本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，禾賽科技向美國(guó)SEC遞交上市招股書(shū)，計(jì)劃以“HSAI”為股票代碼在納斯達(dá)克掛牌上市，高盛、摩根士丹利、瑞信以及華泰國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席主承銷(xiāo)商。

禾賽科技曾于2021年初向上交所科創(chuàng)板提交過(guò)上市申請(qǐng)，但2個(gè)月后卻主動(dòng)撤回。這一次，禾賽科技從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股，市場(chǎng)傳聞稱(chēng)，禾賽科技計(jì)劃募資1.5億美元，估值可能達(dá)到30億美元。如若順利，其將成為“中國(guó)激光雷達(dá)第一股”。

01、2022年客戶(hù)無(wú)增長(zhǎng)，4年內(nèi)虧損超6億

禾賽科技成立于2014年，是一家以激光雷達(dá)、氣體檢測(cè)等產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。2019年末至2022年9月末，禾賽科技的客戶(hù)分別有223家、279家、337家和337家，2022年公司客戶(hù)數(shù)沒(méi)有增長(zhǎng)。

2019年至22022年前9個(gè)月，禾賽科技收入分別為3.48億、4.16億、7.21億和7.94億。其中，禾賽科技超90%的收入來(lái)自于激光雷達(dá)業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用在ADAS、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等領(lǐng)域。

2017年到2022年這六年間，禾賽科技的激光雷達(dá)已出貨超10萬(wàn)臺(tái)。其中，2022年激光雷達(dá)出貨超過(guò) 80400臺(tái)。根據(jù)Frost & Sullivan報(bào)告，2021年末，全球15家頂級(jí)自動(dòng)駕駛公司中有12家使用了禾賽科技的激光雷達(dá)。

禾賽科技的收入逐年增長(zhǎng)，但毛利率卻連年下滑。2019年至2022年前9個(gè)月，公司毛利率分別為70%、58%、53%和44%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

與大多數(shù)科技類(lèi)初創(chuàng)公司一樣，禾賽科技至今仍處于虧損之中。2019年至2022年前9個(gè)月，公司凈虧損分別達(dá)1.20億、1.07億、2.45億和1.65億。3年多的時(shí)間里累計(jì)虧損6.38億。

02、AT128搭上理想汽車(chē)，傳聞稱(chēng)每賣(mài)一臺(tái)虧3000

2021年，禾賽推出了搭載二代芯片“AT128”車(chē)規(guī)級(jí)半固態(tài)激光雷達(dá)，很快就拿下了理想汽車(chē)這家大客戶(hù)。目前，AT128用在理想L8 MAX和理想L9這兩款車(chē)型上。

根據(jù)公開(kāi)信息，AT128已經(jīng)拿到了包括理想、集度、高合、路特斯、上汽飛凡和長(zhǎng)安汽車(chē)等主機(jī)廠總計(jì)數(shù)百萬(wàn)的定點(diǎn)，累計(jì)交付超6萬(wàn)臺(tái)。其中，2022 年9月，AT128的月交付量超過(guò)10000臺(tái)。

禾賽拿到理想這樣的知名客戶(hù)固然光鮮，但此前有媒體報(bào)道稱(chēng)，禾賽給理想的供貨價(jià)格是產(chǎn)品成本價(jià)的五折，每賣(mài)一臺(tái)就要虧掉至少3000元。

光鮮背后的虧損，或許是近兩三年禾賽科技毛利率下滑的原因之一。

對(duì)于禾賽為何能拿下理想這樣的頭部客戶(hù)，坊間傳聞稱(chēng)，禾賽科技創(chuàng)始人李一帆和李想是湖畔大學(xué)校友，在競(jìng)標(biāo)時(shí)，李想提了禾賽一嘴，一個(gè)多月后，理想汽車(chē)定點(diǎn)的A供就給了禾賽。

對(duì)此，李一帆曾表示，李想做決策還是很理性的，他不可能僅僅因?yàn)橥瑢W(xué)關(guān)系就購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，還是因?yàn)閷?duì)禾賽的產(chǎn)品足夠認(rèn)同，借此否認(rèn)了該傳聞。

不過(guò)，李一帆同時(shí)表示，由于跟李想更熟悉，并且在跟李想交流的過(guò)程中學(xué)到了很多，禾賽在跟理想的合作中投入了更多的資源。

03、小米、美團(tuán)、百度為股東客戶(hù)，銷(xiāo)售價(jià)格公允存疑

2021年1月，禾賽科技向科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)，估值超過(guò)100億元，擬募資20億元。

2個(gè)月后，禾賽主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，并于當(dāng)年進(jìn)行了D輪和D+輪兩輪融資。其中，在2021年11月的D+輪融資中，小米集團(tuán)單獨(dú)投資了7000萬(wàn)美元。

天眼查顯示，禾賽科技成立至今已經(jīng)歷了9輪融資，累積融資超5億美元，投資方包括百度、小米集團(tuán)、高瓴創(chuàng)投、美團(tuán)、啟明創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)。

但值得注意的是，美團(tuán)、小米、百度既是禾賽科技的股東，同時(shí)也是禾賽的客戶(hù)。

比如，2017年4月,禾賽向百度提供了第一臺(tái)Pandar40，以這款高性能激光雷達(dá)切入自動(dòng)駕駛市場(chǎng)。2018年5月，百度領(lǐng)投禾賽2.5億美元的B輪融資，成為后者股東。

2021年6月，美團(tuán)參與了禾賽D輪融資。2021年末，禾賽與美團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，美團(tuán)的自動(dòng)配送車(chē)魔袋20便配置了禾賽長(zhǎng)距離高分辨率Pandar系列激光雷達(dá)和中距離XT系列激光雷達(dá)。

盡管小米汽車(chē)還沒(méi)有上市，但小米汽車(chē)的企劃一經(jīng)發(fā)布后，圍繞它的傳聞便已鋪天蓋地。2022年9月，據(jù)《晚點(diǎn) Auto》報(bào)道，小米首款車(chē)已確定禾賽科技為激光雷達(dá)供應(yīng)商，且是一款售價(jià)上限超過(guò)30萬(wàn)元的轎車(chē)。這款車(chē)將以1顆禾賽混合固態(tài)雷達(dá)AT128為主雷達(dá)，并以數(shù)顆禾賽全固態(tài)雷達(dá)作為補(bǔ)盲雷達(dá)。

禾賽是否用股權(quán)關(guān)系以加強(qiáng)與小米、美團(tuán)等客戶(hù)的聯(lián)系，借此達(dá)到擴(kuò)大市場(chǎng)份額的目的？此外，禾賽科技對(duì)小米、美團(tuán)、百度等股東客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)，銷(xiāo)售價(jià)格是否公允同樣值得懷疑。