今年A股上半年的深V，曾經(jīng)的“醬油茅”、“糧油茅”，甚至“醬香科技”都一去不復(fù)返，只有“寧王”、“比王”依然堅挺；隨著公募基金二季報重倉披露完畢，大家恍然發(fā)現(xiàn)，只有新能源才是YYDS。

而新能源中，儲能的風(fēng)頭蓋過了光伏、新能源車等新能源傳統(tǒng)熱點，成為碳中和主題中最受追捧的新星。四月底以來的反彈中，此前名不見經(jīng)傳的儲能板塊率先走出了一道靚麗風(fēng)景線，成為股市反彈的“急先鋒”。

進(jìn)入7月份以來，儲能板塊指數(shù)更是扶搖直上，多只個股連續(xù)漲停，單單比較漲了“10cm”還是“20cm”已經(jīng)不夠刺激，而是你漲停了幾次。從4月27日算起，儲能板塊中有超過20只個股股價翻倍，南網(wǎng)科技、固德威和金智科技等累計漲幅甚至超過200%。

誰也不會想到，被研究透了的新能源領(lǐng)域又蹦出個破局者。

圖1：今年4月27號以來儲能板塊中翻倍個股，資料來源：東方財富

在儲能一輪接一輪的漲停潮中，天天盯著K線的股民也摸不著頭腦——儲能憑什么漲勢如虹？畢竟新能源賽道大家盯著光伏、風(fēng)電、鋰電池已經(jīng)成為一種習(xí)慣了，儲能會翻什么大浪呢。

但不得不說，儲能市場的火爆讓整個產(chǎn)業(yè)都始料不及，就連央視財經(jīng)都特別報道了儲能行業(yè)爆發(fā)的盛況——受訪的江蘇某儲能公司生產(chǎn)線滿負(fù)荷運行，公司透露今年上半年的生產(chǎn)量是去年的5倍。

好不容易等到一個風(fēng)口，誰愿意錯過。既然來不及細(xì)細(xì)研究，那就先上車再說。往往在這種時候，市場也不太在乎公司過往業(yè)績?nèi)绾危退愎緵]有中標(biāo)儲能項目，也絲毫不影響其股價漲上天。

在投資者平臺上，投資者們排著隊咨詢上市公司董秘關(guān)于儲能業(yè)務(wù)情況；而董秘們又在一天幾個電話問業(yè)務(wù)口同事，咱們有哪些儲能概念。

只要是跟儲能沾邊的消息都是極好的。比如某某公司的銅箔可以用于儲能領(lǐng)域；對于那些跟儲能完全不沾邊的企業(yè)，看著一路南下的的股價，只恨自己沒有提前打開“儲能第二增長曲線”，羨慕之余心里把那些炒概念的公司鄙視了一千遍。

與此同時，各大機(jī)構(gòu)新招的新能源研究員正在早會上聲情并茂的給投總講解儲能未來50年的大機(jī)會，至于為什么新能源這么重要的行業(yè)是應(yīng)屆生在跟蹤，那是因為老新能源研究員早就做上了基金經(jīng)理。

當(dāng)然，也會有人因此而煩惱。“每次都是漲起來了才和我們說……”，投總在新能源研究員滔滔不絕匯報的時候內(nèi)心默默吐槽，好不容易熬到了開盤時間，聽完研究員匯報的一大堆陌生的公司名稱，投總老王已經(jīng)下令交易室：這些代碼中，誰開盤漲得最多就買哪個。“畢竟基本面，不如一支穿云箭”，老王自言自語到。然后給在另一私募做投總的同學(xué)老李發(fā)了一條微信：今天你X儲能了嗎？

言歸正傳。

作為較早覆蓋儲能板塊的研究機(jī)構(gòu)，哪怕我們早在去年3月份就發(fā)布了《》一文，并且提出：關(guān)注度并不高的儲能賽道實際上正是碳中和的“龍脈”，是供養(yǎng)兩大萬億賽道的主枝干——左擎“熱、電、氫”等清潔能源，右牽動力電池與新能源車。雖然我們預(yù)料到儲能萬億長征第一步已經(jīng)開始，但是沒有預(yù)料到儲能這么快就起飛了，短短一年多就兌現(xiàn)了10年的長跑承諾。

儲能的爆發(fā)顯然折射出資本市場對中國新能源產(chǎn)業(yè)的無限厚望。本文作為《碳中和的“龍脈”：儲能》的續(xù)篇，將基于我們對儲能過去一年多的觀察和本輪行情的分析，更新儲能研究的觀點，供各位讀者參考。

01

最近一年儲能有哪些改變？

【1】走到碳中和賽場中央——從替補(bǔ)到主力

先說結(jié)論，國家政策的指引對儲能的發(fā)展至關(guān)重要，這跟光伏、新能源車的發(fā)展是一樣的邏輯，政策是行業(yè)快速超預(yù)期爆發(fā)的先導(dǎo)。

從我國提出“碳中和”目標(biāo)以來，儲能相關(guān)政策不斷出臺，早在去年7月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確到2025年國內(nèi)儲能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到30GW以上。到了今年上半年，政策出臺更是一個接一個，已成為儲能發(fā)展的主引擎。

圖2：今年以來國內(nèi)儲能政策密集出臺，資料來源：中航證券

頂層規(guī)劃頻頻出臺，下面的各地政府自然是馬不停蹄地做規(guī)劃，積極響應(yīng)儲能的配置要求。截至目前，國內(nèi)已有23個省區(qū)發(fā)布新能源配儲政策，新增風(fēng)光項目通過自建或租用等方式的配儲比例大多位于10-15%。從前期儲能的“可有可無”到如今90%以上的地區(qū)都提出強(qiáng)制性配儲要求，顯然儲能成了能源革命的必備品。

政策角度，從中央到地方，都認(rèn)識到了碳中和發(fā)展中，儲能作為短板且關(guān)鍵環(huán)節(jié)，超常發(fā)展的緊急性與必要性。

圖3：國內(nèi)各地區(qū)配儲要求，資料來源：各地方政府網(wǎng)站

而海外的追趕式的政策無疑是在這把烈火上再澆上了熱油。

歐美等各國政府均加快了可再生能源轉(zhuǎn)型的步伐，在持續(xù)加強(qiáng)光伏產(chǎn)業(yè)支持力度的同時通過減稅、退稅、補(bǔ)貼等一系列政策助力儲能發(fā)展。在新能源領(lǐng)域，國外的光伏和新能源車產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)落后中國一大步了，誰也不愿意再丟掉儲能市場。

綜合海內(nèi)外的政策設(shè)計，換個角度想想，其中的變化亦映射了行業(yè)的成熟程度，儲能早已不是一個待命的“替補(bǔ)”，而是能源革命中需要沖在前面的絕對主力。

圖4：歐美等國持續(xù)推出儲能政策，資料來源：中信證券

【2】進(jìn)入事業(yè)上升期——光伏老大哥帶隊

在《》中，我們總結(jié)：隨著中國風(fēng)電、光伏發(fā)電容量大幅增長，我們越發(fā)看到發(fā)展新型電力系統(tǒng)的緊迫性與重要性，在這中間，儲能的發(fā)展可以說是真正的勝負(fù)手。（儲能的作用在前面文章已經(jīng)多次重申，此處不再贅述）

先上最熱乎的數(shù)據(jù)，2022年1-6月份，國內(nèi)光伏新增并網(wǎng)同比增長164.1%，達(dá)到30.88GW。并且，在今年5月底，國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示我國光伏發(fā)電在建項目規(guī)模為121GW，對比2021全年54.88GW的裝機(jī)量，今年全年光伏裝機(jī)很有希望實現(xiàn)翻番增長。也就是說，光伏裝機(jī)量持續(xù)增長，作為“黃金搭檔”的儲能能不跟著漲嗎？

事實也確實如此，2022年上半年，國內(nèi)并網(wǎng)、投運的儲能項目共66個，同比增長37.5%。與此同時，項目新招標(biāo)亦不斷啟動，7月12日，南網(wǎng)科技發(fā)布招標(biāo)公告，從2022-2024年預(yù)計采購采購規(guī)模為5.56GWh。而且根據(jù)南方電網(wǎng)此前印發(fā)的《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》預(yù)測，“十四五”期間南方五省區(qū)將推動新能源配套儲能20GW。

在政策鼓勵和成本下降的雙輪驅(qū)動下，光伏、風(fēng)電等可再生能源裝機(jī)規(guī)模毫無疑問將持續(xù)增長，預(yù)計2025年國內(nèi)新能源發(fā)電占比將超過20%。屆時，儲能的行業(yè)勢必將更上一個臺階。

圖5：我國儲能市場正在加速成長，資料來源：GGII，開源證券

【3】海外市場打開新格局——戶用儲能爆發(fā)

過去兩年，歐洲各國電價持續(xù)上漲，平均漲幅已經(jīng)超過50%。加上今年的俄烏沖突，電價更是水漲船高。在德國等高電價國家，戶外“光伏+儲能”模式的經(jīng)濟(jì)性越發(fā)凸顯，對于居民用戶來說，不僅可以節(jié)約用電成本，還能保障極端天氣的用電安全，可謂一舉兩得，大家對采購儲能系統(tǒng)的積極性自然高漲。

圖6：德國居民電價、光伏及光伏配儲平準(zhǔn)化成本對比，資料來源：EUPD（含預(yù)測），中信證券

再來看一組數(shù)據(jù)，根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，今年前5個月全國光伏組件月度出口量，同比上漲達(dá)到125%、123%、84%、67%、77%；1-6月逆變器出口31.201億美元，同比增長47.87%，足見海外市場的景氣度。我們可以看到，家用儲能龍頭的派能科技（SH:688063）最近成了儲能板塊的熱股，公司出貨同比大增，正在加班加點生產(chǎn)，據(jù)說其訂單都排到2023年了，可不是幸福的煩惱。

圖7：2022年國內(nèi)光伏組件出口同比大漲，資料來源：蓋錫咨詢，興業(yè)證券

【4】新商機(jī)——“橫空出世”的鈉離子電池

除了量的質(zhì)變，在技術(shù)上，儲能也在不斷升級進(jìn)階，比如鈉離子電池。

從去年7月份寧德時代發(fā)布的第一代鈉離子電池以來，鈉離子電池就廣受關(guān)注。按照寧德的說法，公司預(yù)期下一代鈉離子電池能量密度將超過200Wh/kg，并計劃于2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。（注：鈉離子電池的發(fā)展速度同樣是我們沒有預(yù)料的，后續(xù)我們會持續(xù)關(guān)注）

實際上，鈉電池與鋰電池的工作原理相近，而且生產(chǎn)工藝及生產(chǎn)線也類似。雖然鈉離子電池的能量密度不高，無法和鋰電池相提并論，但其更具備經(jīng)濟(jì)性和安全性，未來有望在儲能等領(lǐng)域得到更廣泛的應(yīng)用，成為儲能電池的重要分支。

在2022年4月，由國家發(fā)改委和國家能源局聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》中就重點提到鈉離子電池，方案提出推動多元化技術(shù)開發(fā)，開展鈉離子電池、新型鋰離子電池等關(guān)鍵核心技術(shù)、裝備和集成優(yōu)化設(shè)計研究。

02

如何看待儲能的產(chǎn)業(yè)鏈

在儲能的開篇中，限于篇幅我們并沒有覆蓋到產(chǎn)業(yè)鏈，而更多的指出儲能這條賽道的重要性和價值。實際上，儲能的產(chǎn)業(yè)鏈也是以電池為核心的，不少環(huán)節(jié)甚至比動力電池更復(fù)雜。

我們先看下儲能的產(chǎn)業(yè)鏈整體情況，上游包括電池、PCS、BMS等設(shè)備系統(tǒng)，中游主要是儲能系統(tǒng)集成，下游則是電廠、電網(wǎng)、風(fēng)、光伏電站終端用戶等。

一套完整的電化學(xué)儲能系統(tǒng)主要由電池組、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、儲能變流器（PCS）以及其他電氣設(shè)備構(gòu)成。其中，電池組是儲能系統(tǒng)最主要的也是最貴的構(gòu)成部分；電池管理系統(tǒng)主要負(fù)責(zé)電池的監(jiān)測、保護(hù)和均衡等；能量管理系統(tǒng)負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控和能量調(diào)度等；儲能變流器可以控制儲能電池組的充電和放電過程，進(jìn)行交直流電的頻繁變換。

圖8：儲能系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈，資料來源：派能科技招股書

圖9：電化學(xué)儲能系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意圖，資料來源：派能科技招股書

1)電池

在儲能系統(tǒng)中，電芯成本占比近60%，因此，電池的成本下降成為整個儲能系統(tǒng)的成本下降的主力。過去十年間，鋰電池價格從1191美元/kWh下降到137美元/kWh，從而帶動整個儲能系統(tǒng)的成本下降約80%，各大電池企業(yè)的貢獻(xiàn)可謂功不可沒。這里面的參與者是大家的“老相識”寧德時代、億緯鋰能、國軒高科等電池廠商。

圖10：儲能系統(tǒng)成本構(gòu)成，資料來源：CNESA

2)儲能逆變器

儲能逆變器擔(dān)任儲能電池和電網(wǎng)之間的電力轉(zhuǎn)換，在很大程度上影響了儲能系統(tǒng)的壽命。和光伏系統(tǒng)中的逆變器不同的是，儲能逆變器需要雙向變流，單體價值含量高（這句話值得劃重點），而且對電壓值和穩(wěn)定性有更高的要求，特別是在大型儲能電站中。

面對儲能逆變器的藍(lán)海市場，不少中國光伏逆變器主動切入，意圖搶占先機(jī)。比如有陽光電源、固德威、德業(yè)股份、星云股份和錦浪科技等。

圖11：2021年中國儲能逆變器競爭格局（按出貨量計），資料來源：CNESA

3)儲能系統(tǒng)集成商

最后講到儲能系統(tǒng)集成商，顧名思義就是根據(jù)不同的終端應(yīng)用場景、不同客戶需求設(shè)計出相應(yīng)的儲能系統(tǒng)，將電池、BMS、PCS、EMS等各個組件和軟件集成為一個整體，確保其在特定的工況下穩(wěn)定、高效運行。這就非常類似當(dāng)年電腦行業(yè)聯(lián)想所干的事情。

至于行業(yè)參與者，除了前面提到的派能科技，還有陽光電源、海博思創(chuàng)、上海電氣、南都電源等。

圖12：儲能產(chǎn)業(yè)鏈主要玩家，資料來源：光大證券

03

如何理性看待當(dāng)前儲能的高估值？

相比其它新能源板塊，儲能的這波行情頗有一騎絕塵而去的氣勢，為什么儲能可以一枝獨秀？其實，此前在碳中和賽道中只有儲能沒有被重點關(guān)注到，相關(guān)標(biāo)的漲幅水平較低。相較而言，光伏、鋰電池等新能源板塊已經(jīng)走出了波瀾壯闊的行情，寧德、通威、隆基等龍頭早就被主流資金挖掘，甚至都被放在顯微鏡下研究了。過去一年多，儲能的基本面不斷在兌現(xiàn)，行業(yè)增速也起來了，綜上也就不難理解儲能一下飛上枝頭成鳳凰。

不過從最近儲能板塊的股價走勢觀察，超前兌現(xiàn)的味道已經(jīng)相當(dāng)濃厚，即使是從去年年初就看好儲能的筆者，也不得不心生一些畏高情緒。不少儲能個股估值動輒上百倍，價格一點不便宜。我們十分理解投資者對儲能風(fēng)口的向往，但是拋開業(yè)績兌現(xiàn)光談成長空間，你怎么知道這支穿云箭最后射向的不是自己。

換句話說，儲能現(xiàn)在是歌舞升平，一片繁榮。但是行業(yè)增速一旦追不上股價漲勢，業(yè)績無法及時兌現(xiàn)，大炒之后回調(diào)是在所難免的。對于個股而言，儲能行業(yè)的競爭也會加劇，從增量市場過渡到存量市場勢必存在盈利波動。

的確，從長周期來看，我們不用太操心儲能的需求端。但是短期，高估值就是收益的敵人。在我們看來，儲能非常像一個學(xué)會走路的幼童，未來一定會快速奔跑，但這個過程中摔跟頭是早晚的事情。

正因如此，對于儲能這個風(fēng)口，我們既要有“不畏浮云遮望眼”的定力，也要有“直掛云帆濟(jì)滄海”的長期主義。