A股分紅榜

錦緞耀華2022-11-01 10:46 上市公司

有的時候，換一個角度去看問題，才能獲得答案。

一個老和尚問小和尚，如果身前身后都是懸崖，向前一步是死，向后一步也是死，你選擇向前走還是向后走？小和尚回答道，往旁邊走。

有的時候，換一個角度去看問題，才能獲得答案。

比如，每一位投資者都認為自己具備良好的素養和獨具一格的投資眼光，試圖在猴市中尋求到真正屬于自己的長期投資價值標的。但是以近半年來的收益看，無論你是押注儲能光伏、還是消費電子，亦或是價值白馬，可能都無法取得理想的回報。

這種境遇之下，你應該知道一件事情：除了資本利得（即股票市值增長），分紅派息也是投資者取得回報的重要手段之一。

證監會就曾表態：“上市公司現金分紅是回報投資者的基本方式，是股票內在價值的源泉。”巴菲特的投資組合也偏愛派息股，對投資標的的分紅政策十分看重，當年巴菲特投資中石油便是被其“45%利潤用以分紅”所吸引。

高增長數據光鮮外表下可能會迷惑投資者，但是實打實的現金分紅卻從不騙人。

我們將時間拉長可以發現中證紅利全收益指數與滬深300指數，隨著股息支付比例越來越大，差距也越來越大，紅利收入已經成為A股不可小覷的一股力量。

圖：中證紅利全收益與滬深300全收益對比來源：Choice金融客戶端

具體邏輯，以下展開。

A股分紅榜

（一）政策驅動的分紅發展史

美國股市標普500指數自1926-2015的90年間，總收益60%來自于資本利得，40%來自于現金分紅。由此可見，現金分紅是投資市場長期收入的重要來源之一。

A股誕生初期，正好趕上經濟快速發展周期，上市公司似乎更愿意將利潤再投入，進行較多的資本開支，早年間有股民戲稱A股的企業都是“鐵公雞”。

本質上來講，A股企業早期相較于美股為什么不愿意支付股利，原因在于上市制度帶來的供需關系差異：A股市場流動性較為充足，核準制下投資標的較少，市場流動資金多。而美股標的需要用更高的股利來證明自身的實力，從而吸引投資者。

隨著資本市場的不斷放開，外資偏愛的績優，穩定分紅股，標的越來越搶手。

有更多優質而穩定的企業愿意拿出一部分利潤來進行分享，但是起到絕對作用的還是政策原因：2004年證監會出臺了《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，2006年又出臺了《上市公司證券發行管理辦法》，規定如果上市公司要公開發行證券（包括股票與可轉債），則最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%，即半強制性分紅。

我們可以從A股歷年的分紅派息統計中看出，2006年滬深兩市分紅增長率明顯大幅增長，所以說真正讓A股企業養成分紅習慣的核心，就是證監會規定。

圖：A股千禧年后年度派息金額及增長率來源：Choice金融客戶端

自此之后，監管部門也發布了多條政策性文件來規范上市公司利潤分配制度，免征股息紅利個人所得稅、鼓勵實施中期分紅等等措施進一步提升了上市公司的分紅意愿。2018年A股的股息率達到了2.41%，與道瓊斯工業指數的股息率大體相當，來到了良性發展的區間。

圖：A股上市公司現金分紅相關政策及表態來源：國金證券研究所

當然，我們還是得一體兩面地來看股息率，A股股息率高的主要原因，還是PE倍數低于美股市場：標普500的PE在20倍左右，而A股僅為11倍左右，分母較小，實際股利支付比例還是不高。

美國股市去散戶化的過程，分紅也在其中起到了不小的作用，散戶在進行投資時往往會忽略高額派息的“威力”，因為其持股年限短，理論水平不足，但是機構投資者絕不會放過任何一個蛋糕，日積月累，收益率自然就比普通散戶高很多。

在1970年到1982年間，貨幣市場共同基金持有的資產增加了兩位數，從不到20億直接增加到了2000億美元。80年代，共同基金更是飛速發展。

在2000年前后，美國基本上完成了去散戶化的過程，因此分紅政策對股市的良性發展，也起到非常關鍵的作用。對于咱A股市場，也具有很深的借鑒意義，是政策不斷偏向股利分紅、股利回報投資者的邏輯之一。

經過多年發展，分紅利得理應成為投資選擇的重要因素之一。那么咱A股發展了這么多年，到底哪些個股，哪些行業是名副其實的“派息股”呢？

（二）高派息股的特征

我們再次將時間線拉長來看，自千禧年以來，A股派息股主要具備以下三個特征：成熟壟斷行業派息多、主業占比高企業派息多、高派息企業整體成長性有限。

（1）成熟行業標的回報高

我們從統計的圖表可以看出，銀行業、石油化工、非銀金融三個較為成熟的行業，派息分紅占比達到了總體的50%。

細分行業看，除了非銀金融、能源開采及石油化工，排名靠前的行業是證券、白酒、乘用車、白色家電等，基本也是發展了幾十年的成熟行業。

很明顯成熟的企業不需要投入過多的資本開支進行擴張，自然而然可以拿出更多的利潤回報投資者，提升整體吸引力。

圖：2000-2021總派息占比圖來源：Choice金融客戶端

圖：2000-2021年派息總計分行業（億元）來源：Choice金融客戶端

（2）個股分紅榜：專一的力量

我們統計了自1990年以來所有上市公司分紅派息的總計金額。

從這份A股分紅榜中我們可以看出，在分紅層面對投資者“最好”的，正是大家嗤之以鼻的銀行及石油化工，其中銀行自A股成立以來派息總計達到了43000億，僅“六大行”（工農中建交招）派息總額就達到了33577億，石油化工達到了12438億，“兩桶油”累計分紅11452億。非銀金融總派息額達到了9896億。

個股方面，工商銀行毫無疑問榮登“分紅王”，上市以來累計分紅達到11981.41億，是目前唯一萬億級分紅的企業。前五名分別為“工農中”及“兩桶油”。大家印象里的分紅大戶中國神華排名第6，分紅累計達到3205.29億。

非壟斷行業外，“股王”貴州茅臺累計分紅1485.81億，排名第12，上汽集團累計分紅1418.26億，排名第15，格力電器累計分紅1009.28億，排名第20。

圖：A股分紅榜TOP50來源：Choice金融客戶端

如果我們刨除能源、金融、白酒行業個股，可以看出，越是主營業務占比高的企業，往往分紅的穩定性更足，累計金額更高，這便是專一的力量。

當然這一點也比較好理解，主營業務占比高的企業發展穩定，不需要過多的對外投資和大額借債，從而分紅比較穩定，投資回報水平高。

（3）是“優勢”也是“劣勢”

很多投資者都對高派息非常癡迷，首先，高額派息、現金分紅說明了企業當年的利潤水平非常好，否則也拿不出來那么多錢進行分紅，其次，高額派息可以吸引新的投資者入局，抬升股價使得老投資者獲得超額的資本利得。

誠然，大多數高派息個股確實是對企業業績的肯定，是前一年度經營結果的“倒影”。但是我們如果拉長時間線，將高派息個股業績基本面往后延申會發現，高派息企業既有優勢，又存在劣勢。

我們按照股息率前500取為樣本，選取2012個股，統計了十年以來的營收增速、市值增速可以發現，往往高派息的標的增長比較慢，無論是營收還是市值，均低于市場同期，這也比較符合成熟企業的標簽：低增速高穩定。

圖：派息金額前五百復合增長率來源：Choice金融客戶端

那么既然高派息個股的增速低于市場整體，那么我們投資高派息股票，到底能不能賺錢，能不能得到想要的超額利得呢？

"狗股理論"

可能有一些投資者幻想，自己拿著巨額本金，每天僅靠吃利息的錢就可以碾壓生活百味和資本市場的挑逗。醒來后卻只能費盡心機研究套牢股各種基本面、消息面，摘選出自己愿意相信的利好信息給予安慰。

但其實，早在上世紀九十年代，就已經有人和作者抱有同樣的想法，簡化投資，躺著賺錢，實現跑贏市場的“睡后收入”，這就是著名的“Dogs of the Dow”。

“Dogs of the Dow”，即"狗股理論"，是美國基金經理邁克爾·奧希金斯提出的一種投資理論，指的是每年年底從道瓊斯工業平均指數成份股中找出10只股息率最高的股票，新年買入，一年后再找出10只股息率最高的成分股，賣出手中不在名單中的股票，買入新上榜單的股票，每年年初年底都重復這一投資動作，便可獲取超過大盤的回報。

據有關統計，1975至1999年道瓊斯指數標的股運用"狗股理論"，投資的平均復利回報達18%，雖然在特殊年份（如2008年金融危機）跑輸大盤，但是整體來看這種簡單易懂，易操作的投資策略成功率還是非常高的。

那么“狗股理論”對于咱A股來說，到底是“后車之師”還是”南橘北枳”呢？我們用2016-2021過去五年的收益為基數，進行了測算，選中每年股息率最高的前十個股，可以發現運用“狗股理論”，五年間僅有2020年跑輸了大盤。

圖：狗股理論A股測算數據來源：Choice 測算：錦緞