本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，綠源電動(dòng)車向港交所更新招股書(shū)，第二次沖擊港股IPO。本次IPO所募資金，綠源集團(tuán)將主要用于研發(fā)、加強(qiáng)銷售和分銷渠道、品牌和營(yíng)銷活動(dòng)、加強(qiáng)產(chǎn)能等方面。 

6月7日，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公布北京市電動(dòng)自行車產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果，共有11組批樣品檢驗(yàn)結(jié)果不合格，其中有兩組為綠源電動(dòng)車產(chǎn)品，充電器和蓄電池、整車質(zhì)量、控制系統(tǒng)等不符合標(biāo)準(zhǔn)。

01、液冷電動(dòng)車一部騎10年，成立25年市占率僅4.2%

綠源電動(dòng)車成立于1997年，總部位于浙江金華，是國(guó)內(nèi)最早一批進(jìn)入兩輪電動(dòng)車行業(yè)的公司，產(chǎn)品涵蓋電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車、電動(dòng)摩托車三大品類。 

成立25年，綠源電動(dòng)車較為人知的廣告語(yǔ)便是“綠源液冷電動(dòng)車，一部車騎10年”。

2023年5月，綠源創(chuàng)始人倪捷做客搜狐創(chuàng)始人張朝陽(yáng)的《張朝陽(yáng)的物理課》，以熱傳導(dǎo)為主題用物理學(xué)解釋了電動(dòng)車不耐騎、續(xù)航和動(dòng)力衰減等問(wèn)題，同時(shí)也為綠源的液冷電動(dòng)車做了一波宣傳。

然而，“一部騎10年”的綠源電動(dòng)車，并沒(méi)有憑借其經(jīng)久耐用的品質(zhì)成為市場(chǎng)上最暢銷的品牌。

以兩輪電動(dòng)車收入計(jì)算，2022年，綠源電動(dòng)車收入47.8億，同比增長(zhǎng)39.9%，在行業(yè)排名第五，較2021年上升一個(gè)名次，市占率約為4.2%，較2021年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。

雖然綠源有著不錯(cuò)的增幅，但與市場(chǎng)前3雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴相比，仍有很大一段差距。

2022年，雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴收入分別為311億、208億、170億，市占率分別為26.9%、18.0%、14.7%，合計(jì)為59.6%。CR3市占率較2021年提升1.8%，兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)進(jìn)一步頭部化。

截至2022年末，國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車共有100多家生產(chǎn)廠商。盡管綠源電動(dòng)車貴為行業(yè)前5，但其銷售額還不及臺(tái)鈴的三成，綠源想突破雅迪、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴的“封鎖”，恐怕并不是件容易的事。

02、線下渠道恢復(fù)增長(zhǎng)，一輛凈利僅50元

相比上一版招股書(shū)，這一次綠源的業(yè)績(jī)有了不少亮點(diǎn)。

2020年至2021年，綠源集團(tuán)收入分別23.8億、34.2億、47.8億，復(fù)合年增長(zhǎng)率41.8%。而2019年，綠源收入為24.9億。隨著招股書(shū)的更新，綠源2020年收入下滑的問(wèn)題被“遺忘”了。

分渠道來(lái)看，2022年，綠源線下渠道收入42.5億，同比增長(zhǎng)53.2%，收入占比接近90%。2020年，綠源收入下滑便是因?yàn)榫€下渠道銷售受阻，線下恢復(fù)增長(zhǎng)帶動(dòng)了綠源整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

但需要注意的是，2022年，企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶的采購(gòu)量進(jìn)一步下滑，收入近9643萬(wàn)，較2021年減少77%。

毛利率方面，綠源電動(dòng)車的毛利率分別為11.2%、9.9%、10.7%。同期，雅迪毛利率分別為17.4%、15.2%、18.1%；愛(ài)瑪分別為11.4%、11.7%、16.4%，后起之秀小牛電動(dòng)車毛利率為22.9%、21.9%、22.5%。

與同行知名公司相比，綠源電動(dòng)車的毛利率存在較大的劣勢(shì)。

以綠源今年新推出的液冷全能旗艦S70電動(dòng)摩托車為例，“618”京東活動(dòng)價(jià)約為5665元，綠源電動(dòng)摩托車毛利率約為14.9%，一部電動(dòng)摩托車毛利約為840元。

隨著收入大幅提升，毛利率微增，2022年綠源集團(tuán)凈利潤(rùn)也有所增長(zhǎng)。2020年至2022年，綠源凈利潤(rùn)分別為0.4億元、0.6億、1.2億，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為73%。

但以年銷量240萬(wàn)量來(lái)推算，2022年綠源一部電動(dòng)車的凈利潤(rùn)僅為50元。

03、近三年借款大幅攀升，產(chǎn)品質(zhì)量不合格被監(jiān)管點(diǎn)名

近年來(lái)，綠源電動(dòng)車資產(chǎn)負(fù)債率偏高，分別為68%、79%、79%。綠源尋求上市，也有緩解現(xiàn)金流壓力的需求。

導(dǎo)致綠源負(fù)債率攀升的主要原因在于，2021年公司為了建設(shè)廣西工廠及擴(kuò)建浙江工廠，向銀行等機(jī)構(gòu)增加借款所致。

2020年末至2022年末，綠源借款總額分別為1.6億、6.7億、6.6億，2023年4月末，借款總額進(jìn)一步提升至9.4億。

除了補(bǔ)充流動(dòng)資金，綠源IPO籌集的錢(qián)還要用于研發(fā)。盡管綠源以“一車騎10年”作為宣傳語(yǔ)，但公司產(chǎn)品的質(zhì)量卻被消費(fèi)者多次投訴。

在黑貓投訴平臺(tái)上，不少消費(fèi)者投訴綠源電動(dòng)車質(zhì)量問(wèn)題，如新買(mǎi)的電動(dòng)車后輪的碟剎有異響、電池充不進(jìn)去電、電池?cái)嚯姷取?

此外，綠源還曾被央視“3·15”點(diǎn)名。在2022年3·15晚會(huì)上，綠源集團(tuán)就因電動(dòng)車違規(guī)提速被央視曝光。

6月7日，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公布北京市電動(dòng)自行車產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果，共有11組批樣品實(shí)物質(zhì)量不符合相關(guān)電動(dòng)自行車國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，檢驗(yàn)結(jié)果不合格。

其中有兩組為綠源電動(dòng)車產(chǎn)品，檢測(cè)結(jié)果顯示充電器和蓄電池、整車質(zhì)量、控制系統(tǒng)不符合標(biāo)準(zhǔn)。

口號(hào)喊得響，綠源的產(chǎn)品還需要經(jīng)受得起市場(chǎng)考驗(yàn)。