìn)貨價(jià)，30元—50的售價(jià)。

值得注意的是，敷爾佳白膜注冊證編號為黑械注20162140023，管理類別為第二類。而我國對醫(yī)療器械銷售實(shí)行特許上市監(jiān)管制度，經(jīng)營第二類醫(yī)療器械需要辦理第二類醫(yī)療器械經(jīng)營備案憑證。

國家藥監(jiān)局也曾發(fā)文表示，所謂“械字號面膜”其實(shí)是醫(yī)用敷料，屬于醫(yī)療器械范疇，不存在‘械’字號面膜的概念，醫(yī)療器械產(chǎn)品也不能以‘面膜’作為其名稱。

2023年8月4日，中檢院發(fā)布了關(guān)于征求《醫(yī)用敷料類產(chǎn)品分類界定指導(dǎo)原則（征求意見稿）》意見的通知，明確‘械’字號醫(yī)用敷料類產(chǎn)品的定義及使用范圍。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一規(guī)定出來后，將還原化妝品、消毒產(chǎn)品、藥品的本質(zhì)。通過科學(xué)定義醫(yī)用敷料，也將有效打擊行業(yè)猶存已久的亂象。

此外，從黑貓投訴平臺(tái)，搜索“敷爾佳”，截至2023年9月27日，累計(jì)有208條相關(guān)投訴。主要涉及虛假宣傳、質(zhì)量問題、服務(wù)問題等，如“虛假宣傳，虛假營銷，不退款”、“購買面膜里有頭發(fā)異物”、“面膜發(fā)霉”、“面膜致人爛臉囂張不退款”……

真正的國貨之光，必然長期制勝。背后遠(yuǎn)非一個(gè)銷售費(fèi)用可解，想要黏住用戶，除了情懷，性價(jià)比、質(zhì)價(jià)比才是根基。