本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室地產(chǎn)組

文｜曲奇

3月6日，受業(yè)績(jī)下滑影響，碧桂園服務(wù)開盤后低開低走，盤中跌幅一度超過10%。

3月3日，碧桂園服務(wù)發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告。2022年，公司未經(jīng)審核的綜合收入預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)40%，歸母核心凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超5%，但稅前利潤(rùn)、期內(nèi)凈利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)均大幅下滑，預(yù)計(jì)將同比下降34%-40%、45%-51%和51%-57%。

碧桂園服務(wù)表示，2022年稅前利潤(rùn)、期內(nèi)凈利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)大幅下降的原因主要是：

（1）由于2022年全國(guó)新冠疫情反復(fù)，公司配合疫情防護(hù)措施，從而產(chǎn)生額外的防疫成本；

（2）疫情封控期間，公司部分業(yè)務(wù)及商務(wù)活動(dòng)較難正常開展，對(duì)收入及利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響；

（3）由于公司若干并購(gòu)事項(xiàng)帶來(lái)的商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)減值等因素。

在綜合收入與核心凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況下，由于疫情而增加的防疫成本以及對(duì)收入、利潤(rùn)產(chǎn)生的負(fù)面影響，顯然不會(huì)是歸母凈利潤(rùn)下滑的主要原因。碧桂園服務(wù)過往的大手筆并購(gòu)導(dǎo)致的資產(chǎn)減值，或許才是歸母凈利潤(rùn)下滑的真正原因。

考慮到2022年全年都在受疫情防控影響，而且影響的是所有人，因此碧桂園服務(wù)將業(yè)績(jī)下降的主要原因歸咎于疫情防控，明顯缺乏說(shuō)服力！那么，被放在第三位置的“若干并購(gòu)事項(xiàng)帶來(lái)的商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)減值”，恐怕才是碧桂園服務(wù)業(yè)績(jī)大降的真正原因了。

回顧一下碧桂園服務(wù)過往的并購(gòu)情況：

2020年7月，碧桂園服務(wù)以15.12億收購(gòu)樓宇電梯媒體運(yùn)營(yíng)公司城市縱橫100%股權(quán)；同年10月，碧桂園服務(wù)先以不超過24.5億元收購(gòu)山東滿國(guó)康潔70%股權(quán)；后以3.75億元收購(gòu)福建東飛環(huán)境60%股權(quán)，入局環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)。

2020年的收購(gòu)僅是熱身，2021年碧桂園服務(wù)先后刷新了物管行業(yè)并購(gòu)的交易額。

2021年2月，碧桂園服務(wù)以48.47億收購(gòu)藍(lán)光嘉寶服務(wù)64.62%股份；9月，碧桂園服務(wù)又與富力物業(yè)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以不超過100億元的代價(jià)收購(gòu)富良環(huán)球，從而間接收購(gòu)富力物業(yè)。2021年，碧桂園服務(wù)并購(gòu)方面的投資就接近150億元。

2022年，碧桂園服務(wù)公告的收并購(gòu)交易僅有兩筆，收購(gòu)規(guī)模相比2021年小了許多。上半年，以不高于31.29億元的對(duì)價(jià)拿下中梁百悅智佳93.76%股權(quán)；下半年，又以2.33億港股收購(gòu)合富輝煌21.47%股權(quán)。

2019年12月末，碧桂園服務(wù)商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)合計(jì)為16.3億，占總資產(chǎn)比例13.3%。但到了2022年6月末，碧桂園服務(wù)商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)合計(jì)高達(dá)286.3億，占總資產(chǎn)比例42.2%。

2022年3月，碧桂園服務(wù)CFO兼聯(lián)席公司秘書黃鵬表示，“大規(guī)模收并購(gòu)的時(shí)間已經(jīng)過去了，在今年和未來(lái)的一段時(shí)間里面重點(diǎn)是補(bǔ)短板，但并非不再收并購(gòu)，以追求規(guī)模和合約的疊加的時(shí)代已經(jīng)過去了，收并購(gòu)會(huì)抓住重點(diǎn)，機(jī)會(huì)可遇不可求，同時(shí)會(huì)減少外部市場(chǎng)的融資來(lái)進(jìn)行收并購(gòu)的行為?！?

前幾年，碧桂園服務(wù)為了趕規(guī)模而進(jìn)行并購(gòu)，當(dāng)市場(chǎng)條件不允許后便減少并購(gòu)行為，并開始對(duì)并購(gòu)而來(lái)的商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行減值。雖說(shuō)這一切都是市場(chǎng)化行為，但2022年歸母凈利潤(rùn)下滑超50%，無(wú)疑損害了廣大中小股東的利益。