出品/公司研究室

文/刀客

3月17日晚間，中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱"中國平安"、"平安"、"集團(tuán)"或"公司"，股份代碼：香港聯(lián)合交易所2318，上海證券交易所601318）公布了截至2021年12月31日止全年業(yè)績。在這份以“春風(fēng)向暖！”為題的年報(bào)里，公司列舉了過去一年的十大經(jīng)營亮點(diǎn)，顯示了管理層對公司未來的信心與期望。

公司研究室注意到，平安這份年報(bào)披露的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)喜憂參半，尤其是保險(xiǎn)主業(yè)增長低于預(yù)期。對此，華金證券稱，公司業(yè)績低于預(yù)期，改革成效仍需時(shí)日。

01現(xiàn)金分紅同比增長8.2%，CEO承諾回購刺激股價(jià)大漲

與一般保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)比較單一不同，中國平安的業(yè)務(wù)至少包括綜合金融、醫(yī)療健康兩大板塊，每個(gè)板塊又有多個(gè)細(xì)分門類，比如金融板塊至少包括保險(xiǎn)、銀行、資產(chǎn)管理。年報(bào)稱，過去一年，公司持續(xù)深化"綜合金融+醫(yī)療健康"戰(zhàn)略升級，加快推動壽險(xiǎn)改革和經(jīng)營管理的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

在年報(bào)里，中國平安列舉了過去一年的十大經(jīng)營亮點(diǎn)，第一項(xiàng)就是：營運(yùn)利潤穩(wěn)健增長，股東回報(bào)持續(xù)提升。

具體而言：2021年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤1,479.61億元，同比增長6.1%；營運(yùn)ROE達(dá)18.9%。同時(shí)，平安向股東派發(fā)全年股息每股現(xiàn)金人民幣2.38元，同比增長8.2%，持續(xù)提高現(xiàn)金分紅。截至2021年12月末公司已回購A股約7777萬股，共計(jì)39億元。

3月18日股市開盤后，不論是國內(nèi)A股還是香港H股，中國平安股價(jià)早盤的表現(xiàn)都是波瀾不驚。可見，2021年的這份財(cái)報(bào)并沒有給市場帶來什么驚喜。

中午，2021年度業(yè)績線上發(fā)布會上，中國平安聯(lián)席CEO姚波坦承，受過去一年外部環(huán)境波動及壽險(xiǎn)周期性等因素影響，中國平安股價(jià)確實(shí)存在低估情況。不過，姚波表示，管理層對公司發(fā)展也充滿信心，未來將進(jìn)一步做好基本面，也將積極做好市值管理。之前公布的“不低于50億元且不超過100億元”的股票回購計(jì)劃，目前已累計(jì)回購39億元。“目前距離回購計(jì)劃的到期時(shí)間還有一定的時(shí)間窗口，后續(xù)管理層將根據(jù)市場具體情況推進(jìn)，肯定會按照要求實(shí)現(xiàn)原先的承諾。

對這一表態(tài)，兩地市場反應(yīng)積極，午后開盤，中國平安A股股價(jià)直線拉升，最大漲幅超過6%。

02壽險(xiǎn)發(fā)展模式出現(xiàn)瓶頸，NBV同比下滑23.6%

在業(yè)績發(fā)布會上，姚波坦言，受到壽險(xiǎn)行業(yè)周期性轉(zhuǎn)型的影響，壽險(xiǎn)行業(yè)整體發(fā)展模式出現(xiàn)瓶頸，客戶的需求發(fā)生改變，人口紅利、代理人紅利等也受到影響。他說，“平安內(nèi)部壽險(xiǎn)改革成效在積極呈現(xiàn)，希望市場給予耐心和信心”。

過去一年，中國平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)究竟怎樣呢？年報(bào)數(shù)據(jù)給了一個(gè)很直觀也很直白的展示,多項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)下跌，特別是新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅下滑。

年報(bào)顯示，公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：原保費(fèi)收入4940.11 億元、同比-4.0%，其中代理人新單保費(fèi) 935.09 億元、同比-5.9%；年末個(gè)險(xiǎn)代理人 60.03 萬人、同比-41.4%，年度月均代理人 79.6 萬人、同比-24.5%，此外代理人活動率、人均月收入均有所下滑； 當(dāng)期剩余邊際攤銷 824.88 億元、同比+1.1%，期末剩余邊際 9407.33 億元、同比 -2.0%，主因退保增加導(dǎo)致脫退差異達(dá)-293.73 億元、同比+1808.4%；分部歸母凈利潤 594.68 億元、同比-37.4%，主要受資產(chǎn)減值損失計(jì)提、折現(xiàn)率變動影響、NBV增速下降等綜合影響。

具體到新業(yè)務(wù)價(jià)值，年報(bào)顯示，2021年中國平安壽險(xiǎn)NBV 378.98 億元、同比-23.6%，NBVM27.8%、同比-5.5pct。對此，公司主要?dú)w因于行業(yè)周期與新冠疫情影響，但公司研究室注意到，專注做壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的友邦保險(xiǎn),2021 年新業(yè)務(wù)價(jià)值上升 18% 至 33.66 億美元，新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤率上升 6.3 個(gè)百分點(diǎn)至 59.3%。

相較之下，中國平安產(chǎn)險(xiǎn)各項(xiàng)指標(biāo)要好一些：原保費(fèi)收入 2700.43 億元、同比-5.5%，市占率 19.7%、同比-1.3pct，其中車險(xiǎn) 1888.38 億元、占比 69.9%、同比-3.7%；綜合成本率98.0%、 同比-1.1pct，主因綜合費(fèi)用率下降；分部歸母凈利潤 161.17 億元、同比+0.2%。

相較于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，中國平安綜合金融中其他板塊業(yè)績表現(xiàn)更出色。

具體而言：平安銀行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 363.36 億元、同比增長25.6%，平安證券凈利潤 38.29 億元、同比增長23.4%，平安信托凈利潤 2.29 億元、同比下滑90.8%，其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈利潤 98.94 億元、同比增長47.4%。

03總投資收益 1440 億同比下滑27.8%，踩雷華夏幸福計(jì)提減值359億

除了綜合金融板塊，公司科技與醫(yī)療健康板塊各項(xiàng)業(yè)務(wù)的商業(yè)模式尚在探索，各種生態(tài)都還在衍變中，現(xiàn)有業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)指標(biāo)可資參考的價(jià)值不是很大。相對而言，投資者更關(guān)注的是其資產(chǎn)端的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

縱觀中國平安2021年的經(jīng)營，資產(chǎn)端最受人關(guān)注的動作還是幾次并購，包括以 370.5-507.5 億元對價(jià)受讓新方正集團(tuán) 51.1%-70.0%的股權(quán)，獲得以北大國際醫(yī)院為旗艦醫(yī)院及十余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)組成的醫(yī)療服務(wù)體系；投資300多億收購凱德旗下中國六個(gè)來福士資產(chǎn)組合（包括上海人廣、上海長寧、北京、 杭州、成都、寧波）項(xiàng)目的60%-70%股權(quán)。當(dāng)然，踩雷華夏幸福也是繞不過去的坎。

3月18日中午線上業(yè)績發(fā)布會上，中國平安首席投資執(zhí)行官(擬任)鄧斌表示，“目前公司在不動產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)敞口是可控的。”他表示，中國平安整個(gè)保險(xiǎn)資金投資組合中，不動產(chǎn)資產(chǎn)分為物權(quán)、股權(quán)和債權(quán)，其中絕大部分為自持性和收租性物權(quán)，占比遠(yuǎn)低于監(jiān)管規(guī)定的上限，且自持物業(yè)和收租物業(yè)收益良好，風(fēng)險(xiǎn)很低。少量為股權(quán)、債權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)可控。

財(cái)報(bào)顯示，中國平安年末可投資資產(chǎn)3.92 萬億元、同比+4.7%，現(xiàn)金及存款、債權(quán)類、股權(quán)類、其他類占比分別8.1%、71.7%、12.9%、7.3%。凈投資收益 1668.51 億元、 同比+2.1%，凈投資收益率 4.6%、同比-0.5pct；總投資收益 1440.86 億元、同比 -27.8%，總投資收益率 4.0%、同比-2.2pct，主因華夏幸福造成的投資資產(chǎn)減值損失。值得關(guān)注的是，公司資金投資組合近10年平均投資收益率高于5%的內(nèi)含價(jià)值長期投資回報(bào)假設(shè)。

總體而言，平安公司保險(xiǎn)資金投資組合投資收益率受資本市場波動、市場利率下行及減值計(jì)提增加等因素綜合影響，2021年有所下降。其中，2021年上半年，中國平安對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提、估值調(diào)整及其他權(quán)益調(diào)整金額為359億元，對稅后歸屬于母公司股東的凈利潤影響金額為208億元，對稅后歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤影響金額為61億元。

不過，公司研究室注意到，無論是凈投資收益率還是總投資收益率，自 H121 末起均穩(wěn)步回升，顯示華夏幸福踩雷帶來的資產(chǎn)減值對投資收益影響越來越小。