發(fā)不起工資、交不起稅、還不起債，存貨里的人參卻是越養(yǎng)越多，多到需要64年才能賣完……眼下，“東北參王”紫鑫藥業(yè)（002118.SZ）正受到多方質(zhì)疑，就在此前的問題尚未厘清之時(shí)，公司又收到了證監(jiān)會的《立案告知書》。

根據(jù)公告，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會已決定對紫鑫藥業(yè)和公司原實(shí)控人郭春生立案。

值得一提的是，郭春生有過“前科”。作為創(chuàng)始人，他曾帶領(lǐng)原本主營四妙丸、活血通脈片的紫鑫藥業(yè)一頭扎進(jìn)人參業(yè)務(wù)，并迅速創(chuàng)造了“驚人”業(yè)績。然而后期經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查，2010年紫鑫藥業(yè)曾隱瞞大量關(guān)聯(lián)交易，最終案件以信披違規(guī)收尾，公司也受到了行政處罰。

2012年，郭春生因病辭任董事長，但其在上市公司的實(shí)控人身份，直至2021年才發(fā)生變化。期間，紫鑫藥業(yè)的違規(guī)操作多次被監(jiān)管點(diǎn)名。對此，紫鑫藥業(yè)董秘表示，收到的立案通知書中，并沒有信披違規(guī)時(shí)間的具體信息，自己也是2019年才來，后續(xù)進(jìn)展需等待調(diào)查結(jié)果。

紫鑫藥業(yè)的業(yè)績背后，還有多少隱秘的角落？

欠債、欠薪、欠稅：紫鑫藥業(yè)陷債務(wù)泥沼

“鑒于公司目前因債務(wù)問題面臨嚴(yán)重的經(jīng)營困難和生存危機(jī)，依靠公司企業(yè)自身經(jīng)營已無法擺脫困境。”三季報(bào)中紫鑫藥業(yè)的表達(dá)，充分說明了公司目前的窘境。

從業(yè)績上來看，紫鑫藥業(yè)2022年前三季度營收僅為5679.49萬元，同比下降64.29%；凈虧損則高達(dá)5.61億元，同比增長64.71%。如果算上2020年和2021年，則公司近三年累計(jì)凈虧損超22.65億元。

作為對比，紫鑫藥業(yè)自2007年上市，至2020年首虧之間，累計(jì)凈利潤和為15.54億元。

業(yè)績下跌的同時(shí)，紫鑫藥業(yè)的債務(wù)情況正逐漸惡化。至2022年三季度末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率升至79.23%，負(fù)債總額達(dá)83.82億元，均為歷史最高。

而有關(guān)紫鑫藥業(yè)債務(wù)的具體結(jié)構(gòu)，公司在不同時(shí)間點(diǎn)給出了多個(gè)數(shù)據(jù)。

如截至2022年底，紫鑫藥業(yè)逾期債務(wù)金額共計(jì)45.90億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的166.66%。這部分債務(wù)主要來源于銀行和信托的借款，且只是本金，并未將利息、違約金等計(jì)算在內(nèi)。

此外，半年報(bào)披露，截至2022年8月27日，公司需在一年內(nèi)償付的銀行貸款達(dá)49.51億元。由此可見，紫鑫藥業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)以短債為主，有不小的兌付壓力。

除了欠銀行和信托錢，截至2022年上半年，紫鑫藥業(yè)還累計(jì)欠付員工薪酬6800.41萬元、欠付各種稅金7789.31萬元。

目前，債務(wù)逾期的連鎖反應(yīng)已經(jīng)開始發(fā)酵。

截至2022年11月26日，紫鑫藥業(yè)及控股子公司累計(jì)訴訟、仲裁涉案金額合計(jì)約15.54億元，均為被訴案件，且超半數(shù)為金融借款合同糾紛。

由于還不上債，紫鑫藥業(yè)及相關(guān)債務(wù)主體子公司草還丹藥業(yè)、紫鑫般若藥業(yè)、紫鑫禺拙藥業(yè)已被法院列為失信被執(zhí)行人。公司股東部分股份、多項(xiàng)專利權(quán)以及子公司名下不動產(chǎn)等也已被公開拍賣。

來源：阿里拍賣

紫鑫藥業(yè)的控股股東康平投資，股份早已被悉數(shù)質(zhì)押、凍結(jié)。2021年年初至今，其持股比例自35.65%驟降至7.69%，其中最近一次減持，便是用5.47%的股權(quán)抵給工行柳河支行償債。

2022年11月24日，紫鑫藥業(yè)還被吉林特伊堂公司申請破產(chǎn)重整。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，如果法院正式受理重整申請，則紫鑫藥業(yè)將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；若重整失敗，公司股票面臨終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

1月6日，紫鑫藥業(yè)股價(jià)報(bào)收2.28元/股，較歷史最高已跌去超85%，市值僅剩29億元。

76億元人參，能變現(xiàn)的有多少？

巨額債務(wù)壓頂，很多公司都會通過變賣家產(chǎn)來回籠資金，紫鑫藥業(yè)也不例外。

不過，從其變賣專利權(quán)的情況來看，多則數(shù)百萬，少則只有2萬出頭，大多數(shù)集中在幾十萬的區(qū)間；而子公司的不動產(chǎn)雖然價(jià)值更高，但數(shù)量也更有限，且這類資產(chǎn)與評估價(jià)相比基本都是折價(jià)出售，相較龐大的債務(wù)而言是杯水車薪。

那么，公司價(jià)值76億元的人參存貨是否有變現(xiàn)的可能？

一直以來，民間素有世界人參在中國，中國人參在東北的說法。東北獨(dú)特的氣候，為人參提供了適宜的生長環(huán)境，正是在這個(gè)背景下，2010年吉林省政府推出人參產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，計(jì)劃未來十年讓人參產(chǎn)值翻十倍。而原本做中成藥起家的紫鑫藥業(yè)，也在搭上這股東風(fēng)后，成為了省政府首批重點(diǎn)扶持的企業(yè)。

來源：微博“通化發(fā)布”

高調(diào)進(jìn)軍人參產(chǎn)業(yè)給紫鑫藥業(yè)的業(yè)績帶來了立竿見影的變化。2010年，公司實(shí)現(xiàn)營收6.4億元，同比增151%，凈利潤1.73億元，同比增184%。2011年上半年，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)繼續(xù)暴漲，同比增長幅度分別為226%、325%。

與此同時(shí)，紫鑫藥業(yè)股價(jià)青云直上，自2010年7月開始一年多的時(shí)間里翻了3倍，期間公司成功高價(jià)增發(fā)，募資10億元。

不過，紫鑫藥業(yè)沒能維持住這份“風(fēng)光”。很快公司被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假，并遭到證監(jiān)會調(diào)查，股價(jià)也隨即掉頭向下，人參業(yè)務(wù)又急速縮減。

2016年，紫鑫藥業(yè)業(yè)績再度迎來爆發(fā)，人參業(yè)務(wù)重新開始活躍，毛利率直接從2015年的43.59%飆升至76.37%，2017年更是漲至89.33%。

也是自此開始，紫鑫藥業(yè)存貨數(shù)值的增長愈發(fā)離奇，2015年尚為20.83億元，2017年已是48.33億元，2018年61.09億元，至2022年上半年是76.1億元。

從存貨的構(gòu)成來看，大部分都是“消耗性生物資產(chǎn)”，按公司的說法，即為人參種苗、林下參等。2022年上半年，消耗性生物資產(chǎn)賬面價(jià)值60.13億元，占存貨總價(jià)值的近80%。

來源：紫鑫藥業(yè)公告

值得一提的是，2018年-2021年，紫鑫藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為4225.35天、11464.97天、20000天、23684.21天，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他公司。換言之，2021年的存貨要到2085年才能賣完。

事實(shí)上，對于這些數(shù)據(jù)，深交所也曾發(fā)函質(zhì)疑其合理性。而紫鑫藥業(yè)則表示，存貨占比高、周轉(zhuǎn)時(shí)間上升是公司戰(zhàn)略儲備稀缺人參（園參）干品及林下參導(dǎo)致，該戰(zhàn)略既是為推動人參產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也是為將來生產(chǎn)人參精深加工產(chǎn)品儲備優(yōu)質(zhì)原材料。

此外，紫鑫藥業(yè)董秘稱，存貨中大部分的林下參還處于養(yǎng)殖的階段。再加上疫情下人參產(chǎn)品銷售、出口基本停滯，在一定程度上解釋了存貨和周轉(zhuǎn)天數(shù)高的原因。

而且紫鑫藥業(yè)也利用人參置換了一些資產(chǎn)。半年報(bào)提到，公司12.13億元質(zhì)押借款的質(zhì)押物中，就包含存貨人參（干品）2332.78噸、林下參22821支；增資入股華諾農(nóng)業(yè)公司的交易，用的也是約13.5億元林下參資產(chǎn)。

但仍有不少業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑紫鑫藥業(yè)儲備人參的真實(shí)價(jià)值。畢竟曾引發(fā)A股醫(yī)藥行業(yè)最大財(cái)務(wù)造假丑聞的康美藥業(yè)，存貨中就曾包含大量林下參。去年8月上交所下發(fā)的《紀(jì)律處分決定書》提到，康美藥業(yè)林下參評估值與賬面價(jià)值相差超33億元。

據(jù)了解，林下參是把人參種子播撒到天然林中任期自然生長，野生撫育短則10年，長則20年。有康美離職員工表示，由于種植面積廣，林下參在地下成長的情況不詳，因此其價(jià)值很難預(yù)估，外界也很難復(fù)核。且隨著時(shí)間推移，林下參在野生狀態(tài)下的數(shù)量還會減少。

國藥藥材上位，會帶來新希望嗎？

被質(zhì)疑財(cái)報(bào)有“貓膩”的紫鑫藥業(yè)，近幾年屢屢在違規(guī)違紀(jì)的紅線上游走，遭到監(jiān)管通報(bào)批評幾乎已經(jīng)成了“常態(tài)”，且“踩雷”的方式還在一直變化。

具體而言，2022年紫鑫藥業(yè)在1月、2月、4月對2021年的預(yù)期凈利潤給出了三份不同數(shù)據(jù)，而6月年報(bào)的最終數(shù)據(jù)則是在第三次凈虧損的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大。深交所以公司業(yè)績預(yù)告中凈利潤與經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù)差異較大且未及時(shí)修正為由，給出通報(bào)批評。

2020年和2021年，紫鑫藥業(yè)被通報(bào)批評的理由則分別是未及時(shí)披露自身及子公司債務(wù)逾期的真實(shí)情況，以及在2018年11月-2019年2月期間發(fā)生9起違規(guī)對外擔(dān)保。

就連進(jìn)場“接盤”的新控股股東也不“老實(shí)”。2021年10月，國藥兆祥接替康平投資成為紫鑫藥業(yè)新控股股東，但很快國藥兆祥就因未按規(guī)定披露權(quán)益變動公告、以及違規(guī)減持股份被通報(bào)批評。

不僅如此，國藥兆祥還出現(xiàn)了認(rèn)錯(cuò)親鬧“烏龍”的場面。

紫鑫藥業(yè)發(fā)布的第一份“詳式權(quán)益變動報(bào)告書”中，通過股權(quán)穿透和對國藥兆祥全資股東藥材股份董事會情況的披露，將中國中藥定義為國藥兆祥實(shí)控人。

中國中藥是國藥集團(tuán)的全資子公司，國藥集團(tuán)則是由國務(wù)院國資委直接管理的唯一一家以醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)為主業(yè)的中央醫(yī)藥企業(yè)，國資背景的加持讓紫鑫藥業(yè)股價(jià)直接連漲3天。

來源：紫鑫藥業(yè)公告

然而國藥集團(tuán)很快聲明辟謠，并駁斥了紫鑫藥業(yè)報(bào)告書中的幾乎所有說法。真實(shí)情況是，由于股權(quán)較為分散且股東持股份額接近，藥材股份無實(shí)控人。

在此背景下，入主不到一年的國藥兆祥因多次違規(guī)，已被記入證券期貨市場誠信檔案。

不過，雖然沒有實(shí)控人，但國藥兆祥的股東背景依舊強(qiáng)大。除國藥集團(tuán)外，工商資料顯示，2022年10月國藥兆祥的股東新增中康潤和，按認(rèn)繳出資比例持股約10%。入股時(shí)，中康潤和由保利科技（天津）全資持股，后者背后是中國保利集團(tuán)。2022年12月，中康潤和股東已替換為自然人莊巖，但其仍間接持股340家企業(yè)，資本版圖遍布醫(yī)藥、金融、貿(mào)易、房地產(chǎn)、物流、生物科技等領(lǐng)域。

對比之下，此前郭春生家族對紫鑫藥業(yè)的控制沒少為人詬病。上市時(shí)，紫鑫藥業(yè)和康平投資的股東中就有包括郭春生妻子、母親、妹妹、侄兒等在內(nèi)，多位親屬的身影。后續(xù)上市公司被證監(jiān)會調(diào)查、被媒體舉報(bào)也是因?yàn)榕c郭春生家族成員的大筆關(guān)聯(lián)交易。

接下來，就要看藥材股份能否處理好紫鑫藥業(yè)的歷史遺留問題。

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