出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

8月31日，宜品營養科技 (青島) 集團股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，海通國際與中信建投國際擔任本次上市的聯席保薦人。

宜品集團是國內知名羊奶粉品牌，在這個細分賽道上市場份額位于第二。過去3年，宜品集團收入穩步增長，但仍未回到2021年的業績高點。2025年上半年，公司收入、利潤雙下滑。

在宏觀挑戰和行業競爭加劇的情況下，宜品集團在經營和財務層面都面臨一定程度的挑戰。

北安人在青島發展

宜品是國內知名羊奶粉品牌。早在3年前，宜品就籌劃上市。

直到今年6月，公司名稱由宜品乳業（青島）集團有限公司正式變更為宜品營養科技（青島）集團股份有限公司。

這次股權改動，便是宜品集團沖擊IPO的前哨。

公開資料顯示，宜品乳業于2012年成立以來，注冊資本2.61億元，牟善波擔任法定代表人、董事長兼總經理，持有公司67.73%股份，是公司實際控制人。

宜品乳業的歷史可追溯至1956年，是黑龍江北安市的一家國企乳品廠，也是中國最早的奶粉企業之一。

牟善波本身也是黑龍江北安市人。1996年，牟善波從天津輕工學院乳制品專業畢業后，加入山東淄博的得益乳業，從事技術工作。

1998年，牟善波跳槽到剛成立不久的青島圣元乳業，從基層業務員一路升至總經理職位。

2003年，牟善波離開青島圣元。

2006年，他從老東家圣元國際手中接手北安市乳品廠，以此為基礎創立了北安宜品努卡乳業有限公司。

雖然牟善波是北安人，宜品也在北安起家，但隨著宜品乳業業務的壯大，牟善波逐漸將業務遷移到更加熟悉的青島市場。

近10來年，宜品集團一直在加大在青島的投資力度，陸續成立青島愛尼可食品有限公司、青島歐能多乳業有限公司、青島若比鄰貿易有限公司等近10家子公司。

2021年5月，宜品集團收購青島國資委旗下的奧特種羊，當時奧特種羊擁有的奶山羊數量有600多只。宜品借此機會將產業鏈延伸至羊乳上游。

目前，宜品乳業的核心產品結構由其主打的嬰幼兒配方奶粉、特殊醫學配方食品以及成人營養品構成，并建立了集“牧草種植、牧場養殖、產品研發、產品加工、實驗檢測、終端銷售、客戶服務”于一體的完整產業鏈。

2025上半年利潤下滑42.6%

2022年6月，在宜品乳業成立66周年之際，公司召開IPO戰略研討會。

會上，牟善波透露，2021年公司營收18.58億元，同比增長19.2%；凈利潤2.69億元，同比增長75.8%。其中，羊奶粉是增長最快的品類，占公司總營收的60%以上，銷售額超過10億元。

當時，宜品乳業還表示，力求在未來三年內讓公司的銷售收入向30至50億元邁進。

不過，根據招股書，過去三年宜品集團在經營方面遇到了較大的挑戰。

2022年至2024年，宜品集團收入分別為14.02億元、16.14億元、17.62億元；同期，凈利潤分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元。

2025年上半年，宜品集團收入8.06億元，同比下滑10.3%；凈利潤5668.8萬元，同比下滑42.6%。

這種波動性表明，公司的財務表現并不穩定，且近期面臨實質性的經營挑戰。

將宜品集團的收入拆開來看，2025年上半年，下滑幅度最大的是嬰幼兒奶粉。其中，羊奶粉收入同比下滑18.5%，牛奶粉同比下滑22.5%。

其次，過去三年，宜品集團OEM及乳制品相關材料收入整體呈下滑趨勢，特殊醫學用途配方食品快速增長，從2022年的2376.2萬元增長至2.19億元，年化增速達200%。

作為一家以嬰幼兒奶粉為主的公司，宜品集團面臨來自宏觀和微觀層面的雙重風險。

宏觀層面，國內出生率持續下降是奶粉行業面臨的普遍挑戰。微觀層面，公司自身的產品質量問題構成了對其核心品牌敘事的直接挑戰。

比如，2024年3月，宜品葆安素特殊醫學用途嬰兒無乳糖配方食品被市場監管總局抽檢發現，其牛磺酸指標不合格，質量指標與標簽標示值不符 。

此外，根據企查查顯示，北安宜品努卡乳業有限公司在2023年末曾因違反食品安全法規，受到北安市市場監督管理局約46.35萬元的行政處罰。

宜品或應強化“純羊”護城河

除了宏觀層面存在挑戰，在行業層面上，宜品集團面對的競爭也在加劇。

中國乳制品行業的競爭格局可以分為三個梯隊。

第一梯隊是伊利、蒙牛等全國性巨頭，它們憑借強大的資本實力、全品類產品線（包括液態奶、奶粉、酸奶、冰淇淋等）和覆蓋全國的立體化渠道網絡，占據了市場的主導地位。

第二梯隊則是由宜品乳業、佳貝艾特這樣在特定細分賽道深耕多年的企業構成，與行業巨頭形成錯位競爭。

第三梯隊則是眾多區域性乳企和新晉品牌，如新希望、天潤等。

然而，近年來巨頭收購羊奶粉企業出現明顯加速，如伊利收購澳優（佳貝艾特），飛鶴收購小羊妙可，達能收購歐比佳，美贊臣收購美可高特等。

尤其是伊利對佳貝艾特的收購，對宜品乳業構成了系統性的挑戰，宜品在品牌、渠道、供應鏈、財務等多個維度上都面臨著與一個擁有絕對資源優勢的巨頭的直接競爭。

稍微好一點的是，報告期內，宜品集團綜合毛利率在不斷提升。2022年到2024年，毛利率分別為45.2%、49.9%、49.9%。2025年上半年，毛利率同比提升0.4%至50.9%。

其中，2022年到2025年上半年，羊奶粉毛利率分別為54.1%、57.4%、58.2%、59.6%，逐漸提升。

這說明宜品在供應鏈和定價權上確實有一定的優勢。

不過，過去幾年，公司牛奶粉的收入和毛利率均在不斷下滑，成人及兒童奶粉尚未成氣候，尤其是成人及兒童奶粉的毛利率從23.4%降至15.9%，這表明公司在這塊業務上不具備競爭優勢。

面對伊利的強勢進攻，宜品集團或許更應該將資源集中投入到優勢領域嬰幼兒羊奶粉和快速增長的特殊醫學用途配方食品這兩塊業務上。

在一個消費者需求日益細分的時代，專業化品牌依然擁有其存在的價值和市場空間。

宜品集團的未來，取決于其能否將挑戰轉化為機遇，在巨頭林立的市場中，憑借其專業性和獨特性，走出一條差異化的生存發展之路。