出品｜公司研究室

文｜曲奇

這兩天，隨著歐菲光被踢出蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的傳聞坐實(shí)，消費(fèi)電子行業(yè)是否需要進(jìn)行價(jià)值重估這一話題，引起熱議。私募基金管理人梁宏直言，過(guò)于依賴(lài)單一客戶(hù)的公司，給20倍PE都很高了。

行業(yè)景氣度高的時(shí)候，歐菲光等公司靠著蘋(píng)果的光環(huán)，市值水漲船高，其自身舉債擴(kuò)張、資產(chǎn)質(zhì)量差、客戶(hù)單一等風(fēng)險(xiǎn)都被市場(chǎng)無(wú)視了。即便現(xiàn)在，歐菲光股價(jià)較2020年高點(diǎn)跌去了60%，仍有26倍估值。無(wú)論是市場(chǎng)還是公司，都應(yīng)該審視一下，除了蘋(píng)果這樣的大客戶(hù)，自己還有哪些價(jià)值。

過(guò)度依賴(lài)單一客戶(hù)，20倍PE都很高了

有些時(shí)候，市場(chǎng)上的“謠言”都是預(yù)言。

3月16日晚，歐菲光稱(chēng)，近日收到境外特定客戶(hù)通知，該特定客戶(hù)計(jì)劃終止與公司及其子公司的采購(gòu)關(guān)系，后續(xù)公司將不再?gòu)脑撎囟蛻?hù)取得現(xiàn)有業(yè)務(wù)訂單。

根據(jù)歐菲光的公告，2019年歐菲光來(lái)自該特定客戶(hù)的收入為116.98億元，占公司總收入的22.51%，與2019年公司年報(bào)中的第二大客戶(hù)數(shù)據(jù)吻合。

歐菲光曾在一場(chǎng)策略會(huì)上表示，2019年前三大客戶(hù)是華為、蘋(píng)果和小米。對(duì)此，外界認(rèn)為，其公告中的那個(gè)境外特定客戶(hù)就是蘋(píng)果。在這則公告影響下，3月17日，歐菲光一字跌停，封單超105萬(wàn)手。

2020年7月，歐菲光被美國(guó)列入“實(shí)體清單”，9月市場(chǎng)上就有傳聞稱(chēng)，歐菲光將被踢出蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。盡管公司多次否認(rèn)，但市場(chǎng)早已用腳投票。截至2021年3月18日，歐菲光股價(jià)8.93元/股，較2020年7月高點(diǎn)23.62元/股，跌幅超過(guò)60%，市值蒸發(fā)超200億元。

隨著歐菲光的傳聞坐實(shí)，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上的公司價(jià)值都面臨重估，過(guò)度依賴(lài)蘋(píng)果的公司，須趁早重新審視自己的處境。

對(duì)此，梁宏表示：“消費(fèi)電子行業(yè)里，我認(rèn)為過(guò)分依賴(lài)單一大客戶(hù)的企業(yè)，估值角度只能給低估值。我從來(lái)不會(huì)給過(guò)分依賴(lài)單一大客戶(hù)的公司高估值。20PE已經(jīng)很高了。”

2019年，歐菲光前3大客戶(hù)收入占比73.31%，依賴(lài)度極高，現(xiàn)在丟掉百億大單的客戶(hù)，對(duì)歐菲光短期業(yè)績(jī)?cè)斐傻臎_擊不言而喻。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月18日盤(pán)后，歐菲光動(dòng)態(tài)市盈率26.2倍，仍高于梁宏給出的20倍PE估值。

客戶(hù)依賴(lài)度高，是幾個(gè)“果鏈”公司的共性。

2019年，立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技的第一大客戶(hù)收入占比分別為55.43%、40.65%、43.07%。Wind數(shù)據(jù)顯示，上述3家公司的動(dòng)態(tài)市盈率分別為41.6倍、33.0倍、26.2倍。

舉債擴(kuò)張現(xiàn)金流緊繃

高應(yīng)收高存貨資產(chǎn)質(zhì)量很差

歐菲光、歌爾股份等“果鏈”公司，還有其他的共性，諸如高應(yīng)收賬款和高存貨。

2020年9月末，歐菲光應(yīng)收賬款91.10億，占總資產(chǎn)23.17%，占凈資產(chǎn)78.10%；存貨62.45億，占總資產(chǎn)15.88%，占凈資產(chǎn)53.61%。

消費(fèi)電子行業(yè)的產(chǎn)品，生命周期短，迭代速度快。而且歐菲光采用“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)模式，以蘋(píng)果等公司的需求指導(dǎo)生產(chǎn)，既要提前備貨，又可能因蘋(píng)果等公司產(chǎn)品不暢銷(xiāo)，導(dǎo)致庫(kù)存積壓。2018年，歐菲光計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為15.60億，導(dǎo)致當(dāng)年虧損5.30億。

為了滿足蘋(píng)果的需求，近年來(lái)歐菲光的固定資產(chǎn)一直在增長(zhǎng)，2011年末還只有7.08億，2019年末達(dá)到110.63億。市場(chǎng)景氣度高的時(shí)候，不斷擴(kuò)張的資產(chǎn)會(huì)讓公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)，但景氣度下降時(shí)，或者被蘋(píng)果踢出供應(yīng)鏈名單后，固定資產(chǎn)的攤銷(xiāo)和減值對(duì)公司來(lái)說(shuō)會(huì)十分致命。

2020年12月，歐菲光發(fā)布公告稱(chēng)，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備9327.36萬(wàn)元，預(yù)計(jì)凈損失329.05萬(wàn)元，預(yù)計(jì)將減少2020年度上市公司凈利潤(rùn)人民幣329.05萬(wàn)元?；蛟S，這只是預(yù)演。

歐菲光的資產(chǎn)質(zhì)量差，負(fù)債端也不安全。2020年9月末，其短期借款48.91億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債43.59億，短期有息負(fù)債合計(jì)92.50億。但期末，歐菲光的貨幣資金只有35.21億，資金缺口高達(dá)57.29億，現(xiàn)金流非常緊繃。

2020年前3季度，歐菲光收入370.59億，毛利卻只有39.47億，毛利率只有10.65%，凈利潤(rùn)8.26億，凈利率2.23%。歐菲光做著華為、蘋(píng)果、小米的生意，看似光鮮，其實(shí)是巨頭們的打工仔，別人吃肉他喝湯。

借著蘋(píng)果的光環(huán)，歐菲光在2018年前走出一波超牛行情，其舉債擴(kuò)張、高應(yīng)收賬款、高存貨等風(fēng)險(xiǎn)都被市場(chǎng)無(wú)視。如今，歐菲光被踢出蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，其他和歐菲光可能面臨同樣問(wèn)題的“果鏈”公司，也應(yīng)該反思一下自己是否過(guò)度依賴(lài)蘋(píng)果，如果下一個(gè)被蘋(píng)果除名的公司是自己，接下來(lái)該如何做？

市場(chǎng)是時(shí)候?qū)Α肮湣惫具M(jìn)行價(jià)值重估了！