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出品｜公司研究室IPO組

文｜大有

4月6日，鄉村基快餐連鎖控股有限公司（下稱“鄉村基”）向港交所主板遞交上市申請。這是鄉村基第三次遞表，此前該公司曾于2022年1月和7月向港交所遞表，均未獲得聆訊。

除鄉村基外，楊國福、老娘舅、老鄉雞等中式快餐企業同樣在排隊上市。對鄉村基等公司來說，摘得“中式快餐第一股”的名頭，能讓上市變得更響亮一些。

01、子品牌大米先生闖出川渝

鄉村基曾用名為“鄉村雞”，1996年，重慶人李紅與丈夫張興強在重慶解放碑群鷹購物廣場，開出了鄉村基第一家門店，以售賣經典川菜為主。

2006年，鄉村雞正式更名為“鄉村基”，并喊出“肯德基開到哪里，鄉村基就開到哪里”的口號。因此，鄉村基也被稱為“中國版肯德基”。

盡管口號上與肯德基進行對標，但從鄉村基的覆蓋范圍來看，公司并未像肯德基一樣遍布全國。

截至2022年末，鄉村基品牌共有551家門店，其中305家位于重慶、199家位于四川，也就是說超90%的門店集中在川渝地區。川渝之外，鄉村基的市場滲透率微乎其微。

2011年，也就是鄉村基成立15周年，李紅夫婦又創辦了子品牌大米先生。與主品牌鄉村基不同，大米先生以地方菜式為主，主打包括湖南、江浙、廣東風味的地方菜品。

更為重要的是，大米先生通過進入湖北、湖南兩省，其跨區域擴張得到了驗證，2020年進入上海并站穩腳跟，在一線城市的擴張的能力也得到了市場驗證，這無疑擴大了大米先生的市場空間和想象力。

如今，副品牌大米先生已成為鄉村基的主要增長點，2022年末，大米先生門店數共有603家，已超過主品牌鄉村基。

2019年至2022年，大米先生收入從11.8億增長至25.3億，年復合增長率28.9%，收入占比從36%提升至53%；鄉村基收入從20.7億增長至22.0億，整體增長較為緩慢。

02、不加盟超千家門店全部直營

鄉村基、老鄉雞、老娘舅這三家中式快餐品牌，在經營上有相同點，也有些明顯的不同之處。

相同之處在于，這三家公司都以大本營作為絕對的收入核心，向外地擴張都比較謹慎。

2019年至2022年，鄉村基來自川渝兩地的收入占比分別為77%、77%、66%、60%；

2019年至2022年上半年，老鄉雞安徽市場收入占比分別為82%、80%、71%和68%；

老娘舅的市場主要在長三角區域，2019年至2022年上半年，江浙兩省收入占比分別為88%、89%、87%、92%。

不過，從收入結構的變化來看，隨著大米先生的成功，鄉村基向外省擴張的能力逐步增強；老鄉雞在新媒體營銷的助力下，也成功進駐了北上深等一線城市，安徽市場占比不斷下降。

過去的四年間，這三家公司中唯有老娘舅來自核心區域的占比愈發集中，沒有向市場展示對外擴張能力。

與老鄉雞和老娘舅相比，鄉村基另一個不同點在于，截至目前，公司暫未開放加盟模式。2022年末，鄉村基旗下1154家門店皆為直營店。

而2022年6月末，老鄉雞1099家門店中，直營店數量為997家，102家加盟店為102家，加盟店占比約9%。此外，2022年6月末，老娘舅391家門店中，直營店368家，加盟店23家，加盟店占比約6%。

倘若鄉村基成功上市，未來公司為了加快擴張步伐，是否會開放加盟模式，頗值得市場關注。

03、被老鄉雞趕超凈利潤只有3000萬

中式快餐市場空間很大，2022年市場規模約7280億，但市場十分分散，即便是份額第一的楊國福麻辣燙，市占率也只有0.8%。老鄉雞和鄉村基分別位于中式快餐品牌的三、四位，份額分別為0.7%、0.6%。

財務方面，2019年至2022年，鄉村基收入分別為32.6億、31.6億、46.2億、47.1億，受疫情影響公司收入有所波動。

與之對比，2019年至2022年上半年，老鄉雞收入分別為28.59億、34.54億、43.93億和20.11億。從收入和市占率來看，老鄉雞已超過了鄉村基。

營業利潤率方面，鄉村基明顯低于老鄉雞。2019年至2022年，鄉村基營業利潤率分別為9.2%、7.0%、11.1%和9.2%；2019年至2021年，老鄉雞營業利潤率分別為18.9%、17.1%和16.4%。

凈利潤方面，鄉村基同樣不如老鄉雞。

2019年至2022年，鄉村基凈利潤分別為0.8億、-242.4萬、1.1億和0.3億，2022年凈利率約為0.6%左右。2019年至2022年上半年，老鄉雞凈利潤分別為1.59億、1.05億、1.35億和0.76億，均高于鄉村基。

根據市場份額，鄉村基與老鄉雞的差距并不大，中式快餐空間之大，鄉村基需要做好自己。

對比鄉村基兩個品牌翻臺率，2019年至2022年，大米先生翻臺率分別為3.3、3.4、4.3、4.0；同期，主品牌鄉村基翻臺率分別為2.8、2.2、2.7、2.7。大米先生發展勢頭良好。

不過，需要注意的是，大米先生上海門店的單店日均坪效和翻臺率出現下滑。

2020年至2022年，大米先生上海門店單店日均坪效分別為108.7元、107.4元、94.7元，翻臺率分別為4.5、3.9、2.7。

大米先生成功在上海立足，固然證明了其有打開一線市場的能力，但若在上海后勁乏力，則可能影響公司日后的擴張步伐。