出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

8月29日，可孚醫(yī)療（301087）向香港聯(lián)交所遞交H股上市申請，尋找在香港二次上市。

即便不知道可孚，但你一定知道“背背佳”，這款曾經風靡全國的姿勢矯正現(xiàn)象級爆紅產品，正是在可孚醫(yī)療旗下。

盡管有“背背佳”這樣的爆款單品，但過去幾年，可孚醫(yī)療在經營層面存在一定的挑戰(zhàn)。2025年上半年，公司收入、利潤雙雙下滑，業(yè)績拐點還未出現(xiàn)。

上半年收入、利潤雙降

可孚醫(yī)療成立于2009年，是一家專注于醫(yī)療器械研發(fā)、生產、銷售和服務的全生命周期個人健康管理企業(yè)。

2021年10月，可孚醫(yī)療在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，如今又向港交所遞交上市申請，尋求雙重上市 。

可孚醫(yī)療的產品覆蓋五大領域，分別是康復輔具、健康監(jiān)測、呼吸支持、醫(yī)療護理/耗材、中醫(yī)理療及其他。

過去3年，可孚醫(yī)療收入有波動，2022年到2024年收入分別為29.8億元、28.5億元、29.8億元。2025年上半年，公司收入15.0億元，同比下滑4.0%。

收入結構方面，康復輔具類產品（助聽器、矯正器、輪椅等）是公司的基石業(yè)務和最大的收入來源板塊。

康復輔具類產品的收入從2022年的5.3億元增長至2024年的10.4億元，復合增速達到40%。不過，2025年上半年，該業(yè)務收入5.3億元，同比下滑7.0%。

與康復輔具產品的趨勢相反，醫(yī)療護理類產品（敷料產品、造口護理產品）過去3年的收入整體呈下跌趨勢，從2022年的11.0億元降至2024年的7.8億元。2025年上半年，醫(yī)療護理類產品收入3.3億元，同比下滑12.2%。

不過，整體來看，過去幾年，可孚醫(yī)療的毛利率在不斷提升。2022年到2024年毛利率分別為37.8%、41.11%、50.6%。2025年上半年，毛利率50.0%，同比提升1.2個百分點。

2022年到2024年，可孚醫(yī)療歸母凈利潤分別為3.0億元、2.5億元、3.1億元。2025年上半年，公司歸母凈利潤1.6億元，同比下滑9.7%。

從上半年的業(yè)績來看，可孚醫(yī)療的業(yè)績拐點暫時還未出現(xiàn)。

上半年海外市場增速209%

在銷售渠道方面較為依賴線上電商，2025年上半年，公司線上渠道實現(xiàn)收入9.74億元，占主營收入67.28%。

線下連鎖藥房等渠道，公司有自營門店，同時還與海王星辰、老百姓大藥房等百強連鎖藥店企業(yè)深度合作，覆蓋面極廣 。

截至2025年6月30日，可孚醫(yī)療在中國擁有738家自有門店，其中689家為“健耳聽力”服務中心，覆蓋超過中國135個城市。

“健耳聽力”服務中心提供專業(yè)的聽力檢測服務，并供應包括自有可孚品牌在內的各類優(yōu)質助聽器產品。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，截至2024年底，按中國助聽器驗配中心數(shù)量計，健耳聽力位居行業(yè)前三。

不過，2025年上半年，可孚來自線下渠道收入僅4.74億元，占比32.72%。同時，上半年，自營線下渠道收入增長9.9%，第三方藥房和經銷商渠道均出現(xiàn)下滑。

在國內銷售收入下滑的情況下，近年來可孚積極尋找出海機會。

2025年上半年，可孚醫(yī)療先后完成了對上海華舟和香港喜曼拿的收購。

上海華舟于2025年1月并表，主要從事壓敏膠制品生產，客戶群體覆蓋國內外知名醫(yī)療器械及醫(yī)用耗材品牌商，海外收入占比超過60%。

喜曼拿于2025年6月底并表，是香港地區(qū)知名的醫(yī)療儀器及健康與保健產品零售商，擁有30個零售醫(yī)療器械中心及3個專業(yè)足科中心。

2025年上半年，可孚來自海外收入9676萬元，同比增長209%，占比6.5%。

海外市場的增速是未來2-3年值得關注的重點。

家用醫(yī)療器械競爭激烈

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，中國家用醫(yī)療器械市場是醫(yī)療器械行業(yè)中第二大細分賽道，市場規(guī)模從2017年的750億元人民幣增長至2022年的2086億元人民幣，年復合增長率（CAGR）高達23% 。

中國家用醫(yī)療器械市場呈現(xiàn)出清晰的梯隊結構。

其中，魚躍醫(yī)療是無可爭議的市場領導者，2024年營業(yè)收入75.66億元，歸母凈利潤18.06億元，在營收和利潤規(guī)模上均遠超可孚醫(yī)療。

按國內收入計算，可孚醫(yī)療在中國所有家用醫(yī)療器械企業(yè)中排名第二。相比之下，可孚醫(yī)療的優(yōu)勢在于在康復輔具領域，以接近30%的市場份額位居第一。背背佳的品牌形象早已深入人心。

不過，在健康監(jiān)測和呼吸支持領域，可孚的優(yōu)勢并不大。

呼吸支持領域的國內市場由魚躍醫(yī)療主導，全球市場則由瑞思邁和飛利浦兩大巨頭壟斷。健康監(jiān)測領長期由外資品牌主導，尤其是在血糖監(jiān)測領域，外資品牌占據(jù)超過60%的市場份額，國內競爭主要由三諾生物等專業(yè)廠商引領。

可孚醫(yī)療能否加強康復輔助器械領域的優(yōu)勢，以及加快出海進程，何時能迎來業(yè)績拐點，值得投資者關注。