今年以來，ChatGPT概念股持續(xù)火爆，短短一個月時間，沉底1年多的工業(yè)富聯(lián)(SH:601138)一度股價翻倍，甚至成為很多人眼中的“妖股”。

但其實在本輪AI風(fēng)口之前，工業(yè)富聯(lián)一直無人問津，陷在悲傷的故事中。

當風(fēng)口過去，工業(yè)富聯(lián)又將被如何看待？

01

起底工業(yè)富聯(lián)的上半場

1、工業(yè)富聯(lián)來歷

首先說明工業(yè)富聯(lián)不是富士康。雖然工業(yè)富聯(lián)全稱為富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服份有限公司，其實他的母公司是鴻海精密，他和富士康都是鴻海精密的親兒子。

富士康已是婦孺皆知，頭頂“代工之王”、“蘋果御用代工廠”等光鮮標簽。但身處產(chǎn)業(yè)價值鏈底端，富士康苦代工久矣。如何才能將觸角延伸到微笑曲線兩端？在鴻海創(chuàng)始人郭臺銘看來，唯有轉(zhuǎn)型。

2013年開始，智能制造的浪潮和工業(yè)4.0概念在全球持續(xù)推進，鴻海精密的智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)劃初步成形。

2015年，郭臺銘將旗下通信設(shè)備、云服務(wù)、工業(yè)機器人等板塊一起打包組建了工業(yè)富聯(lián)。換句話說，郭臺銘將集團內(nèi)部含金量最高的業(yè)務(wù)統(tǒng)統(tǒng)拿出來了，要擁抱高科技。

從出身來講，工業(yè)富聯(lián)的起點顯然比富士康更高。而且作為鴻海從代工制造轉(zhuǎn)型智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵一步，工業(yè)富聯(lián)身上承擔著特殊的家族使命。

工業(yè)富聯(lián)給自己的定位是：通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及高精密機構(gòu)件、云服務(wù)設(shè)備、精密工具及工業(yè)機器人專業(yè)設(shè)計制造服務(wù)商。關(guān)鍵的是后面這句：為客戶提供以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺為核心的新形態(tài)電子設(shè)備產(chǎn)品智能制造服務(wù)。

在當時，智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)帶來的不僅是產(chǎn)品而是對整個行業(yè)的顛覆，毫無疑問是一個充滿想象力的藍海市場。在郭臺銘的設(shè)想中，工業(yè)富聯(lián)將徹底改變大家對鴻海精密的刻板印象。

不過，另起爐灶，從低端轉(zhuǎn)型到高端，從來都不是一帆風(fēng)順。

圖1：工業(yè)富聯(lián)股權(quán)結(jié)構(gòu)，資料來源：工業(yè)富聯(lián)招股書

2、高調(diào)上市，卻深陷代工陰影

“富士康不再是一家代工廠，富士康要打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，富士康也走在包括人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)之列。”郭臺銘在工業(yè)富聯(lián)上市前夕向外界宣告鴻海精密從代工轉(zhuǎn)型工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的宏大夢想。

在IPO路演階段，68歲的郭臺銘親自帶隊，奔走于北京、天津、上海等地，凸顯其勢在必得的轉(zhuǎn)型決心。

2018年6月8日，頭頂“超級獨角獸”光環(huán)的工業(yè)富聯(lián)在上交所敲鐘上市，并創(chuàng)下36天“閃電”過會紀錄。從誕生到敲鐘上市，工業(yè)富聯(lián)所花時間也不過三年，可見鴻海精密對轉(zhuǎn)型的迫切。

既然是另立門戶，那么工業(yè)富聯(lián)自然要和親大哥富士康的老本行區(qū)別開，“代工廠”是其避之唯恐不及的三個字，上市招股書也處處回避代工一詞，而是用OEM代替。

雖然工業(yè)富聯(lián)時刻想著要和高科技企業(yè)掛鉤，逃離代工圈子。但在外界眼里，工業(yè)富聯(lián)怎么看都像是一家代工廠。

拋開工業(yè)富聯(lián)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)故事，就剩下赤裸裸的財務(wù)數(shù)字。根據(jù)招股書資料，從2015年至2017年，工業(yè)富聯(lián)凈利潤率分別為5.3%、5.3%、4.5%，一直在5%上下浮動，再看毛利率情況，未曾達到11%。

如果把母公司鴻海精密的毛利率（2015-2007年維持在8%左右）放在一起比較，很難不讓人聯(lián)想：這不還是“子承父業(yè)”？而臺積電凈利潤率高達35.7%，都是同一個村的，怎么別人就那么優(yōu)秀？

在人員構(gòu)成和研發(fā)投入方面，工業(yè)富聯(lián)大專以下的學(xué)歷高達78%，碩士及以上僅僅0.6%；三年的研發(fā)收入占比分別為1.8%、2%和2%。總之，工業(yè)富聯(lián)的科技含量實在難以令人信服。

圖2：2015-2017年工業(yè)富聯(lián)毛利率/凈利潤率情況，資料來源：工業(yè)富聯(lián)招股書

但上市首日，工業(yè)富聯(lián)總市值超過3900億元，成為當時A股市值最高的科技企業(yè)，也分外惹人眼紅。而且，公司還是當年來融資規(guī)模最大的新股。

究其原因，上市時工業(yè)富聯(lián)的標簽是高大上的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，而彼時，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在國內(nèi)正是熱點。

2017年11月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導(dǎo)意見》，為我國的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展提出三步走戰(zhàn)略。

上市這一年，工信部相繼發(fā)布《國家制造強國建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組關(guān)于設(shè)立工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專項工作組的通知》和《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動計劃（2018-2020年）》，要求到2020年底，國內(nèi)初步建成工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)體系。

不過，工業(yè)富聯(lián)的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”故事還沒講多久，臺下觀眾就開始掀桌子。工業(yè)富聯(lián)市值觸達5000億元市值高峰后，像泄氣的氣球一樣快速向下，上市4個月后，工業(yè)富聯(lián)于10月8日首次破發(fā)。

上市之后第二年，工業(yè)富聯(lián)正式推出工業(yè)云平臺（Fii Cloud）、專業(yè)云（Micro Cloud）及工業(yè)人工智能（IAI）的服務(wù)主架構(gòu)。同時，公司還確立了“智能制造”+“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。

但是，上市時候突出的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”一直沒有兌現(xiàn)。不論是熄燈工廠還是專業(yè)云方案，未能打開“外銷”之路，實際案例很大部分以鴻海集團內(nèi)部組織為主，所謂的對外賦能只是局限于一些規(guī)模相對小的中小型企業(yè)。

與此同時，制造業(yè)頭部企業(yè)紛紛摩拳擦掌，大舉進入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。國內(nèi)已出現(xiàn)三一重工根云平臺、海爾COSMOPlat平臺、美的MeiCloud平臺等工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。工業(yè)富聯(lián)的競爭者越來越多。

總體而言，上市以來，工業(yè)富聯(lián)動作頻頻，比如高層換帥、研發(fā)新技術(shù)、跨界賦能、并購?fù)顿Y……可謂用心良苦，可惜市場就是不買賬。股價破發(fā)之后又坐了幾次過山車，卻一直在底部徘徊。四年過去了，好像還沒有發(fā)行價高。

期間，“工業(yè)富聯(lián)就是為了美化自身形象”，“工業(yè)富聯(lián)說自己是智能企業(yè)，可是為什么工人20多萬？”，“工業(yè)富聯(lián)掛羊頭賣狗肉，真正的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容根本沒什么營收”等質(zhì)疑聲甚囂塵上。

原來的富士康，給大家的印象就是低端制造。然而，在不少人看來，工業(yè)富聯(lián)仍是披著智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)外衣的代工廠。

昔日的高舉高打的工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)失去光環(huán)。代工陰影之下，工業(yè)富聯(lián)如何破局？

圖3：工業(yè)富聯(lián)上市以來到2022年年底股價情況，資料來源：雪球

02

AI風(fēng)起，從谷底迎來第二春

1、成為AI概念股

自2022年3月開始，工業(yè)富聯(lián)股價跌至10元，之后一直在8元上下徘徊超過一年。

工業(yè)富聯(lián)怎么也不會想到，布局智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)多年，竟然是八竿子打不著的AI讓其煥發(fā)第二春。

從2022年下半年開始，ChatGPT概念引發(fā)AI市場空前火爆，到了今年3月份，工業(yè)富聯(lián)搖身一變成為ChatGPT概念股。

乘上AI時代東風(fēng)，工業(yè)富聯(lián)不僅被高看一眼，股價也是接連上漲。過去一個月，工業(yè)富聯(lián)可是賺足了風(fēng)頭，股價從9元漲到最高19.2，成功逆襲翻倍。引來不少割肉的投資者嘆息，“當時拿不住，只能流下沒有格局的眼淚。”

此前不受待見的工業(yè)富聯(lián)突然就站上了風(fēng)口，其股價狂飆的背后本質(zhì)是什么？

AI風(fēng)潮席卷全球，國內(nèi)外大型云服務(wù)商掀起ChatGPT應(yīng)用風(fēng)潮，一時間大量增加服務(wù)器需求，導(dǎo)致市場供不應(yīng)求。

目前工業(yè)富聯(lián)服務(wù)器業(yè)務(wù)市場份額全球第一，且與多家科技巨頭深度綁定，締結(jié)戰(zhàn)略同盟的公司有微軟、谷歌、英偉達等。作為工業(yè)富聯(lián)云計算業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品，其AI服務(wù)器、HPC（高效運算系統(tǒng)）成為AI市場的香餑餑。畢竟，工業(yè)富聯(lián)的HPC系統(tǒng)已經(jīng)應(yīng)用于名聲大噪的ChatGPT。

實際上，早在2017年，工業(yè)富聯(lián)推出第一代高效能運算產(chǎn)品(HPC)-AI服務(wù)器，成為全球頭部云服務(wù)商AI服務(wù)器（加速器）與AI存儲器核心供應(yīng)商，目前公司的AI服務(wù)器已經(jīng)開發(fā)至第四代。

圖4：工業(yè)富聯(lián)服務(wù)器市場份額（2021年），資料來源：工業(yè)富聯(lián)，信達證券

在AI算力新時代，服務(wù)器的戰(zhàn)略性日益突出。舉例來說，相比之前GPT-3語言模型，GPT-4包含的不只是文字和語言，還包含了圖形，所以整個參數(shù)量會暴增，伴隨著的是大量的算力需求，有望帶動服務(wù)器出貨需求持續(xù)增長。

根據(jù)國際調(diào)研機構(gòu)IDC研究，全球AI服務(wù)器市場的年復(fù)合成長率于2021-2026年達17.3%。隨著AI云計算帶來的服務(wù)器增長，將能夠改善工業(yè)富聯(lián)云計算業(yè)務(wù)板塊的毛利水平。

沒有人不喜歡量價齊升的邏輯。于是，曾經(jīng)無人問津的工業(yè)富聯(lián)引來了200余家機構(gòu)調(diào)研……

究其本質(zhì)，工業(yè)富聯(lián)站上風(fēng)口，是其服務(wù)器業(yè)務(wù)被資本看中。

圖5：2022-2026年全球AI服務(wù)器出貨量預(yù)測，資料來源：TrendForce，全球半導(dǎo)體觀察

2、工業(yè)富聯(lián)，看山還是山

有人說，風(fēng)來了，什么邏輯都能說通，風(fēng)不來，永遠是自嗨。那么工業(yè)富聯(lián)的底色究竟是什么？

3月14日，工業(yè)富聯(lián)公布2022年度成績單：全年營收首次突破5000億元，達到5118.5億元，同比增長16.4%。盡管營收增長相對可觀，但是凈利潤增速卻遠低于其營收增速：歸母凈利潤200.7億元，同比增長0.3%。

還有一個不可回避的現(xiàn)實是，近年來工業(yè)富聯(lián)保持營收連年增長態(tài)勢，但毛利率卻呈下滑趨勢。2015年-2017年，其毛利率尚且維持在10%左右，2021年，毛利率只有8%，去年更是降到7.3%。顯然，工業(yè)富聯(lián)仍然陷在營收規(guī)模增大，但是利潤微薄的困境。

圖6：工業(yè)富聯(lián)持續(xù)下滑的毛利率，資料來源：Wind，浙商證券

再來看工業(yè)富聯(lián)的三大業(yè)務(wù)有何變化。通信及移動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備仍然是營收的大頭，該板塊實現(xiàn)收入2961.8億元，同比增14.4%。

第二大業(yè)務(wù)是云計算，2022年收入2124.4億元，同比增19.6%。其中，云服務(wù)商產(chǎn)品在云計算收入中占比提升超40%。從數(shù)據(jù)上看，工業(yè)富聯(lián)從去年下半年開始就享受到了AI帶來服務(wù)器需求提升的紅利。

所以，工業(yè)富聯(lián)的收入來源終究還是祖?zhèn)鞯拇I(yè)務(wù)，也難怪利潤被上下游瓜分。

最后是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，全年收入規(guī)模19.1億元，同比增長13.5%。這是什么概念?工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)貢獻的營收僅僅占總營收的不到1%。過去四年，公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的體量增長還存在明顯瓶頸。

再具體一點，卓越制造與燈塔工廠解決方案收入增長113%，客戶增長60%；一站式數(shù)字制造運營業(yè)務(wù)收入增長283%，客戶增長63%；云與平臺服務(wù)收入增長140%，資源規(guī)模增長53%。公司服務(wù)對象覆蓋電子制造、新能源車、醫(yī)療器械、金屬冶金等10大行業(yè)，服務(wù)企業(yè)超1500家。

一句話形容就是，增速亮眼、輻射范圍很廣，就是對公司的營收和利潤沒多大貢獻。

有意思的是，相比工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，工業(yè)富聯(lián)在投資領(lǐng)域的收獲倒不小。

2022年7月，工業(yè)富聯(lián)戰(zhàn)略投資的工業(yè)視覺龍頭企業(yè)凌云光（SH:688400）登陸科創(chuàng)板。另一家精密機加工龍頭新大陸精密已向上交所提交IPO申請。此外，工業(yè)富聯(lián)還對協(xié)作機器人公司思靈機器人持續(xù)下注，在C+輪追加投資3000萬美元；向射頻技術(shù)公司開元通信投資了1600萬元。

圖7：工業(yè)富聯(lián)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)模式，資料來源：工業(yè)富聯(lián)

最近幾年，國內(nèi)制造企業(yè)對數(shù)字化轉(zhuǎn)型和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的認知發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，越來越多的企業(yè)開始數(shù)字化投資。

對于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，如何拓寬收入渠道、增厚收入，并實現(xiàn)規(guī)模化的復(fù)制和向不同產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，可能是工業(yè)富聯(lián)面臨的最大考驗。

在過去30年的代工歷程中，鴻海集團積累了大量工業(yè)數(shù)據(jù)資源和代工制造經(jīng)驗，內(nèi)部就是一個大型試驗場。這是工業(yè)富聯(lián)觸手可及的資源。

2021年，工業(yè)富聯(lián)發(fā)起了燈塔領(lǐng)航者計劃，攜手“燈塔網(wǎng)絡(luò)”成員及優(yōu)秀的技術(shù)服務(wù)商將經(jīng)過市場檢驗的數(shù)字化案例推廣到更多制造企業(yè)，并在更多行業(yè)聯(lián)手打造和發(fā)現(xiàn)新的燈塔。

談及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，離不開“對外賦能”這個熱門話題。工業(yè)富聯(lián)已累計建成10座綠色工廠、超10座智慧工廠。截至目前，工業(yè)富聯(lián)參與打造的燈塔工廠增至6座，并成功協(xié)助中信戴卡、敏實集團等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)打造了燈塔標桿。

目前來看，還很難下結(jié)論說工業(yè)富聯(lián)是一個成功的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)樣本，畢竟收入擺在這里。往后看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是一場持久戰(zhàn)，需要做好戰(zhàn)略性準備。如何進一步發(fā)揮燈塔工廠的標桿效應(yīng)，成為一家能夠提供智能制造整體解決方案的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，可能是工業(yè)富聯(lián)的未來看點之一。

除了現(xiàn)有業(yè)務(wù)，工業(yè)富聯(lián)亦在橫向延展業(yè)務(wù)線，走上多元化布局道路。根據(jù)2022年財報，公司逐漸聚焦新的產(chǎn)業(yè)方向，積極開拓公司的第二成長曲線。

具體而言，工業(yè)富聯(lián)提出了“2+2”的經(jīng)營策略，即在核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，加速推動公司“智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”能力向半導(dǎo)體封測、新能源汽車零部件等領(lǐng)域延伸，實現(xiàn)核心競爭力的持續(xù)外溢，同時圍繞大數(shù)據(jù)、機器人等進行新事業(yè)布局。

對于這家肩負著集團轉(zhuǎn)型使命的年輕企業(yè)，AI帶來的第二春是其新的成長起點還是曇花一現(xiàn)，有待市場的檢驗。

圖8：工業(yè)富聯(lián)新戰(zhàn)略，資料來源：工業(yè)富聯(lián)

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0、云計算、AI等等，技術(shù)的進步比過去來的更密集，你永遠不知道下一個風(fēng)口是什么。有心栽花和無心插柳的故事，在工業(yè)富聯(lián)身上正在生動上演，精準預(yù)判未來對誰而言都是個高難度動作。可能企業(yè)的發(fā)展還真如雷軍所言：比勤奮更重要的，是順勢而為。