圖：陰霾里的大族激光研究院

多年以后，當(dāng)大族激光(SZ:002008)的創(chuàng)始人高云峰回憶起公司的高光時刻，唯一值得說道的可能還是蘋果供應(yīng)鏈時代。

從一個名不經(jīng)傳的小企業(yè)成為綁定蘋果的白馬股，大族激光曾被無數(shù)投資者追捧。可如今風(fēng)光不再，主業(yè)增長乏力，第二增長曲線未見起色。

2022年2月28日，高云峰精心培養(yǎng)的子公司大族數(shù)控（SZ:301200）上市，結(jié)果當(dāng)天收跌13.6%，成為虎年第一只上市首日破發(fā)新股。截止發(fā)稿，大族數(shù)控股價從高點下跌近超40%。

再看比自己小一歲的“隔壁老王”，王燕清的先導(dǎo)智能(SZ:300450)顯然成了資本市場的香餑餑，又是鋰電，又是光伏。去年他的子公司微導(dǎo)納米(SH:688147)上市首日漲超23%，至今漲幅超40%。

回想當(dāng)年，先導(dǎo)智能可是一直跟在自己屁股后面，可現(xiàn)在已經(jīng)高攀不起，甚至連孵化的子公司也被資本市場區(qū)別對待：

這些年，究竟什么被錯付了？

01

開局：三個共同點

1、相同的起點

1996年，正是中國新一波下海潮。在大學(xué)當(dāng)過老師的高云峰因為幫人修理進(jìn)口激光設(shè)備的機緣看到了其中的商機，于是決定投身激光設(shè)備行業(yè)，在深圳創(chuàng)辦了大族激光。在當(dāng)時背景下，中國的激光加工設(shè)備行業(yè)剛剛起步，大族激光成為國內(nèi)為數(shù)不多的第一批企業(yè)。

正當(dāng)高云峰創(chuàng)辦大族激光3年后，在錫山市無線電二廠做了14年設(shè)備工程師的王燕清決定下海了，他在一個舊倉庫創(chuàng)辦了無錫先導(dǎo)電容器設(shè)備廠（先導(dǎo)智能前身），開始打造國內(nèi)最早的薄膜電容器設(shè)備。

兩家企業(yè)的創(chuàng)始人都是白手起家，從不起眼的小作坊開始做起。幸運的是，跟那個年代所有的創(chuàng)業(yè)者一樣，他們趕上了中國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的春天，見證了中國制造業(yè)的高速成長期。

2、同處一個大賽道

從大的方面說，大族激光和先導(dǎo)智能的產(chǎn)品都屬于高端非標(biāo)設(shè)備，定制化屬性強，需要不斷研發(fā)迭代來滿足市場。

大族激光起家的產(chǎn)品為激光加工設(shè)備，具有加工精度高、生產(chǎn)效率高、環(huán)保安全等優(yōu)點，在很多工業(yè)領(lǐng)域都具備取代傳統(tǒng)設(shè)備的潛力，并且隨著激光技術(shù)進(jìn)步新的應(yīng)用領(lǐng)域仍在不斷涌現(xiàn)。

類似的情況，先導(dǎo)智能的電容器制造設(shè)備，技術(shù)通用性較強，可以延伸到更多的設(shè)備領(lǐng)域。舉例來說，無論是電容器制造還是鋰電池制造，卷繞機都是關(guān)鍵設(shè)備。

圖1：激光加工技術(shù)不斷替代傳統(tǒng)加工工藝，資料來源：招商證券

3、創(chuàng)業(yè)初期得“貴人”相助

在大族激光成立后的十年時間，我國的激光加工設(shè)備取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，從1996年到2005年，年均增速超過30%，而大族激光也受益行業(yè)紅利得到快速發(fā)展。不過，對高云峰而言，還有一個更關(guān)鍵角色——蘋果公司。

從2008年開始，大族激光開始進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。兩年后，大族激光給蘋果提供了用于iPad制造幾乎全部激光點焊設(shè)備和部分iPhone 4激光點焊設(shè)備。

伴隨著智能手機的浪潮，大族激光在蘋果的業(yè)務(wù)逐漸提升。到2017年，正值蘋果創(chuàng)新大年，采用雙面玻璃+金屬中框的設(shè)計對激光切割和焊接等設(shè)備的需求大幅增長。

用數(shù)據(jù)說話，這一年大族激光實現(xiàn)營收115.6億元，同比增長66.1%。其中消費電子等產(chǎn)品應(yīng)用的小功率激光打標(biāo)、精密焊接、精密切割等設(shè)備實現(xiàn)營業(yè)收入61.9億元，占到公司營收的半壁江山。

圖2：2012-2017年大族激光營收情況（億元），資料來源：大族激光歷年年報

相似的成長經(jīng)歷，先導(dǎo)智能趕上了新能源風(fēng)口，還深度綁定行業(yè)龍頭——寧德時代。

2014年，寧德時代的創(chuàng)始人曾毓群向王燕清伸出了橄欖枝，雙方簽訂了為期三年的采購合同，總金額達(dá)到5996.9萬元。

自從寧德時代成為公司第一大客戶，先導(dǎo)智能的業(yè)績是肉眼可見的增長，從2015到2019年，先導(dǎo)智能營收從5.4億增至46.8億，年復(fù)合增長率高達(dá)72%。

更進(jìn)一步，2020年9月15日，先導(dǎo)智能發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過25億元，寧德時代將認(rèn)購全部定增股份。次年6月，先導(dǎo)智能發(fā)布公告稱已完成定增，寧德時代成為其第三大股東。也就是說，先導(dǎo)智能和寧德時代不僅在業(yè)務(wù)上深度綁定，還成了利益共同體，可謂親上加親。

02

轉(zhuǎn)折：三個差異點

1、對技術(shù)的理解不同

在大族激光創(chuàng)立之初，中科院院士王之江是公司副董事長兼總工程師，光學(xué)泰斗王大珩是技術(shù)顧問。顯而易見，大族激光起步階段即具備不錯的技術(shù)基礎(chǔ)。

然而，大族激光的競爭優(yōu)勢并未體現(xiàn)在技術(shù)維度，而更多在于系統(tǒng)集成能力、高性價比以及本土化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

舉例來說，在2013年，大族激光看準(zhǔn)了CNC設(shè)備的需求和前景，于是和西門子合作研制了新世代CNC高速鉆銑攻牙中心機，但是最關(guān)鍵部件數(shù)控系統(tǒng)采用的是西門子技術(shù)，換句話說，大族激光更多是作為集成商的角色。

再比如，在大功率激光設(shè)備市場，大族激光卻沒有復(fù)制其在中小功率激光設(shè)備市場的成功路徑。究其根本，還是大功率激光設(shè)備的技術(shù)壁壘更高。

事實上，大族激光在研發(fā)上面的資金投入并不少，雖然其已經(jīng)可以自產(chǎn)低功率激光器，但是高端的核心零部件還是無法自供。比如高功率光纖激光器，目前還是需要依賴國外廠商IPG。

圖3：2021年國內(nèi)光纖激光器領(lǐng)域競爭格局，資料來源：國金證券

截止目前，大族激光的激光設(shè)備型號多達(dá)上百種，成為國內(nèi)激光設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)品最齊全的公司之一。而且相比競爭對手，大族在銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)都具有明顯的競爭優(yōu)勢，其在全國設(shè)立辦事處和聯(lián)絡(luò)點，保證了較高服務(wù)水平。從某種層面講，大族激光用市場手段彌補了技術(shù)的不足。

如果從上述角度出發(fā)，倒也可以理解為什么很多投資者詬病大族激光是家組裝廠。

圖4：大族激光銷售費用率居高不下，資料來源：大族激光年報，天風(fēng)證券

相比之下，先導(dǎo)智能更像是典型的技術(shù)驅(qū)動型公司。自2008年進(jìn)軍鋰電設(shè)備領(lǐng)域以來，先導(dǎo)智能將電容器設(shè)備制造的優(yōu)勢技術(shù)拓展到鋰電池領(lǐng)域，自主開發(fā)卷繞機、焊接卷繞一體機、極片分切機、涂布機、疊片機等核心設(shè)備。

目前在鋰電設(shè)備行業(yè)，先導(dǎo)智能是業(yè)內(nèi)少有的具備完整自主知識產(chǎn)權(quán)的鋰電池整線方案服務(wù)商，可以快速進(jìn)行定制化電池產(chǎn)品工藝設(shè)計和驗證，打通鋰電池整線工藝環(huán)節(jié)。

值得一提的是，先導(dǎo)智能開發(fā)數(shù)字化研發(fā)云平臺，貫穿客戶需求到產(chǎn)品交付全流程業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，通過搭建標(biāo)準(zhǔn)化研發(fā)平臺，推行模塊化設(shè)計（CBB模塊），提高產(chǎn)品競爭力。

從技術(shù)維度去審視大族與先導(dǎo)。相比大族激光的創(chuàng)始人非專業(yè)出身，更多是去制造滿足市場要求的產(chǎn)品，先導(dǎo)智能保持了創(chuàng)始人良好的技術(shù)基因，以技術(shù)創(chuàng)新為根本，實現(xiàn)了技術(shù)承接。

圖5：國內(nèi)外主要鋰電設(shè)備企業(yè)產(chǎn)品布局情況，資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券

2、成為行業(yè)明星后的不同態(tài)度

2017年，毫無疑問是大族激光的高光時刻。前期業(yè)績的持續(xù)上揚，一度被機構(gòu)捧為大白馬，其股價從當(dāng)年年初的21元一度上漲至60元左右，漲幅接近200%。

此外，大族激光對外一直強調(diào)自己是亞洲第一，世界前三的激光設(shè)備制造公司。內(nèi)外催化之下，公司掌舵者逐漸膨脹。

在2019年8月1號的央視節(jié)目《交易時間》，面對記者的質(zhì)疑，大族激光董事長高云峰直接怒慫，“你是什么角色？你有什么資格來質(zhì)問我？我們自己的資金，我當(dāng)然有權(quán)利做出任何經(jīng)營決策，你管我那么多？

面對這猝不及防的靈魂三問，連央視記者也不知道如何應(yīng)對，場面十分尷尬。

實際上，記者的質(zhì)疑不是空穴來風(fēng)。事件源于2011年，大族激光在瑞士設(shè)立歐洲研發(fā)運行中心，投資額5000萬元。但根據(jù)歷年披露的項目預(yù)算和進(jìn)度，讓投資者實在摸不著頭腦——工程進(jìn)度緩慢，預(yù)算屢屢增加，2018年報披露的項目預(yù)算已增至10.5億元。

那么這是什么樣的尖端工程？從2012年開始，重金砸下6.7億元，歷時8年才完成項目的64%。投資者不質(zhì)疑才怪，甚至有網(wǎng)友調(diào)侃稱高董事長是要在歐洲建皇宮。

迫于輿論壓力，節(jié)目播出當(dāng)晚，A股“最牛”董事長高云峰公開發(fā)函道歉。但從后續(xù)的事情看來，其還是延續(xù)一貫的風(fēng)格。

除了公司越來越不賺錢，大族激光高管還屢屢減持。令人咋舌的是，根據(jù)2023年1月7日大族激光發(fā)布的《關(guān)于股東股份解除質(zhì)押及質(zhì)押的公告》，實控人高云峰質(zhì)押股份數(shù)量9351萬股，占其所持股份比例高達(dá)97.1%。

如此高比例的股權(quán)質(zhì)押，在上市公司中十分罕見，甚至超過當(dāng)年康美藥業(yè)控股股東馬興田。于是有投資者發(fā)問，“高董缺錢到這種地步了嗎？”

圖6：歐洲研發(fā)中心之謎，資料來源：央視財經(jīng)

再講到先導(dǎo)智能的王燕清，在高云峰眼里，“隔壁老王”一直是個低調(diào)的人。2021年，王燕清憑借超過250億元的財富，與農(nóng)夫山泉鐘睒睒、拼多多黃崢等商業(yè)大佬一起，出現(xiàn)在了《2021新財富500富人榜》名單中，不過其依然不改低調(diào)本性。

當(dāng)然，王燕清也不是沒有膨脹過。2020年4月底，王燕清原計劃出售公司下屬的3C事業(yè)部、激光精密加工事業(yè)部和燃料電池事業(yè)部，結(jié)果招致不少股民的反對。

一個月后，認(rèn)真聽取各方意見的王燕清終止出售計劃。

話說回來，上市公司依靠廣大投資者真金白銀所搭建的階梯，獲得更多的資源，站上了更高的位置，自然要對投資者負(fù)責(zé)，對社會負(fù)責(zé)。正如證監(jiān)會主席易會滿在國務(wù)院新聞發(fā)布會上所提出的“四個必須”——必須敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險。

3、戰(zhàn)略規(guī)劃不同

當(dāng)大族從市場上掘到第一桶金，并且綁定了蘋果這個大客戶之后，其并沒有依靠自己的優(yōu)勢在激光領(lǐng)域深耕技術(shù)，尋求技術(shù)突破，而是采取市場驅(qū)動路線。尤其是在2004年上市之后，大族激光更是開足馬力開展多元化戰(zhàn)略。

根據(jù)年報資料，截止2008年年底，大族激光已經(jīng)擁有二十九家控股子公司。那么大族激光的多元化之路就結(jié)束了嗎？答案是否定的，大族激光的多元化戰(zhàn)略簡直玩上癮了。

2008年，大族數(shù)控通過控股深圳麥遜進(jìn)軍PCB檢測設(shè)備領(lǐng)域。

2011年，大族印刷事業(yè)部收購了日本筱原株式會社的產(chǎn)品技術(shù)、專利、裝備和全部庫存，意圖進(jìn)軍高端大幅面印刷機領(lǐng)域。

2013年，為了開拓激光量測業(yè)務(wù)，大族激光以624萬美元收購以色列激光測量公司Nextec Technologies 80%的股權(quán)，寄期提升公司量測設(shè)備在汽車、航空航天和消費電子等行業(yè)中的市場份額。

與此同時，大族激光沒有忘記國內(nèi)國際雙循環(huán)戰(zhàn)略，也在同步進(jìn)軍海外市場。

2007年3月，大族激光（香港）科技股份有限公司在香港注冊成立，其經(jīng)營范圍為海外激光相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資，激光產(chǎn)品的銷售和進(jìn)出口貿(mào)易。

2011年6月，大族激光設(shè)立大族歐洲公司。后來就出現(xiàn)了前文提到的歐洲研發(fā)中心事件。

2012年10月，大族激光進(jìn)一步探索新的商業(yè)模式，干脆一步到位直接收購海外商業(yè)品牌和銷售渠道——公司與美國GSI公司達(dá)成協(xié)議，收購其下屬德國Baublys Laser公司和美國ControlLaser公司的激光打標(biāo)系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

從激光打標(biāo)設(shè)備起家，不斷收購和兼并，依次進(jìn)入PCB、印刷、激光醫(yī)療、LED封裝、光伏等行業(yè)，大族不是在收購就是在去收購的路上。

圖7：大族激光的多元化業(yè)務(wù)構(gòu)成，資料來源：天風(fēng)證券

然而，多面體大族激光并沒有實現(xiàn)多點開花。如今培養(yǎng)這么多子公司，能叫得出名字的又有幾家？最終給外界的印象就是啥都想做，但是干啥啥不精。

更令人費解的是，大族激光旗下還有金額不小的投資性房地產(chǎn)。于是招來股民痛罵，“一家高端裝備制造公司不好好做研發(fā)，看上房地產(chǎn)了。”

圖8：大族的投資性房地產(chǎn)情況，資料來源：大族激光2017年年報

再來看先導(dǎo)智能，從發(fā)展歷程來看，公司始終專注于非標(biāo)自動化設(shè)備，從薄膜電容器設(shè)備到光伏設(shè)備，再到鋰電設(shè)備。濃縮成一句話就是，踏踏實實從事老本行，不想歪路。

先導(dǎo)智能采用技術(shù)驅(qū)動戰(zhàn)略，堅持做大之前先做強，從而不斷強化和確立公司在行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。比如先導(dǎo)智能的核心設(shè)備卷繞機在線速、張力等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)上領(lǐng)先國內(nèi)外同行，這是從電容器設(shè)備制造時期就積累下來的。

2017年，當(dāng)先導(dǎo)智能完成泰坦新動力并購后，已經(jīng)基本完成鋰電設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備整線交付能力。相似的打法，先導(dǎo)智能在光伏業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線不斷豐富，目前已具備TOPCon電池設(shè)備的整線交付能力，而不是東一棒子，西一榔頭。

相比大族激光的攤煎餅?zāi)Ｊ剑葘?dǎo)智能在鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備等業(yè)務(wù)范圍做到了持續(xù)縱深發(fā)展。

另外和大族激光明顯不同的是，先導(dǎo)智能沒有一開始就涉足海外市場，而是在做好國內(nèi)市場的基礎(chǔ)之上通過不斷加大國際市場開發(fā)和探索國際合作，逐步加快公司的國際化進(jìn)程。其實這也是國內(nèi)很多出海企業(yè)的成功路徑，比如海爾、美的等家電巨頭。

2019年，先導(dǎo)智能與Northvolt簽訂了鋰電池生產(chǎn)設(shè)備協(xié)議，順利打開了歐洲市場。2021年1月，先導(dǎo)智能與寶馬簽訂協(xié)議，將為后者量身定制PACK智能產(chǎn)線整體解決方案。

隨著海外業(yè)務(wù)的不斷突破，先導(dǎo)智能已經(jīng)在美國、荷蘭、日本、法國、瑞典、印度等地設(shè)立了十余家分子公司，推動客戶合作的研發(fā)國際化、制造全球化和服務(wù)本土化。

最終，當(dāng)幸福再次來毃門，高云峰只能在門口默默看著隔壁老王成為機構(gòu)的座上賓。

圖9：先導(dǎo)智能海外布局，資料來源：公司官網(wǎng)

03

從此，各奔前程

盡管起點十分相似，但是大族激光和先導(dǎo)智能在戰(zhàn)略規(guī)劃等方面采取不同的做法，導(dǎo)致現(xiàn)在截然不同的行業(yè)處境。

1、第二增長曲線的節(jié)奏

在外界看來，先導(dǎo)智能總能把握第二增長曲線的節(jié)奏，連續(xù)踩中鋰電池和光伏兩大風(fēng)口。實際上，這正是公司長期堅持的戰(zhàn)略使然，讓其把握住鋰電設(shè)備的擴產(chǎn)與進(jìn)口替代機遇。

話說回來，大族激光也在不斷尋找所謂的第二增長曲線，甚至比先導(dǎo)智能更早布局光伏、鋰電等領(lǐng)域，但結(jié)果卻大相徑庭。以大族和先導(dǎo)都涉足的光伏行業(yè)為例，2021年全年，大族激光的光伏設(shè)備收入1.3億元，而同期先導(dǎo)智能的收入為6億。

實際上，不是所有的新業(yè)務(wù)都叫第二增長曲線。就像大族激光多次探索新業(yè)務(wù)而不得其法，結(jié)果是踩了無數(shù)坑。

圖10：先導(dǎo)智能主業(yè)由電容器設(shè)備到光伏、鋰電設(shè)備，資料來源：Wind，中信建投

2、前途大不相同

其實在初期，先導(dǎo)智能遠(yuǎn)不如大族激光優(yōu)秀。2011年，先導(dǎo)智能的營業(yè)收入不過1.4億元，跟2004年就早早上市的大族激光比起來，只能算是個小跟班。

到了2019年，大族激光的業(yè)績開始暴雷，公司上半年營收47.3億元，同比下降7.3%；凈利潤3.9億元，同比大幅下滑62.7%。

可惜多元化戰(zhàn)略并沒有讓大族激光的業(yè)績停止下滑，根據(jù)2022年三季報，大族激光營業(yè)收入36.3億元，扣非凈利潤2.1億元，分別較上年同期下降18.4%和57.6%。

毫無疑問，當(dāng)年的大白馬已經(jīng)跌倒，大族激光的市值不斷下滑，已從高點的600億元腰斬至最新收盤的310億元。

相比之下，先導(dǎo)智能的營收和利潤繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，其市值大幅超越大族激光，已是后者的兩倍之多。再往后，他們之前的差距可能更加割裂，打開第二增長曲線的企業(yè)得以實現(xiàn)強者恒強，從去年上市的兩家子公司的情形可見一斑。

圖11：先導(dǎo)智能和大族激光股價走勢圖，資料來源：東方財富

對于上世紀(jì)末創(chuàng)辦的很多企業(yè)，其第一曲線已到成熟期階段，開拓第二增長曲線成為重要議題，甚至關(guān)乎未來的生死。但是越來越多的企業(yè)家卻崇尚所謂多元化戰(zhàn)略，試圖從中挑選第二增長曲線，尤其是創(chuàng)二代新掌舵的企業(yè)。

在日益激烈的商業(yè)環(huán)境中，企業(yè)不要盲目啟動新業(yè)務(wù)，打亂自己的節(jié)奏。一旦陷入第二增長曲線的魔咒，業(yè)務(wù)線做得太多，每個規(guī)模都不大，白白把寶貴資源分散，最后也沒有給企業(yè)帶來實質(zhì)性改變，這樣的企業(yè)最終是逐漸缺乏競爭力的。

企業(yè)從第一曲線上升到第二曲線，不是單純業(yè)務(wù)板塊的上升，而是技術(shù)、資金、產(chǎn)品、市場、品牌等綜合能力的增長，否則苦心經(jīng)營的第二增長曲線是一個偽概念。更關(guān)鍵的，從一到二，考驗的是企業(yè)掌舵者的戰(zhàn)略定力和企業(yè)家精神。

如何解開第二增長曲線的封印，逃離魔咒？大族和先導(dǎo)的啟示值得反復(fù)咀嚼。