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編輯/公司研究室酒業組

剛剛過去的龍年春節，白酒銷售出現令圈內外驚訝的良好態勢。

多家機構調研顯示，白酒經銷商、餐飲渠道以及多個終端零售平臺皆表示，春節前后白酒市場動銷好轉遠超預期。無論是高端名酒還是大眾價格帶的知名白酒，銷量都同比增長，個別平臺的白酒銷量甚至同比翻了2倍。有白酒經銷商稱，庫存清了不少，大大減少了今年的銷售壓力。

這里，公司研究室統計了12家知名白酒春節前后（2024.01.17-02.27）股價與總市值表現，結合業內垂直類自媒體《酒業報道》春節消費品草根調研結果以及各家券商最新研報（機構視點），從這三個維度，對白酒業知名品牌龍年春節期間的表現，做一個回望；也對其2024全年走勢有所前瞻。

從草根調研數據及其他媒體線下采訪看，龍年春節期間，高端白酒動銷表現較好，地產名酒表現也比較強勁；從最新研報看，多家券商對業內頭部白酒中長期走勢看好，也有個別白酒盈利被下調預期；從股價表現，春節期間國內A股白酒指數-4.65%，同期，滬深300上漲5.87%，顯然白酒股整體沒有跑贏指數。

與此同時，12家知名白酒股價有9家上漲，3家下跌，其中，2家跑輸行業指數；而且，各家白酒股價走勢與春節前后動銷狀態大體一致。

總體而言，從上述三個維度綜合分析，這12家白酒依舊處于業內頭部地位。

今世緣（603369.SH）

股價：漲幅15.42%，12家名酒中排名第1；總市值：642.3億，12家名酒中排名第7。

《酒業報道》：江蘇反饋春節前回款進度追趕（同比基本持平），動銷主要為國緣四開對開等拉動，V3在商務場景仍需要拓展。

東吳證券：成功突破百億，積蓄成長勢能。江蘇省內白酒消費和次高端價位段量價雙領先。公司依托極具特色的品牌文化，打造“國緣+今世緣+高溝”多品牌戰略架構，四開精準卡位次高端+初期錯位定價參與競爭取得成效，堅持精細化/網格化的市場耕耘，在省內實現了由北向南的強力滲透，相對省外競品已經擁有顯著的規模優勢和產品優勢，而同省內競品相比規模差距縮小，終端利潤保持優勢，產品矩陣和市場繼續保持進取，雖過百億，但成長勢能延續。

山西汾酒（600809.SH）

股價：漲幅10.54%，12家名酒中排名第2；總市值：2758億，12家名酒中排名第3。

《酒業報道》：河南反饋回款進度與去年持平，動銷雙位數增長（主要為青20拉動）；山東反饋動銷雙位數增長。

國信證券：1）管理層變動靴子落地，內部格局重塑激發組織活力。2）組織重塑護航汾酒復興戰略，公司有望迎來戰略機遇期。3）春節旺季回款動銷進度順利，2024年業績增長確定性較強。

五糧液（000858.SZ）

股價：漲幅8.84%，12家名酒中排名第3；總市值：5425億，12家名酒中排名第2。

《酒業報道》：動銷情況區域不等，江蘇反饋春節期間動銷同比小個位數增長，成都反饋春節動銷同比持平或有小個位數增長，河南反饋春節同比+10%左右，山東反饋同比雙位數增長，綜合來看控量提價動作下，春節動銷和批價表現較好，部分渠道反饋確認24年目標同比雙位數增長。

天風證券：我們認為本次五糧液提價有望助推全年業績目標實現，主要受益于以下幾點：

①推動五糧液產品價格向價值逐步回歸。我們認為本次小幅提價5%充分考慮自身品牌力與市場供求關系，避免價格波動過大可能帶來的經銷商層面的負面影響，為公司通過渠道政策化解經銷商層面阻力提供充分空間；

②精準把握旺季節點，減弱提價帶來的抵觸情緒。本次提價時間點為春節前4-5天，整體動銷處于高峰期，有望消化部分庫存減輕經銷商壓力，有效化解漲價帶來的消費抵觸；

③1218大會提出運用系列政策增厚經銷商利潤，有望提振市場信心。

珍酒（06979.HK）

股價：漲幅7.15%，12家名酒中排名第4；總市值：314.8億（港元），12家名酒中排名第9。

《酒業報道》：河南反饋珍酒雙位數以上增長，醬酒氛圍濃厚，頭部品牌集中趨勢出現；Q1進度目標30%。較去年開門紅回款增長30%以上；春節動銷同比去年春節動銷季增長30%-40%。

申萬宏源（香港）：醬酒板塊：分化集中。醬酒的發展往往是由茅臺批價提升，景氣度向上，帶動行業投資熱潮。當前醬酒行業處于內部品類競合階段，中小醬酒品牌出清，而具備更強渠道管理能力，庫存新鮮度更優的品牌在行業整合中有望進一步獲得份額。

市場空間：中性情境下到2027年醬酒行業的市場空間約3356億，超高端以下市場規模為1332億，5年CAGR為5.44%。在中性情境下，我們認為到2027年“珍酒”品牌的銷售規模在76~80億區間，5年CAGR為15%~16%。

瀘州老窖（000568.SZ）

股價：漲幅7.07%，12家名酒中排名第5；總市值：2501億，12家名酒中排名第4。

《酒業報道》：12月中旬返利前置政策發出后，渠道利潤相對穩定，因此整體開門紅回款進度、庫存和動銷都比較穩定，也符合市場預期。從全國平均來看，我們認為國窖動銷存在預期差，綜合動銷不差于回款增速太多，好于個別地區樣本。

中泰證券：看好國窖批價回暖，多點發力穿越弱周期。渠道反饋仍有部分老版國窖庫存導致調價后價格尚未傳導，預計四季度和明年春節渠道出貨中新版國窖占比將逐步提升，公司通過五碼合一系統完善底層數據，價盤掌控力有望提升。我們預計今年國窖產品將實現穩定增長，腰部產品控量價格理順后逐步進入放量期。中期維度看，老窖在前次行業調整期改革徹底，團隊能力機制領先，因此穿越弱周期的能力更強，有望通過國窖深耕基地市場、窖齡30年/60版特曲的全國化實現持續穩健增長。

迎駕貢酒（603198.SH）

股價：漲幅6.21%，12家名酒中排名第6；總市值：502億，12家名酒中排名第8。

《酒業報道》：春節前一個星期回款進度追趕，預計整體回款進度達到公司目標，安徽反饋動銷旺盛（尤其洞6，部分搶占古5份額，動銷超過市場預期）。

太平洋證券：迎駕春節動銷雙位數超預期，以點帶面勢能正猛。根據渠道調研，合肥部分地區迎駕洞藏發貨端增速在雙位數，其中洞9增速高于洞6。動銷端增速來看普遍反饋合肥地區增速在雙位數，動銷增速明顯超此前預期。渠道調研反饋迎駕目前回款比例超過35%，近期回款速度進一步加快。庫存約1.5-2個月，庫存水平良性，相比節前有所去化。先前市場擔憂競品大力投放費用和市場政策會導致競爭格局惡化，迎駕迅速出臺市場政策和加大市場費用投放，產品勢能處于上升周期疊加渠道利潤支撐，動銷端反而進一步超預期。

洋河股份（002304）

股價：漲幅3.21%，12家名酒中排名第7；總市值：1512億，12家名酒中排名第5。

《酒業報道》：江蘇反饋春節前回款進度追趕（略低于去年），動銷主要為M6+拉動，M3和天之藍小個位數增長，海之藍略低，春節前一個星期左右需求提升，批價和動銷都有明顯恢復。

中泰證券：整體來看收入符合市場預期，非經常性損益變動較大主要系交易性金融資產類別，銷售收現增速好于收入增速，我們預計主要系三季度公司搶抓省內宴席回補給予，合理安排發貨節奏，三季度延續穩定增長。截止三季度末合同負債金額同比大幅增長48.17%，資金“蓄水池”進一步加深。全年來看我們預計四季度在省內春節提前備貨的前提下，全年預計實現穩定增長，全年任務完成確定性較高。

貴州茅臺（600519.SH）

股價：漲幅3.05%，12家名酒中排名第8；總市值：2.12萬億，12家名酒中排名第1。

《酒業報道》：江蘇反饋禮贈和宴請需求仍然旺盛，春節期間有少量消費補充；河南反饋批價上行；四川反饋批價上行，動銷中高個位數增長。

華金證券：短期來看，公司量價策略更加游刃有余，一方面公司上調飛天出廠價，幅度約20%，另一方面，2020年基酒儲備充足為2024年茅臺酒銷售提供支持，第三，公司精品、生肖、100ml茅臺酒、24節氣及1935等大單品有望延續趨勢繼續放量，公司業績確定性強。中長期看，根據上輪周期經驗，本輪白酒周期調整已過半，當下處于戰略改變執行階段，高端白酒具有布局性價比。

古井貢酒（000596.SZ）

股價：漲幅2.58%，12家名酒中排名第9；總市值：1160億，12家名酒中排名第6。

《酒業報道》：安徽反饋回款進度50%左右（超過去年同期），動銷旺盛（古16同比雙位數增長，古5+古8預計更快）。

首創證券：Q3單季營收高質量，利潤增幅超市場預期：23年第三季度古井貢酒實現營業總收入46.43億元，同比增長23.39%，歸母凈利潤10.33億元，同比增長46.78%。相比于23年第二季度營收同比增速下降3.39pct，凈利潤同比增速下降3.43pct。盡管23Q3公司營收和凈利潤同比增速較第二季度略微下降，但營收凈利同比增速較去年同期均實現高質量增長。我們認為可能主要與古井窖齡原漿系列的市場拓展順利有關，公司品牌勢能逐步釋放，以安徽為大本營全國化拓展穩步推進。

水井坊（600779.SH）

股價：漲幅-3.45%，12家名酒中排名第10；總市值：246.3億，12家名酒中排名第11。

《酒業報道》：公司沒有開門紅目標和規劃，財年回款進度較好，庫存穩定，提價反饋一般但8號動銷較好。

華鑫證券：我們看好公司短期臻釀八號的增長，長期繼續推進高端品牌建設，加大對新一代井臺的消費者培育，聚焦前八大核心市場，打造濃香白酒頭部品牌之一。我們預計公司2023-2025年EPS為2.59/3.00/3.46元，當前股價對應PE分別為19/17/14倍。

舍得酒業（600702.SH）

股價：漲幅-9.12%，12家名酒中排名第11；總市值：275.2億，12家名酒中排名第10。

《酒業報道》：四川/東北等地反饋春節動銷中等偏上，開瓶較好，批價基本穩定。

華鑫證券：由于商務場景及整體消費力復蘇節奏緩慢，公司增長短期承壓。長期我們看好品味舍得在次高端市場的品牌力持續提升，藏品十年在高端市場的占位，同時全國化進程加快。根據公司春節進展，我們調整公司2023-2025年EPS為5.25/6.32/7.55（前值為5.19/7.26/8.90元），當前股價對應PE分別為13/11/10倍

酒鬼酒（000799.SZ）

股價：漲幅-12.37%，12家名酒中排名第12；總市值：201.9億，12家名酒中排名第12。

《酒業報道》：湖南反饋酒鬼春節動銷一般，庫存小幅度消化，回款進度相對較慢。

國信證券：春節期間，酒鬼酒以動銷、調整、去庫存為主，增投消費者費用拉動開瓶動銷。我們預計經銷商出庫好于節前預期，終端出庫好于經銷商，消費者掃碼開瓶好于終端，整體庫存處于有序去化狀態。從回款節奏看，春節期間酒鬼酒回款節奏略慢，主要系公司工作重心仍以庫存去化為主。