出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

8月28日，A股最受人關注的個股，非山西汾酒（600809.SH）莫屬。

8月27日夜間，山西汾酒披露2024年半年度報告，今年上半年，山西汾酒實現(xiàn)營收227.46億元，同比增長19.65％；歸母凈利潤84.10億元，同比增長24.27％。

營收與凈利潤均取得兩位數(shù)增長，看上去業(yè)績還不錯，許多持有山西汾酒的投資者不由長出一口氣。不料，人們期盼中的歲月靜好并沒有到來。

1、股價逼近跌停，大股東緊急增持6.31萬股

早上9點半開盤后，山西汾酒跳空低開超5%，早盤一度逼近跌停，距離封死跌停只差1分錢，引發(fā)市場極大震動。

其他白酒股也受到影響，瀘州老窖（000568.SZ）、古井貢酒（000596.SZ）、五糧液（000858.SZ）等頭部白酒聯(lián)袂下跌，白酒龍頭貴州茅臺（600519.SH）盤中再次跌破1400元。

盤中，很多投資者都在詢問：這只清香型白酒龍頭，究竟發(fā)生了什么？其半年報出臺，為何引發(fā)這么大下跌？就連公司研究室也接到圈內朋友信息，詢問山西汾酒到底出了什么事。

有媒體記者以投資者身份致電山西汾酒，相關人士回應稱不太清楚股價下跌的原因，昨天公司披露的半年報業(yè)績整體表現(xiàn)較為良好。問及穩(wěn)定股價的措施，該人士表示公司前段時間剛發(fā)布了增持公告，該項工作一直在推進。同時，公司最近積極與投資者溝通交流，以穩(wěn)定市場信心。

8月28日午間，山西汾酒發(fā)布公告稱，控股股東汾酒集團通過上海證券交易所交易系統(tǒng)集中競價交易方式增持公司股份6.31萬股增持金額為999.50萬元(含手續(xù)費)。本次增持計劃尚未實施完畢，汾酒集團后續(xù)將按照本次增持計劃繼續(xù)增持公司股份。

受公司大股東增持影響，山西汾酒股價午后走高，截至收盤跌5.77%，留下一根很長的下影線。后市，公司股價能否就此企穩(wěn)，尚有待觀察。

2、二季度營收環(huán)比大幅下降，青花銷售增速大幅降低

從明面上看，山西汾酒生產經營正常，年度20%的營收增長指標，也再次得到大股東確認。

內人士認為，公司年底實現(xiàn)這個目標應該不成問題。

既然如此，市場究竟在擔心什么？

山西汾酒發(fā)布的2024年半年度報告顯示，該公司二季度實現(xiàn)營業(yè)收入74.1億元，同比增長17.1%；實現(xiàn)歸母凈利21.5億元，同比增長10.2%。

不過，從環(huán)比看，二季度數(shù)據(jù)就比較難看了。

根據(jù)半年報，山西汾酒第二季度實現(xiàn)營業(yè)總收入74.08億元，同比增長17.06%，環(huán)比下降51.70%；歸母凈利潤21.47億元，同比增長10.23%，環(huán)比下降65.71%；扣非凈利潤21.49億元，同比增長10.39%，環(huán)比下降65.68%。

此外，公司研究室對比前一年數(shù)據(jù)注意到，今年一季度汾酒的中高價酒類產品收入同比增長近25%，而其他酒類收入同比增長不到10%，到了二季度則出現(xiàn)了逆轉，其他酒類收入同比大漲58%，而中高價酒類收入同比漲幅不到2%。

東吳證券認為，山西汾酒24H1/Q2酒類收入分別同比增長20.0%/17.5%，季度收入增速略有放緩。分產品看：①Q2公司產品結構波動較大，估算Q2腰部、青花增速“此起彼伏”，玻汾維持20%增速。青花Q1放量較多，Q2控量挺價（去年節(jié)奏剛好相反）。②H1估算青花、腰部、玻汾增速分別為20%-、30%、20%+，其中青20保持20%+增長，青25隨省內增速回落，復興版圈層培育尚待時間顯效，不急于一時。

3、半年報業(yè)績低于預期，多家券商調低未來盈利預測

山西汾酒半年報出來后，申萬宏源認為，公司業(yè)績低于預期。

與此同時，不止一家券商認為，調低了對其未來3年的業(yè)績預測。比如，東吳證券下調2024-26年歸母凈利潤至129.3/153.8/182.3億元（前值132、162、198億元），同比+24%/19%/19%。平安證券研報認為，上半年，山西汾酒受產品結構影響，盈利能力略承壓。2Q24公司毛利率75.1%，同比-2.7pct，他們認為主因產品結構略下滑。下調2024-26年歸母凈利潤至129.3/153.8/182.3億元（前值132、162、198億元），同比+24%/19%/19%。

信達證券認為，結合2025年開門紅較早，下半年收入目標完成壓力較小。考慮到產品結構下移，略微下調全年利潤預測，預計公司2024-2026年攤薄每股收益分別為10.61元、12.92元、15.43元。

國金證券認為，考慮行業(yè)需求持續(xù)走弱，下調25-26年歸母凈利7%/10%，預計24-26年收入分別+20.1%/+16.4%/+15.0%；歸母凈利分別+21.3%/+17.6%/+16.7%，對應歸母凈利分別127/149/174億元；EPS為10.38/12.21/14.25元，公司股票現(xiàn)價對應PE估值分別為16.9/14.4/12.3倍。