出品｜派財經

文｜王飛澍  編｜派公子

“我系渣渣輝，是兄弟就來砍我吧。”

港星張家輝的一句廣告語，讓其在兩岸三地持續爆火，這句話也成了張家輝自我介紹時過不去的一個梗。然而，誰能想到，就是這款土到家的《貪玩藍月》背后的中旭未來，已經正式向港交所遞交了招股書，擬在香港主板上市。

令人驚訝的是，靠著這款土味兒游戲，中旭未來竟然早已估值過百億。2021年5月，貪玩游戲曾開放過一次外部融資——盛大游戲母公司世紀華通，通過全資子公司上海天游斥資5億收購貪玩游戲5%股權。以此計算，貪玩游戲的估值約為100億元。

由此可見《貪玩藍月》及背后中旭未來營銷模式的成功，不過，又土又賺錢的中旭未來也并非沒有煩惱，研發能力弱、游戲類型單一等等都是其最現實的難關，這些煩惱究竟有多大？上市后，資本市場將會給出最直觀的答案。

01、營銷驅動型企業

80后的記憶里，網游《傳奇》從不會缺席。即便沒有玩過，大部分人也都從周圍網癮少年們的口中聽聞過這款游戲，而《貪玩藍月》瞄準的正是這批玩著傳奇長大的30-45歲之間的中年大哥。

在這些五六線中年大哥的記憶中，江湖味兒濃郁的港片是另一個抹不去的存在，因此，中旭未來結合了“大哥”們的特殊記憶點，瘋狂邀請港星給自家游戲代言。創始人吳旭波曾表示：“我一貫執行‘渠道推廣，品牌推廣’兩線并行的路線。先把品牌形象確立起來，接下來就要把你打造的品牌形象‘廣而告之’，讓人一看就不由自主地想到的是你的東西。”

沿著這一思路，中旭未來在營銷的道路上一路狂奔。除了張家輝之外，古天樂、成龍、吳孟達、謝霆鋒、古麗娜扎、馮小剛、張天愛、郭富城、劉燁、陳小春、朱茵、孫紅雷、邁克爾·詹姆斯·歐文等30余位知名度極高的明星都成了其“代言人”。

在請代言人上，除了明星腕大、廣告詞洗腦，中旭未來還有一些上不得臺面的“騷操作”，2020年有媒體曝光了貪玩游戲的“流氓式”代言。在邀請港星代言時，貪玩游戲找一大批他們覺得行的明星，通過PS技術制作成廣告，進行小范圍的推廣。然后再去聯系明星經紀人，告知對方決定用旗下作為代言人。

此時，經紀公司有兩種選擇：要么不接受代言，狀告貪玩游戲侵權，法庭見；要么選擇合作，直接將準備好的7位數代言費打入公司賬戶。也就是說，明星們甚至連片場都不用去，就能拿到躺賺的代言費，有這種好事一般明星都會選擇直接拿錢了事。

那么，這筆錢有多少呢？貪玩游戲品牌事業負責人劉洋此前曾在巨量創意節上提到，“每年代言人的費用其實只占貪玩全年投放預算的0.4%~0.6%。”

有了辨識性極強的明星代言，再加上無孔不入的病毒式營銷，特色鮮明的貪玩游戲迅速火爆。以《貪玩藍月》為例，從網頁彈窗、瀏覽器廣告、圖文社區到新近崛起的直播和短視頻平臺，不管是不是傳奇的玩家，都能隨處見到游戲廣告的身影。資料顯示，被嘲“又土又low”的《貪玩藍月》，自2016年上線以來，截至今年6月累計流水已經超過40億元。

如此大手筆的推廣，自然需要中旭未來堅實的資金投入為基礎。招股書顯示，2019年-2021年及2022年上半年，中旭未來的銷售及分銷開支分別達23.93億元、19.17億元、38.51億元、30.01億元，合計達111.61億元。同期，毛利潤分別為26.27億元、24.39億元、47.38億元、33.91億元，合計131.95億元。銷售及分銷開支占毛利總和的84.58%。

其中，用于向合作網上媒體平臺支付的網上流量獲取費、線下營銷開支及明星代言費的支出達106.52億元。因此，可以毫不夸張的說，中旭未來賴以生存的正是其精準營銷及深度運營能力。

從結果來看，中旭未來的營銷策略極具成效。根據招股書，截至目前中旭未來已經營銷及運營了259個互動娛樂產品，包括225個游戲產品和34個網絡文學產品。其中深度運營了9款互動娛樂產品5年以上，以及27款互動娛樂產品3年以上。累計注冊用戶為2.742億名，平均MAU達到了940萬，每名付費用戶月均貢獻收入達397.4元。

反映到真金白銀的收入上，2019-2021年及2022年1-6月，中旭未來產生的收入分別為30.08億元、28.72億元、57.36億元、45.36億元；同期，公司分別實現凈利潤為8315萬元、-13.01億元、6.16億元及3.38億元。唯一產生虧損的2020年，是因為支付員工的一次性以股份為基礎的薪酬。

憑借這些數據，根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，2021年貪玩游戲已經成為中國第五大移動游戲產品營銷及運營平臺，中國第二大非自研移動游戲產品營銷及運營平臺。

02、躺在傳奇上不思進取？

“游戲產業發展至今，從未出現一款游戲是通過營銷取得空前成功的。”速途研究院院長丁道師直言，中旭未來的成功模式并不值得夸耀。實際上，這也是不少業內人士對中旭未來較為一致的顧慮。

近年來，游戲精品化運營已經成為游戲公司發力的主要方向之一。

梳理各家游戲公司的研發投入情況可發現，2021年，中國游戲公司的研發費用增加成為普遍現象。其中，騰訊、網易兩家游戲巨頭公司在研發方面的投入均超過百億元，同比分別增長了33.12%和35.75%，此外，包括米哈游、金山、完美世界、三七互娛在內的多家游戲公司的研發費用也呈現不同程度的增長。嗶哩嗶哩、IGG公司的研發費用同比增長更是超過了80%。

對于這一大趨勢，中旭未來在招股書中表示，作為一家科技驅動型公司，其致力于通過精準數字營銷、深度運營及品牌孵化能力為客戶的互動娛樂產品實現長期價值。

可從實際表現來看，中旭未來的科技驅動型定位明顯名不副實。2019年至2022年上半年，中旭未來研發費用分別為1.14億元、4.72億元、1.37億元和7061.8萬元。與同期的營收相比，近兩年中旭未來的研發費用占比僅為2%左右。

不僅如此，中旭未來甚至還拖欠了員工們的社保、公積金，招股書顯示，2019年至2022年上半年，中旭未來社保、公積金未付款合計分別為690萬元、撥回410萬元、2080萬元和1760萬元。

如此不重視科研，產業時評人張書樂表示：“傳奇的技術早就過時了，這樣類型的游戲開發成本低，利潤高。” 正是因為這一特點，讓中旭未來在傳奇類游戲中，依靠營銷獲得了相當可觀的利潤，但同時卻也不得不面臨著沒有護城河的尷尬。

實際上，中旭未來早就不得不面臨外部競爭者的壓力了，包括騰訊、網易、三七互娛、游族網絡在內的大廠都已入局，如三七互娛旗下工作室極光網絡就自主研發了《一刀傳世》，同時還有許多小平臺也試圖分一杯羹。

這些參與者在傳奇類游戲上，都走上了相同的營銷驅動之路，2021年，游戲數據分析平臺DataEye發布的《傳奇游戲專題研究報告》顯示，傳奇類游戲買量規模占買量大盤13.34%，買量規模排名中重度手游第一。

市場競爭越來越激烈，三七互娛等玩家們還都在加碼搞研發，但中旭未來卻并沒有打算換條賽道或者挖深護城河，而是決定全力以赴將傳奇類游戲的潛力挖掘到底。

此前，《藍月傳奇》陷入傳奇IP糾紛，中旭未來賴以起家的《貪玩藍月》已經不再繼續運營。事實上，中旭未來運營的多款傳奇類游戲并未獲得傳奇IP的完整授權。2017年至2021年，《熱血傳奇》的開發商娛美德有限公司及株式會傳奇IP向法院提起訴訟，指控中旭未來營銷和運營的多款傳奇類游戲侵權，以及涉嫌存在誤導性宣傳和對原告的商業詆毀。對于娛美德提出的5次訴訟，法院均給予支持，并要求中旭未來及其他被告停止侵犯版權、賠償損失、停止誤導性宣傳等。中旭未來表示正積極進行抗辯。

在招股書中，中旭未來也提到了這一風險，倘若敗訴可能會對業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

但這并不妨礙中旭未來在傳奇類游戲上一條道走到黑。目前，中旭未來主要運營的《古云傳奇》、《原始傳奇》、《熱血合擊》、《國戰傳奇》、《怒火一刀》等“標志性游戲”皆為傳奇類游戲。其中，中旭未來在2022年1月起獲得《古云傳奇》的完整擁有權，其他游戲均為客戶授權。只不過，來自傳奇類IP持續不斷的侵權訴訟，始終是懸在中旭未來頭上的達摩之劍。

從中旭未來的角度來看，把傳奇延續下去，是個不錯的選擇，一切都是輕車熟路，收入也非常可觀，唯一缺點就是凈利率低了點——2019年-2022年上半年，其凈利率分別為2.8%、-45.3%、10.7%和7.4%。相比之下，今年上半年，行業巨頭三七互娛凈利潤率為20.94%，吉比特為27.40%，完美世界高達30.43%，顯著高于中旭未來。

不過，中旭未來也并非全然沒有危機感，根據巨量引擎數據，2022上半年游戲行業通過競價廣告獲得的激活量同比下降27%，更直白點說就是由于競爭激烈，買量成本一路飆升，但效率卻在不斷下降，靠傳奇游戲吃流量飯更難了。

因此，中旭未來搞了兩個創新業務：2020年底，中旭未來率先孵化、建立了快餐食品品牌“渣渣灰”，專注快餐米粉；2021年，中旭未來又推出了品牌“Bro Kooli”，設計定位為“養生潮流”的概念，這一品牌有一系列盲盒產品，一般有超過12款不同的設計。

上述兩項業務增速極快，但現在還沒有承擔起支撐營收的重任，業務營收占比僅為1.5%。

顯然，在此種情況之下，中旭未來的盈利可持續性并不能得到保證，即便是如招股書所言，2023年底前能推出30至50款RPG、休閑游戲及SLG等游戲產品，但精品化缺失、以營銷為核心競爭力的中旭未來，仍然充滿著不確定性。