暫緩IPO計劃不到三個月，樂華娛樂再次遞交招股書。

港交所11月16日披露，樂華娛樂集團(下稱樂華娛樂)再次遞表港交所主板，中信建投國際及招商證券國際為聯席保薦人。

成立于2009年6月的樂華娛樂，是內地集音樂影視制作發行、藝人經紀、藝人培訓、公關活動策劃執行、娛樂營銷、數字媒體推廣等多項內容于一體的大型娛樂公司，也是一家與海外多家頂級娛樂、影視公司合作的跨國型娛樂公司。

樂華娛樂的上市路一波三折。時間推到7年前，樂華娛樂于2015年就以“樂華文化”之名掛牌新三板。好景不長，考慮到交易活動、股票流動性和品牌知名度可能無法滿足預期，不到三年就終止掛牌。

今年3月，樂華娛樂向港交所遞交上市申請，8月聆訊上市，計劃9月7日登陸資本市場。臨門一腳之際，樂華娛樂宣布延遲發售。報道指出，暫緩赴港上市原因之一是投資者意向未達到估值預期。

影視行業寒冬期來臨，樂華娛樂再度選擇赴港上市，募集資金。值得注意的是，IPO前樂華共進行兩次分紅共計6億元，接近過去兩年6.27億元凈利潤。

招股書顯示，2020年10月，樂華娛樂子公司樂華有限公司向股東宣派股息2億元，2022年3月再度分派股息4億元。分紅是否是為增強股東信心、獲資本青睞，原因尚且不明。

作為國內頭部娛樂公司之一，樂華娛樂曾有藝人經紀第一股的高光時刻。時過境遷，市場環境千變文化，文娛公司在資本市場遇冷，樂華娛樂此次圓夢港股后，要做的正是擺脫對單一藝人的依賴，逐步拓展泛娛樂市場，重獲資本市場認可。

仰仗頭部藝人

作為一家培養藝人的娛樂公司，對頭部藝人的高度依賴，為樂華娛樂的長期發展添上幾絲陰影。

招股書顯示，樂華娛樂近年來營收和利潤總體可觀。2019年-2021年，樂華娛

樂營業收入分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，復合年增長率為43%；凈利潤分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元，復合年增長率為67.6%。

今年前九個月，樂華娛樂收入較去年同期的8.95億元減少15.9%至7.53億元。樂華對此解釋，主要由于疫情影響，同期利潤由2.37億元上升至13.45億元，以及可轉換優先股的估值變動。

藝人管理業務占比大。樂華在招股書中介紹，公司主要業務包括藝人管理、音樂IP制作及運營以及泛娛樂業務。2019年-2022年前九個月，藝人管理收入分別占比84%、87.7%、91.0%和90.1%；音樂IP制作及運營、泛娛樂業務收入占比近兩年均未超10%。

在藝人相關業務中，樂華娛樂尤其依賴頭部藝人。2019年-2022年前九個月，樂華娛樂的前十名藝人收入占比分別為74.8%、83.0%、85.6%及87.2%；排名第一藝人收入分別占同期總收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。疊加近年來藝人塌房等事件不斷，樂華對頭部藝人依賴風險加劇。

近年來，樂華業務拓展動作不斷，為其尋找第二增長曲線。創始人兼CEO杜華宣布要探索多元化發展，比如拓展短視頻等新興渠道、投資虛擬藝人項目等。

A-SOUL是由字節跳動與樂華娛樂合作打造的虛擬女團，字節跳動提供技術支持，樂華助力打造IP。得益于2020年底推出虛擬藝人組合A-SOUL，通過直播、演唱會和代言等方式，產生商業收益。2020年-2021年，樂華娛樂的泛娛樂業務由2108萬元增長79.6%至3786.90萬元。

虛擬藝人發展之路并非一帆風順。今年5月，A-SOUL成員珈樂的“中之人”提前解約。這位“中之人”稱存在被剝削壓榨，長期承受高壓、加班等，訓練時經常受傷等問題，“每月創收兩百萬，月薪僅一萬元”。新興的虛擬偶像產業前景美好，也還存在諸多不足之處，尚待繼續探索和改進。

選秀紅利褪去

縱觀樂華娛樂過往發展，正是杜華早年先一步嗅到偶像團體的紅利，效仿韓國造星，加上選秀和耽改紅利，樂華才得以到達當下行業頭部地位。

初期照葫蘆畫瓢，多年未見起色。2009年，正值韓庚與韓國SM娛樂公司解約回國，杜華抓住機會，簽約韓庚并給其股份。在與韓庚的共同參謀下，杜華打算效仿韓國的造星模式，打造唱跳偶像團體。

2014年，杜華斥一億元巨資打造的男團uniq出道，包括王一博在內，多年不溫不火，目前已無團體活動。2016年，杜華打造的女團宇宙少女在韓國出道，內有程瀟、孟美岐、吳宣儀等成員，除程瀟略有名氣外，其他成員并未掀起明顯漣漪。

2016年后限韓令政策的出臺后，樂華娛樂迎來高速發展期。少了韓國偶像團體的正面競爭，國內的偶像產業有了更多可能性。

在被視為選秀元年的2018年，《偶像練習生》和《創造101》兩檔選秀節目相繼爆火，出道的樂華藝人包括黃明昊、范丞丞、朱正廷、孟美岐、吳宣儀五人，導師程瀟和王一博也收獲了不小熱度，帶動樂華娛樂營收增長。

耽改劇目的爆火，讓樂華吃到另一波行業紅利。2019年，王一博憑借耽改劇《陳情令》大爆，成為新晉頂流，也是樂華娛樂第一個真正意義上的被大眾熟知的頂流，理所當然近兩年為樂華娛樂貢獻50%藝人收入。

為保持與藝人的持續關系以及公司利益，樂華娛樂通常與簽約藝人簽訂獨家藝人管理合同，合同期5至15年不等，包含自動續期條款。樂華娛樂與王一博的合約將于明年10月到期。

行業紅利并不能持久。近兩年，隨著監管部門啟動“清朗”系列專項行動，整治娛樂圈及“飯圈”亂象，選秀、耽改相繼被禁，對流量藝人的約束也逐漸增多，加上數字專輯限購，廣電出臺“限薪令”，對藝人薪資的控制也提上日程，樂華陷入吃老本的窘境，2021年音樂IP制作和運營業務收入同比下滑16.2%。

當紅利不再，樂華推出NAME組合、BOYHOOD男團等，并通過短視頻等方式推廣，大多反響平平，被許多用戶認為個別成員實力不足、長相不符合大眾審美、公司歌曲制作不用心等問題。

本次遞表港交所，樂華娛樂擬將募集所得資金計劃用于持續投資藝人運營、擴大音樂IP庫、擴展泛娛樂業務、推廣藝人在其他國家的演出、營運資金及一般公司用途，以支持業務經營及增長。

招股書顯示，樂華娛樂創始人杜華夫婦持股超過53%，華人文化通過CMC Sports Investment Limited持股14.25%，阿里影業通過Interform Construction Supplies Limited持股14.25%，字節跳動旗下量子躍動通過Afflatus Limited持股4.74%。

資本造星和選秀紅利消散背景下，急于登陸資本市場的樂華娛樂，有待擴大公司簽約藝人及訓練生的數目，在明星IP加持下打造泛娛樂化新增長曲線，建立文娛行業的核心競爭力和業務護城河。