出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

8月15日，嬰童品牌BeBeBus的母公司不同集團向港交所主板更新招股書，中信證券、海通國際為聯(lián)席保薦人。此前，不同集團已完成港股上市備案。

這個依靠嬰兒推車起家的年輕品牌，成立僅6年，早期選擇All in 小紅書，憑借KOL“種草”在擁擠的母嬰賽道闖出一條生路，也打開了一扇通往港交所的大門。

然而，根據(jù)招股書，近兩年BeBeBus的核心業(yè)務(wù)正面臨增長困境，核心業(yè)務(wù)收入放緩，毛利率下滑，公司在嬰兒車領(lǐng)域的競爭力減弱。

核心業(yè)務(wù)面臨增長挑戰(zhàn)

說到BeBeBus，時常刷小紅書的有娃一族可能會比較熟悉。如今，BeBeBus母公司不同集團再度更新IPO招股書，繼續(xù)推進港交所主板上市進程。

BeBeBus是不同集團2019年創(chuàng)辦的國產(chǎn)母嬰品牌，面向五歲以下嬰幼兒市場，涵蓋親子出行、親子睡眠、親子喂養(yǎng)、衛(wèi)生護理等四大場景，主要產(chǎn)品包括嬰兒推車、兒童安全座椅、嬰兒腰凳、嬰兒床、睡袋、枕頭、餐飲、奶瓶、學(xué)飲杯、紙尿褲、柔巾、濕巾等。

2022年到2024年，不同集團收入分別為5.1億元、8.5億元、12.5億元；2025年上半年，不同集團收入7.3億元，同比增長24.7%。

從收入結(jié)構(gòu)上，不同集團的收入主要來自出行和睡眠場景，即嬰兒車、嬰兒床是主要收入來源。

2022年到2024年，出行和睡眠場景合計收入占比分別為88.7%、71.6%、63.6%、49.1%。

從收入端來看，好的方面是不同集團找到了新的增長點——嬰兒護理產(chǎn)品。2022年到2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入占比從8.2%提升至42.3%，毛利率38.7%提升至43.4%。2025年上半年收入同比增長71.9%，毛利率同比增加12.9%。

不好的方面是，出行和睡眠場景似乎陷入了困境。

2025年上半年，出行場景收入2.58億，同比下滑5.1%；睡眠場景收入9887.8萬元，同比增長1.9%。

出行場景毛利率自2023年逐步下滑，2023年為51.6%，2024年降至50.2%，2025年下滑到49.5%。

睡眠場景也有相似的問題，一是2025年上半年收入增長較低，而是2025年毛利率同比下滑1.4個百分點。

收入的下滑或放緩，毛利率的下滑，均反映了不同集團在出行場景和睡眠場景這一塊的競爭力和定價權(quán)在減弱。

進一步看，報告期內(nèi)，不同集團出行場景毛利率大體在50%附近，睡眠場景毛利率大體在60%上下，而嬰幼兒護理產(chǎn)品毛利率則不超過45%。這意味著，不同集團從一個高毛利領(lǐng)域向低毛利領(lǐng)域進行了業(yè)務(wù)延伸，這也反映出近幾年公司在核心業(yè)務(wù)上面臨較大挑戰(zhàn)，要靠新業(yè)務(wù)維持增長。

3年半銷售費用近11億元

不同集團創(chuàng)始人汪蔚從事母嬰行業(yè)多年。在創(chuàng)辦BeBeBus之前，汪蔚還曾創(chuàng)辦過母嬰用品購物平臺綠嬰，還是輕奢母嬰品牌anglebay的經(jīng)銷商。

根據(jù)天眼查，上海綠嬰科技有限公司在2013年5月成立，汪蔚、馬良分別持股48%、52%，兩人均在2016年6月退出，上海童歌母嬰用品有限公司收購綠嬰90%股份。

據(jù)悉，綠嬰的模式為廠商直接向C端客戶銷售產(chǎn)品，同時提供線上交易線下體驗免費活動，目標(biāo)是每年給1000萬兒童提供免費嬰兒推車、兒童安全座椅、兒童餐椅等產(chǎn)品。

2014年6月，浙江安哲貝嬰童用品股份有限公司成立，汪蔚和沃淵凱各自持股49%，汪蔚為安哲貝董事長，沃淵凱為董事兼總經(jīng)理。

安哲貝是挪威輕奢母嬰品牌anglebay的銷售商，產(chǎn)品包括嬰童推車、嬰童床、汽車安全座椅、奶瓶等。天眼查顯示，安哲貝在2020年被清算并注銷。

按此推算，BeBeBus至少是汪蔚的第三次創(chuàng)業(yè)。

不同集團招股書稱，汪蔚在消費品品牌定位與傳播、基于用戶行為研究產(chǎn)品定位、爆款產(chǎn)品打造、品牌管理及企業(yè)戰(zhàn)略定位方面擁有豐富的經(jīng)驗。

BeBeBus成立6年就走上IPO之路，與小紅書有較大關(guān)系。

BeBeBus聯(lián)合創(chuàng)始人沈凌曾表示，BeBeBus的迅速起勢是因為他們做對了兩件事，一是產(chǎn)品差異化，二是早期將推廣費用All in小紅書渠道。

沈凌稱，“傳統(tǒng)電商平臺基本是帶著品牌搜索品類，這意味著新品牌如果不能形成品類關(guān)鍵詞，在流量端的競爭效率就低了，因為你需要花更多錢去買流量。所以當(dāng)時我們選擇在小紅書展示產(chǎn)品的差異化和價值，通過小紅書去引發(fā)關(guān)鍵用戶的分享購買，再返回電商平臺搜索。”

根據(jù)招股書，不同集團已與超過1.6萬個來自不同平臺的達人合作，其中超過20位KOL擁有超過百萬粉絲。在小紅書上，#bebebus 這一話題的總瀏覽量過億。

通過與KOL合作，BeBeBus實現(xiàn)了快速崛起，代價是花了不小的營銷費用。

招股書披露，2022年至2024年以及2025上半年，不同集團銷售費用分別為1.89億元、2.86億元、3.91億元和2.24億元，銷售費用率均超過30%，3年半累計花了近11億元的銷售費用。

然而，報告期內(nèi)，不同集團的研發(fā)費用率最高只有3.2%，且2024年的研發(fā)開支較2023年還出現(xiàn)了下滑。3年半研發(fā)費用累計約為7000萬元，還不到銷售費用的10%。

2025年上半年，在毛利率下滑的情況下，不同集團通過壓縮費用，實現(xiàn)了凈利潤率的增長，凈利潤為4850.7萬元，同比增長72.1%，凈利率由4.8%提升至6.7%。

2020年和2021年，不同集團共進行了四輪融資，投資方包括天圖投資、高榕創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、泰康人壽等，累計融資超過5億元，估值約為20億元。

IPO前，高榕創(chuàng)投持有不同集團9.80%的股份，為最大機構(gòu)投資方；天圖投資、經(jīng)緯創(chuàng)投和泰康人壽則分別持有不同集團9.24%、7.84%和5.15%的股份。