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出品/公司研究室酒業組

文/淮上月

2023年以來，白酒不好賣幾乎成為業內共識。相對于白酒生產廠家，專門賣酒的華致酒行（300755.SZ)，日子應該更難過。

10月24日晚，華致酒行發布2023年三季報。季報顯示，2023Q1-3 公司實現營業收入 82.53 億元，同比 +10.33%；實現歸母凈利潤 2.31 億元，同比-34.69%；實現扣非歸母凈利潤1.76 億元，同比-48.32%。其中，23Q3 公司實現營業收入 23.86 億元，同比+13.35%；實現歸母凈利潤 0.80 億元，同比+144.76%；實現扣非歸母凈利潤 0.34 億元，同比 +19.45%。

業內人士認為，華致酒行這樣一份業績，可謂喜憂參半。從3季度看有驚喜，從前三季度總體看，則是一言難盡。

01、3季度扣非歸母凈利潤同增19.45%，前三季度同比下滑48.32%

官網顯示，華致酒行專注于保真名酒銷售運營，目前擁有華致酒行、華致名酒庫連鎖門店2000多家、優質零售終端30000多家。但隨著白酒消費進入調整期，知名酒廠開始建設自銷渠道體系，華致酒行的主營業務遭遇挑戰。

財報顯示，2022年華致酒行營收87.08億，同比增長16.73%，歸屬凈利潤同比下滑45.77%，扣非凈利潤下滑48.66%，近乎腰斬。

2023年上半年，華致酒行也出現了增收不增利的現象。中報顯示，2023年上半年，公司營收58.67億，同比增長9.15%，歸屬凈利潤1.509億，同比下滑52.97%，扣非凈利潤下滑54.4%。

但2023年第三季度，華致酒行業績有所起色。

財報顯示，第三季度公司營業收入23.86億元，同比增長13.35%。歸屬于上市公司股東的凈利潤0.80億元，同比增長144.76%。不過，這主要系2023Q3西藏子公司的稅費返還影響所致；扣非凈利潤0.34億元，同比增長19.45%，主要系產品結構優化、高毛利的精品酒占比提升所致。

從前三個季度看，華致酒行實現營業收入 82.53 億元，同比增長10.33%；實現歸母凈利潤 2.31 億元，同比下滑34.69%；實現扣非歸母凈利潤1.76 億元，同比下滑48.32%。

02、茅五瀘等頭部白酒貢獻主要營收，定制精品酒貢獻主要利潤

財報數據只是生產經營的結果，華致酒行業績波動的根本原因，還是宏觀經濟形勢與白酒市場消費趨勢出現重大變化。

近年來，伴隨酒類消費從政務消費向商務消費、大眾消費的持續轉型，消費者的消費意識趨于理性，白酒消費市場向茅五瀘等頭部品牌傾斜。多家分析機構指出，在此背景下，2023年華致酒行的營銷策略為完善調整產品結構，提高名酒占比，以應對市場需求變化。

國聯證券指出，2023年三季度，正值中秋國慶雙節及婚禮季，華致酒行旗下“荷花”品牌在宴席場景修復的背景下，對企業業績提供支持。根據華致酒行官網，荷花品牌由華致酒行攜手河北中煙、貴州荷花酒業，共同推出。

這種市場運作，是華致酒行老板吳向東的拿手好戲。

當年，他與中國白酒行業龍頭五糧液集團聯手，成功創立金六福品牌，從而成為白酒業內風云人物。目前看來，這依然是華致酒行主要的營銷策略。

浙商證券認為，23Q3華致酒行收入同比增長13.35%，預計當前標品仍為收入主要貢獻來源，精品酒為利潤主要貢獻來源。

具體而言：1）標品：以茅臺、五糧液等名酒為主，發展保持良性。2）精品酒：表現較優、產品矩陣不斷豐富，Q3金蕊天荷在BC一體化的會銷模式和優秀品質下延續優異表現，釣魚臺、賴高淮、虎頭汾、金習酒、金酒鬼等均表現較優。

近期在接受機構調研時，華致酒行表示，公司將加大精品酒銷售推廣力度，實現多渠道運營，并進一步加強與名酒廠的產品代理與新品研發合作。

根據公司公告，前三季度公司與酒鬼酒聯合推出“金內參”，與古井貢酒廠聯合推出“古井貢·古 20 冰雪珍藏版”，與賴高淮聯合推出“賴高淮作品·珍藏版”，成為奔富禮贊系列 178 周年限量款的獨家代理。

03、前三季度毛利率連續3年下滑，合同負債0.94億較年初下滑85.62%

公司研究室注意到，2023年第三季度，華致酒行毛利率為10.43%，同比下降2.03個百分點；2023年前三季度毛利率為11.00%，同比下降3.04個百分點，相較前年同期降低10.16個百分點。

換言之，以前三季度表現看，華致酒行毛利率近3年其實一直在下降。

銀河證券研報認為，報告期內受宏觀經濟影響，消費市場持續修復，終端市場競爭加劇。前三季度凈利潤下降，系華致酒行主要銷售產品白酒毛利率短期波動所致。具體而言，公司提升精品酒促銷力度，導致精品酒毛利率同比下降，同時部分名酒毛利率有所下降，多方因素共同導致毛利率波動較大。

對此，華致酒行相關負責人告訴媒體，公司酒品促銷，手段主要是買贈，比如買十送一，所以會計處理是銷售成本費用，影響產品毛利率。

此外，公司研究室發現，華致酒行前三季度末，合同負債為0.94億，相較2022年年底的6.52億，下滑85.62%，主要系預收客戶的貨款減少所致。某種意義上，這也說明目前酒類消費不是那么興旺。

有意思的是，華致酒行2023年前3季度經營活動產生的現金流量凈額為3.89億，較2022年底，增長217.64%；投資活動產生的現金流量凈額 -0.079億，2022年底為-1.63億，增長95.13%。

對于投資活動現金流的變化，公司解釋稱，主要系去年同期存在購置房產的大額現金支出，導致本年累計投資活動產生現金流量凈額同比增長。

此前，公司研究室曾追蹤報道，吳向東及其控股的華致酒行，被云南證監局出具警示函，核心問題之一，就是涉及與A股另一家上市公司新華聯（000620.SZ）的房產交易。

其中一次發生在2022年8月，華致陳香向新華聯購買房產，而華致酒行未對此進行準確披露。而且，華致陳香購買房產相關交易的財務核算不規范，未嚴格按照會計準則要求進行賬務處理。