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出品/公司研究室酒業組

文/淮上月

近日，A股白酒上市公司年報披露結束。

從2023年業績表現看，貴州茅臺（600519.SH）行業老大寶座穩如泰山，五糧液（000858.SZ）亞軍地位也依然穩固，但白酒老三卡位戰，洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）與瀘州老窖（000568.SZ）激戰正酣。

不過，業內人士坦言，從近幾年財務數據看，洋河正被汾酒與瀘州老窖全面超越，這場卡位戰年內就會見分曉。

事實上，洋河股份總市值早就被山西汾酒與瀘州老窖甩在身后，相差上千億。令人驚訝的是，截至5月8日收盤，這家名義上的白酒老三，總市值1445億元，當天古井貢酒總市值1467億，竟然已被后者反超，淪為行業第六。

業內人士坦言，照這種趨勢下去，洋河股份白酒老三的地位真的懸了！

1.洋河總營收暫時領先，增速被汾酒、瀘州老窖連續5年超越

近兩年，能讓洋河股份保持行業老三的關鍵財務指標，幾乎只剩下年度總營收了。不過，山西汾酒、瀘州老窖的總營收正快速追上。

數據顯示，2023年，洋河股份的總營收331.3億元，依然保持行業老三。與此同時，山西汾酒的年度營收319.3億元，瀘州老窖的年度營收302.3億元。這樣一來，行業TOP5公司中，同時有3家躋身300億陣營。

換句話說，從2024年開始，洋河、汾酒與瀘州老窖的營收競爭，已基本站在了同一起跑線上。

（數據來源：上市公司財報，下同）

不過，這是從靜態角度看；如果從年度營收同比增速上看，洋河股份近5年其實早已落后于山西汾酒與瀘州老窖。。

財報數據顯示，2019—2023年間，洋河股份年度營收增速分別是：-4.28%、-8.76%、20.14%、18.76%、10.14%。同期，山西汾酒的營收增速為：25.92%、17.63%、42.75%、31.26%、21.8%，可謂全面碾壓洋河股份。

與此同時，瀘州老窖的年度營收增長率是：21.15%、5.28%、23.96%、21.71%、20.34%，同樣全面超過洋河。

受疫情影響，2019、2020年，洋河股份營收下滑厲害，連續兩年負增長；但山西汾酒依然保持兩位數增長；瀘州老窖2020年營收出現大幅下滑，但增速依然為正，同比增長5.28%。

2021年，這3家頭部白酒增速都快步恢復，之后同步出現下滑。即便如此，山西汾酒、瀘州老窖的年度增速，依舊年年超過洋河股份。

業內人士分析，如果按目前這種增速態度，那么，山西汾酒總營收2024年就將超越洋河股份，到時候，洋河保持了多年的行業季軍地位恐怕就將失去。

2.洋河凈利潤增速4年低于10%，連續5年被山西汾酒、瀘州老窖碾壓

按照白酒行業習慣，評估一家企業行業排名，總是以年度總營收作為主要標準。不過，對于白酒投資者來說，營收固然重要，利潤也不可或缺。畢竟，對于白酒這種傳統生產企業來說，利潤不盡人意，那就是只賺吆喝不賺錢。

財報數據顯示，2019年-2020年，洋河股份的年度總利潤在3家競品中排名第一，分別是73.83億元、74.82億元。

2021年，瀘州老窖的年度凈利潤79.56億，超過洋河股份4.48億，此后連續兩年超過對方，2023年利潤總額已超過其32.3億元。

此前凈利潤一直落后于洋河股份的山西汾酒，2023年度凈利潤104.4億元，超過洋河股份4.2億。

也就是說，截至2023年底，洋河股份凈利潤已被瀘州老窖、山西汾酒這2家甩在后面。

如果從動態角度分析，事實上，早在2019年，瀘州老窖、山西汾酒的凈利潤同比增速就遠遠高于洋河股份，而且連續5年保持這種態勢。

2019-2023年間，洋河股份凈利潤增速分別為：-9.02%、1.35%、0.34%、24.91%、6.8%。從數據上看，1年負增長，1年低于1%，2年低于10%，只有2022年增速達到兩位數。因此，從凈利潤增速看，洋河股份近5年很不盡人意。

圈內人士坦言，最近這5年，與兩家主要競爭對手相比，洋河股份不僅營收增長一般，凈利潤增速更堪憂，與山西汾酒、瀘州老窖簡直就不在一個量級。

3.近5年洋河凈利率保持在30%左右，先后被瀘州老窖、山西汾酒反超

在白酒TOP5公司中，除了貴州茅臺，瀘州老窖的毛利率一直高于其他4家。這一點，在3家競品的財報數據上，看得非常清楚。2019-2023年間，洋河股份與山西汾酒的毛利率一直相差不大，都在75%上下徘徊。

從盈利能力指標來看，與毛利率相對固化相比，這3家競品的凈利率指標的變化更大。

財報顯示，2019-2023年間，洋河股份的凈利率一直保持在30%左右山西汾酒、瀘州老窖的凈利率，則是連續4年增長。

2019年，山西汾酒的凈利率僅17.79%，遠低于洋河股份。不過，經過連續4年增長后，2023年，這家公司的凈利率達到32.76%，反超洋河股份2.51個百分點。

至于瀘州老窖的凈利率，除了2019年略低于洋河股份外，從2020年起就開始超過對方，此后3年，一直保持壓倒性優勢，2022、2023年，連續2年超過洋河股份10個百分點。

此外，從3家競品公司銷售費率的變化上，也能一斑窺豹，側面透露洋河股份毛利率、凈利率近5年的態勢。

財報數據顯示，2019年，洋河股份的銷售費用占比最低，僅11.64%；同期，山西汾酒21.39%，瀘州老窖26.47%。從那以后，山西汾酒、瀘州老窖這個數據逐年降低，而洋河股份卻反其道而行之。

2023年，洋河股份銷售費率16.26%，反過來高于山西汾酒的10.37%，瀘州老窖的13.15%。

4.總市值被古井貢反超，洋河股份白酒老三地位懸了？

事實上，作為上市公司，投資者早已對白酒TOP5公司做出自己的選擇。

數據顯示，截至2023年底，A股白酒上市公司TOP5總市值排序為：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份。其中，洋河股份為1655億元，瀘州老窖2641億元，山西汾酒2815億元。

在TOP5白酒頭部公司中，洋河股份總市值已經淪為末位，且與兩家競品公司已經拉開很大檔次，相差近千億元。

（數據來源：東方財富）

從市值增長角度看，2019-2023年間，山西汾酒一騎絕塵，市值漲幅高達581.83%；瀘州老窖、貴州茅臺也在200%以上；五糧液增長114.9%；洋河股份僅有13.87%。

5年周期，基本上反映了基金為主的機構投資者對一家上市公司的投資態度。顯然，市場已對A股白酒頭部公司的價值做出了評判。

令人驚訝的是，截至2024年5月8日收盤，洋河股份總市值1445億元，古井貢酒總市值1467億，洋河竟然已被后者反超，淪為行業第六。

業內人士坦言，這種趨勢如果延續下去，洋河股份白酒老三的地位真的懸了！