出品｜公司研究室

文｜曲奇

6月28日，新疆藍(lán)山屯河科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“藍(lán)山屯河”)IPO獲深交所受理，此次發(fā)行上市保薦機(jī)構(gòu)是中國(guó)銀河證券股份有限公司。

藍(lán)山屯河是一家以生產(chǎn)、銷售化工品為主業(yè)的公司。

公司產(chǎn)品主要包括1,4-丁二醇（BDO）、聚四亞甲基醚二醇（PTMEG）、PBS系列生物降解材料、聚對(duì)苯二甲酸丁二醇酯（PBT）、聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯（PET）、可發(fā)性聚苯乙烯樹(shù)脂（EPS）及聚氯乙烯型材（PVC型材）等，產(chǎn)品線涵蓋精細(xì)化工基礎(chǔ)原料、生物降解材料、化工新材料以及新型節(jié)能環(huán)保建材等。

01、2021年業(yè)績(jī)暴增

2019年到2021年，藍(lán)山屯河主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為23.68億、28.39億、65.18億。

2021年，BDO、PTMEG、PBAT樹(shù)脂、PBT樹(shù)脂的收入占比均超過(guò)10%，這四種產(chǎn)品的銷售收入占公司總收入的比例合計(jì)為80.95%。

2019年到2021年，藍(lán)山屯河主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為12.69%、15.44%和48.62%。其中，收入占比較高的BDO、PTMEG、PBT樹(shù)脂在2021年毛利率大幅提升，帶動(dòng)了公司整體毛利率上漲。

2019年到2021年，藍(lán)山屯河歸母凈利潤(rùn)分別為-1.33億、0.12億、16.46億；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-1.72億、-0.05億、16.44億。報(bào)告期內(nèi)，扣非凈利潤(rùn)僅一年實(shí)現(xiàn)盈利，受周期影響較大。

02、2022年BDO等化工品價(jià)格下行

供求關(guān)系是影響化工品價(jià)格波動(dòng)的主要因素。

以BDO為例，由于受到疫情影響，國(guó)外部分生產(chǎn)BDO的企業(yè)停產(chǎn)，疊加我國(guó)BDO下游產(chǎn)業(yè)鏈需求旺盛，導(dǎo)致短期內(nèi)BDO產(chǎn)品供不應(yīng)求。

2020下半年至2021年，由于下游氨綸需求放大及生物降解材料的產(chǎn)能和需求逐步釋放，BDO產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，價(jià)格一路走高并高位運(yùn)行，高點(diǎn)突破30000元/噸。

化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)頻繁，市場(chǎng)行情走勢(shì)多變。若行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供給增加，或下游行業(yè)對(duì)公司主要產(chǎn)品需求降低，可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，毛利率下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩或業(yè)績(jī)下滑等。

2022年3月下來(lái)，國(guó)內(nèi)BDO價(jià)格持續(xù)下行，近期已經(jīng)跌至約22000元/噸。

華泰證券分析師莊汀洲認(rèn)為：“目前國(guó)內(nèi)擬建設(shè)產(chǎn)能超過(guò)1080萬(wàn)噸，其中2022年投產(chǎn)91萬(wàn)噸，主要集中在下半年。2023年至2025年國(guó)內(nèi)BDO新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別為239萬(wàn)噸、118萬(wàn)噸和72萬(wàn)噸，2023年后新增產(chǎn)能較多，彼時(shí)BDO將達(dá)到供需平衡，行業(yè)景氣逐漸回落，價(jià)格預(yù)計(jì)將下滑至1.1萬(wàn)元至1.5萬(wàn)元區(qū)間。”

BDO等化工品的價(jià)格下行，可能會(huì)對(duì)藍(lán)山屯河2022年業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?

03、擬募資45億

截至招股說(shuō)明書簽署日，藍(lán)山屯河已形成BDO20.8萬(wàn)噸/年、PTMEG4.6萬(wàn)噸/年、PBS 系列生物降解材料和PBT樹(shù)脂12.5萬(wàn)噸/年的綜合產(chǎn)能。

藍(lán)山屯河本次擬募集不超過(guò)16482.33萬(wàn)股，募集資金為45.02億元，用于24萬(wàn)噸/年聚酯類可生物降解、二期年產(chǎn)4.6萬(wàn)噸PTMEG、改性材料研發(fā)生產(chǎn)一體化、中央研究院建設(shè)、智能工廠建設(shè)等項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。