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出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，綠源電動車向港交所更新招股書，第二次沖擊港股IPO。本次IPO所募資金，綠源集團將主要用于研發、加強銷售和分銷渠道、品牌和營銷活動、加強產能等方面。 

6月7日，北京市市場監督管理局公布北京市電動自行車產品質量監督抽查結果，共有11組批樣品檢驗結果不合格，其中有兩組為綠源電動車產品，充電器和蓄電池、整車質量、控制系統等不符合標準。

01、液冷電動車一部騎10年，成立25年市占率僅4.2%

綠源電動車成立于1997年，總部位于浙江金華，是國內最早一批進入兩輪電動車行業的公司，產品涵蓋電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車三大品類。 

成立25年，綠源電動車較為人知的廣告語便是“綠源液冷電動車，一部車騎10年”。

2023年5月，綠源創始人倪捷做客搜狐創始人張朝陽的《張朝陽的物理課》，以熱傳導為主題用物理學解釋了電動車不耐騎、續航和動力衰減等問題，同時也為綠源的液冷電動車做了一波宣傳。

然而，“一部騎10年”的綠源電動車，并沒有憑借其經久耐用的品質成為市場上最暢銷的品牌。

以兩輪電動車收入計算，2022年，綠源電動車收入47.8億，同比增長39.9%，在行業排名第五，較2021年上升一個名次，市占率約為4.2%，較2021年提高0.3個百分點。

雖然綠源有著不錯的增幅，但與市場前3雅迪、愛瑪、臺鈴相比，仍有很大一段差距。

2022年，雅迪、愛瑪、臺鈴收入分別為311億、208億、170億，市占率分別為26.9%、18.0%、14.7%，合計為59.6%。CR3市占率較2021年提升1.8%，兩輪電動車市場進一步頭部化。

截至2022年末，國內兩輪電動車共有100多家生產廠商。盡管綠源電動車貴為行業前5，但其銷售額還不及臺鈴的三成，綠源想突破雅迪、愛瑪、臺鈴的“封鎖”，恐怕并不是件容易的事。

02、線下渠道恢復增長，一輛凈利僅50元

相比上一版招股書，這一次綠源的業績有了不少亮點。

2020年至2021年，綠源集團收入分別23.8億、34.2億、47.8億，復合年增長率41.8%。而2019年，綠源收入為24.9億。隨著招股書的更新，綠源2020年收入下滑的問題被“遺忘”了。

分渠道來看，2022年，綠源線下渠道收入42.5億，同比增長53.2%，收入占比接近90%。2020年，綠源收入下滑便是因為線下渠道銷售受阻，線下恢復增長帶動了綠源整體業績增長。

但需要注意的是，2022年，企業及機構客戶的采購量進一步下滑，收入近9643萬，較2021年減少77%。

毛利率方面，綠源電動車的毛利率分別為11.2%、9.9%、10.7%。同期，雅迪毛利率分別為17.4%、15.2%、18.1%；愛瑪分別為11.4%、11.7%、16.4%，后起之秀小牛電動車毛利率為22.9%、21.9%、22.5%。

與同行知名公司相比，綠源電動車的毛利率存在較大的劣勢。

以綠源今年新推出的液冷全能旗艦S70電動摩托車為例，“618”京東活動價約為5665元，綠源電動摩托車毛利率約為14.9%，一部電動摩托車毛利約為840元。

隨著收入大幅提升，毛利率微增，2022年綠源集團凈利潤也有所增長。2020年至2022年，綠源凈利潤分別為0.4億元、0.6億、1.2億，年復合增長率約為73%。

但以年銷量240萬量來推算，2022年綠源一部電動車的凈利潤僅為50元。

03、近三年借款大幅攀升，產品質量不合格被監管點名

近年來，綠源電動車資產負債率偏高，分別為68%、79%、79%。綠源尋求上市，也有緩解現金流壓力的需求。

導致綠源負債率攀升的主要原因在于，2021年公司為了建設廣西工廠及擴建浙江工廠，向銀行等機構增加借款所致。

2020年末至2022年末，綠源借款總額分別為1.6億、6.7億、6.6億，2023年4月末，借款總額進一步提升至9.4億。

除了補充流動資金，綠源IPO籌集的錢還要用于研發。盡管綠源以“一車騎10年”作為宣傳語，但公司產品的質量卻被消費者多次投訴。

在黑貓投訴平臺上，不少消費者投訴綠源電動車質量問題，如新買的電動車后輪的碟剎有異響、電池充不進去電、電池斷電等。

此外，綠源還曾被央視“3·15”點名。在2022年3·15晚會上，綠源集團就因電動車違規提速被央視曝光。

6月7日，北京市市場監督管理局公布北京市電動自行車產品質量監督抽查結果，共有11組批樣品實物質量不符合相關電動自行車國家標準及相關產品標準，檢驗結果不合格。

其中有兩組為綠源電動車產品，檢測結果顯示充電器和蓄電池、整車質量、控制系統不符合標準。

口號喊得響，綠源的產品還需要經受得起市場考驗。