來源：青澄財經(jīng)

打開京東健康的個股頁面，呈現(xiàn)在你眼前的會是一條斜率很高的下行線。在這向下的勢頭中，無論是所謂用戶日益增長的健康消費(fèi)需求，還是人口老齡化、保健意識增強(qiáng)這些背景板，任何以往用來描述增長的理由都顯得有些蒼白無力。

平心而論，京東健康的業(yè)績并不算差。2023年第一季度，京東健康所得收入139.5億元，同比增長54.2%，非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下的經(jīng)營盈利達(dá)到11.57億元，同比增幅高達(dá)107.8%。但顯然，業(yè)績已經(jīng)不是京東健康的估值錨了。

一切都要從京東健康的本質(zhì)說起。打開京東健康買藥頻道，或是京東大藥房自營店，呈現(xiàn)在消費(fèi)者眼前的，大概率不是那些需要長期隨訪跟蹤的嚴(yán)肅醫(yī)療用藥，而是安全套、生發(fā)劑，甚至“偉哥”。

這家市值1500億元的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭，似乎被困在了一種怪異的氛圍里。

「互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，還是“偉哥”集中營？」

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，一直以來都是一個游蕩在“虛實(shí)之中”的概念。說它實(shí)，是因為京東健康這些平臺確實(shí)處于醫(yī)療行業(yè)的特定監(jiān)管之下，有牌照、有醫(yī)生。但本質(zhì)上，平臺卻難逃“虛”的評價，因為無論何時翻開它們的財報，賣“藥”永遠(yuǎn)都是那根頂梁柱。

2022年，京東健康所得總收入467.4億元，其中403.7億元都來自醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售。

然而，這本質(zhì)上是反互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念的。根據(jù)天風(fēng)證券的梳理和京東健康自身的業(yè)務(wù)定位，零售藥房業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療兩大業(yè)務(wù)原本應(yīng)該形成良性循環(huán)。但是，這在現(xiàn)在的營收結(jié)構(gòu)中無從體現(xiàn)。按照京東自身的說法，截至今年3月31日，京東健康年度活躍用戶數(shù)超過1.597億，Q1日均問診量卻只有40萬左右。

*來源于互聯(lián)網(wǎng)

前一個數(shù)字很大，但充其量算消費(fèi)者，后一個數(shù)字才是真正的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療用戶——但也只是潛在群體，因為去掉其中僅保持問診關(guān)系的部分人群后，京東健康還能為自己的醫(yī)療業(yè)務(wù)留下多少活躍用戶？

有些滑稽的是，如果說賣藥還能和醫(yī)療綁定得比較緊密，那么再回頭看當(dāng)前京東健康的戰(zhàn)績，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這幾個字可能不得不再淡化幾分。因為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的完美閉環(huán)要靠嚴(yán)肅醫(yī)療藥品和服務(wù)切入診療、慢病管理等環(huán)節(jié)，這需要極高的專注度和專業(yè)度。而現(xiàn)在的京東健康，更像是醫(yī)療保健“雜貨店”，這個雜貨店里還主要賣的是成人用品。

比如，在京東健康自己的戰(zhàn)報中，618大促在開門紅1小時內(nèi)，健康醫(yī)藥、醫(yī)療器械、營養(yǎng)保健品類成交額均破億。這對于一家志在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的巨頭而言，顯然有點(diǎn)錯位。在京東健康自身公眾號的618購物清單推薦中，出現(xiàn)頻率最高的生殖健康用品、生發(fā)用品、增肌粉、燕窩、中藥粉等五花八門的類目，和補(bǔ)氣護(hù)肝、修復(fù)皮膚等口號。

更尷尬的是，打開京東APP內(nèi)京東健康頻道的搜索區(qū)，其熱賣榜單排行首位是潤滑液，且出現(xiàn)不止一次，其常備用藥榜首則是陽痿早泄用藥——消費(fèi)者看病不一定會找京東健康，但買“偉哥”和潤滑油一定會，這不知是幸運(yùn)還是不幸。

*來源于京東app

其中，京東大藥房自營藥店內(nèi)評價過百萬的產(chǎn)品總共大致就只有三類：陽痿早泄（如“偉哥”）、營養(yǎng)保健品（如維生素片）和家庭常備藥（如感冒靈顆粒）。

這不是第一次，在去年的雙11成績單中，京東健康的戰(zhàn)報就有些“詼諧”。其慢病用藥TOP品牌榜首是大眾熟知的“偉哥”生產(chǎn)商，前十名中三席是陽痿用藥品牌，一席是早泄用藥品牌，還有一席是防脫發(fā)品牌。算下來，男科占去其所謂慢病用藥的半壁江山。此外，彼時京東健康的TOP單品和常備用藥單品榜首都是蔓迪——脫發(fā)用藥。

*來源于京東公眾號

事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需要的慢病管理，應(yīng)該是糖尿病等需要長期獲取醫(yī)藥產(chǎn)品和服務(wù)的業(yè)務(wù)板塊。而如今，京東健康一方面高度依賴于“偉哥”等男性用藥，非藥收入占據(jù)絕大部分構(gòu)成，且以成人用品為主，另一方面又爆出不少這類假藥的相關(guān)投訴，存在安全風(fēng)險。

*來源于黑貓投訴截圖

近兩年，在黑貓投訴平臺上，就有消費(fèi)者投訴在京東大藥房買到掃碼后無藥品信息的“假偉哥”。這些醫(yī)藥保健產(chǎn)品的SKU數(shù)量越多，平臺管理難度就越大，出現(xiàn)投訴和風(fēng)險的概率也隨之走高。

可以說，在這樣的背景下，京東健康想戴穩(wěn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的帽子顯得有些困難。零售醫(yī)療保健品本身沒錯，但如果京東健康做的事，美團(tuán)和小區(qū)門口的藥店也能做，那么京東健康未來的故事就會略顯牽強(qiáng)。

這樣一來，京東健康的頹勢便不難理解：早在京東健康上市時，便有媒體發(fā)現(xiàn)其營收主力是成人用品和男科用藥，結(jié)果至今這些底色都尚未淡化。這些品類的產(chǎn)品賣得好是因為大眾需求，但顯然不具備強(qiáng)大的想象空間，也無法成為未來估值的支撐。所謂賣藥，本質(zhì)還是賣京東平臺的流量。

「真醫(yī)療難做，京東健康任重道遠(yuǎn)」

一季度財報發(fā)布時，京東健康跟隨京東集團(tuán)的人事調(diào)整，也拿出了一系列舉措，其中最重要的就是新成立即時零售部和線下醫(yī)療業(yè)務(wù)部。

這不難看出京東健康嘗試提升醫(yī)藥健康權(quán)重的努力。顯然它也意識到，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療無法落地，是一種天然缺陷。例如難以開展檢查服務(wù)、觀察患者狀態(tài)，在遇到關(guān)于醫(yī)保等問題時，線上無法進(jìn)行方便的處理。所以，“最后一公里”必須攻克。

但就京東健康目前的動作來看，這種變革到底是提升互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的站位，還是增添長期負(fù)擔(dān)，結(jié)局尚難定論。

一方面，京東健康在B端做的一系列線下工作，例如數(shù)智化信息化服務(wù)、企業(yè)健康管理、智能醫(yī)療等等，需求有限、道路擁擠，要面對阿里健康、圓心科技等同行的競爭。

*來源于互聯(lián)網(wǎng)

另一方面，從醫(yī)藥零售角度看，京東健康要進(jìn)一步打通線上線下，同樣要與傳統(tǒng)的醫(yī)藥產(chǎn)品消費(fèi)鏈路競爭。藥房要形成規(guī)模效應(yīng)難度很大，這相當(dāng)于和早已構(gòu)建了千店萬店大模型的老百姓大藥房、一心堂大藥房等品牌競爭。

危險的是，后者們也早已將手伸向慢病管理等領(lǐng)域，盤踞在小區(qū)門口、醫(yī)院周邊的這些傳統(tǒng)大藥房，更容易俘獲患者的安全感。而即使是在線下耕耘已久的它們，也沒在短時間內(nèi)把醫(yī)療O2O做成一個高度成熟的商業(yè)模式。

所以，京東健康注定要進(jìn)入又一個投入周期，并且短期內(nèi)其規(guī)劃已經(jīng)被同行驗證，難以徹底解決最后一公里問題。這是一場長期硬仗。

回歸核心，京東健康靠和京東一脈相承的供應(yīng)鏈優(yōu)勢做大了供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，但這種路徑依賴也變成了它的桎梏，始終想拿一個優(yōu)勢多做文章。京東物流、京東平臺的流量，這些曾令同行艷羨的“祖?zhèn)鳌眱?yōu)勢，讓京東健康突破依賴下苦功夫更加困難。

這或許就是京東健康開始對自身進(jìn)行調(diào)整的原因，它并不愿意只靠京東的招牌擴(kuò)張，而是仍然希望做出真正的健康價值。

但在京東健康想要努力時，它卻遭遇了劉強(qiáng)東的“背刺”——大幅減持。

2022年，劉強(qiáng)東兩次減持京東健康，獲利超4.4億港元。今年3月30日，劉強(qiáng)東再度以每股57.6港元減持京東健康880萬股，套現(xiàn)超5億港元。甚至早在2021年4月至6月，劉強(qiáng)東便已開啟自己的變現(xiàn)之路，他通過連續(xù)減持京東集團(tuán)、京東健康的股票，累計套現(xiàn)超過66億元。

*來源于雪球

這不免讓人擔(dān)憂，今年劉強(qiáng)東復(fù)出后繼續(xù)推動京東產(chǎn)發(fā)和京東工業(yè)上市，是否也是為了套現(xiàn)？劉強(qiáng)東目前手持的京東健康股票，是否還會在某個小高位被他“甩賣”？京東系的二級市場，是否已變成創(chuàng)始人的“提款機(jī)”？

所以，盡管目前在所謂的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念股中，京東健康市值依然領(lǐng)先，但其股價卻毫無反彈意愿。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的既有故事不再新鮮，和“偉哥”、養(yǎng)生、脫發(fā)難舍難分的京東健康，需要考慮更多出路了。