2023年已過(guò)半數(shù)，630億“果鏈”明星股歌爾股份（002241.SZ）的寒冬仍未結(jié)束。

6月最后一天，歌爾股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.33億元-4.99億元，比上年同期下降約76% – 84%。而這也是繼2022年報(bào)、2023年一季報(bào)后，公司再次交出下滑成績(jī)單。

來(lái)源：歌爾股份公告

對(duì)此，歌爾股份表示，盈利下降主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)因素的影響，終端市場(chǎng)需求不足，公司智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)和部分智能硬件業(yè)務(wù)的銷售低于預(yù)期。

歌爾股份成立2001年，由山東人姜濱下海創(chuàng)立，歷經(jīng)20余年發(fā)展成長(zhǎng)為蘋果供應(yīng)鏈明星企業(yè)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子行業(yè)龍頭，實(shí)控人姜濱夫婦也借此成就230億身家。

來(lái)源：《胡潤(rùn)全球富豪榜》

但資本市場(chǎng)的造富故事總是有高低起伏，如今凈利潤(rùn)三連降之后，姜濱又將帶領(lǐng)歌爾股份行至何方？

凈利潤(rùn)三連下滑，2023前半年下跌逾7成

歌爾股份主要從事聲光電精密零組件及精密結(jié)構(gòu)件、智能整機(jī)、高端裝備的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，2008年5月在深交所上市，目前市值超630億元。

近年來(lái)，受益于消費(fèi)電子行業(yè)高速發(fā)展，歌爾股份近10年?duì)I收增速頗為可觀，除2018年外，其他年份的營(yíng)業(yè)收入均維持正向增長(zhǎng)，一度從2013年的100.49億元漲至2022年的1048.94億元，漲幅約為943.83%。甚至在行業(yè)波動(dòng)的2022年，依然保持了34.1%的增速。

但遺憾的是，上市公司盈利能力和營(yíng)收增速并未形成正比。同樣在2022年財(cái)報(bào)中，歌爾股份拋出重磅消息，公司凈利潤(rùn)下滑至17.91億元，同比下降58.42%。

再至2023年一季報(bào)，歌爾股份下行的盈利能力仍未有所好轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)進(jìn)一步下降88.07%至1.08億元。

來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

疊加此次半年報(bào)跌幅76% – 84%的業(yè)績(jī)預(yù)告，歌爾股份已經(jīng)三連收獲下降的成績(jī)單。

不過(guò)，同期，歌爾股份相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》表示，“雖然上半年盈利同比仍然下降，但二季度環(huán)比展現(xiàn)向好趨勢(shì)，單季盈利能力得到了一定修復(fù)。”

而二級(jí)市場(chǎng)上，業(yè)績(jī)下跌逾7成的利空消息也并未影響公司股價(jià)，公告后第一個(gè)交易日（7月3日），歌爾股份報(bào)收18.59元/股，漲幅4.73%，總市值636億元。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，一季度歌爾股份出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑后，股價(jià)已較高位有明顯回落，而二季度的表現(xiàn)雖然同比依然大幅下滑，但沒(méi)有超出此前預(yù)期，所以股價(jià)已經(jīng)提前消化。而且從歌爾股份回應(yīng)來(lái)看，其二季度凈資產(chǎn)收益率、毛利率等指標(biāo)可能相比一季度有所緩和，所以此前的部分預(yù)期擔(dān)憂得到緩解。

凈利潤(rùn)為何暴跌？

歌爾股份旗下有精密零組件、智能硬件、智能聲學(xué)整機(jī)三大主要業(yè)務(wù)線，前兩項(xiàng)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、VR/AR、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家居等，而智能聲學(xué)整機(jī)的主要產(chǎn)品則包括無(wú)線/有線耳機(jī)、智能音箱等。

從產(chǎn)品方向可以看出，歌爾股份的業(yè)績(jī)和整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)息息相關(guān)。而在此期間，作為同期與蘋果深度綁定的合作伙伴，歌爾股份也面臨著“成也蘋果，敗也蘋果“的風(fēng)險(xiǎn)。

歌爾股份和蘋果最早的姻緣，可以追溯到2010年，當(dāng)時(shí)公司為蘋果供應(yīng)聲學(xué)組件，有線耳機(jī)等。2018年更是拿下蘋果AirPods 30%的代工份額，成為AirPods全球第二大代工廠。果鏈紅利曾讓上市公司成為A股明星，不僅營(yíng)收一路飆升，2021年公司市值也來(lái)到1800億元高光時(shí)刻。

但這使其高度依賴單一大客戶。2021年，歌爾股份第一大客戶蘋果占年度銷售收入比例達(dá)42.49%。2022年，銷售額占比仍為31.12%。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

風(fēng)暴于2022年11月8日席卷而來(lái)，當(dāng)晚，歌爾股份披露，已收到境外大客戶通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品，該變動(dòng)預(yù)計(jì)影響2022年度營(yíng)收不超過(guò)33億元。“21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道”曾稱，該暫停相關(guān)產(chǎn)品正是蘋果AirPods Pro 2。

受該產(chǎn)品停產(chǎn)等影響，當(dāng)年年底，歌爾股份又計(jì)提了17.83億元的資產(chǎn)減值，因此導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑。

今年5月10日，歌爾股份透露，前述停產(chǎn)事項(xiàng)直至2023年一季度仍未復(fù)產(chǎn)，相關(guān)客戶溝通工作仍在進(jìn)行中。除此項(xiàng)目外，與該客戶的其他業(yè)務(wù)合作均在正常開展。

不過(guò)，整體來(lái)看，公司盈利能力下降也并非單一產(chǎn)品的“鍋“。2022年，歌爾股份精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)、智能硬件三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別是20.2%、5.65%、11.14%，分別同比下降1.91%、4.68%、2.77%，均為負(fù)增長(zhǎng)。

來(lái)源：歌爾股份公告

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮分析，果鏈公司對(duì)于蘋果有深度依賴性，一旦離開蘋果，業(yè)績(jī)必然受到?jīng)_擊，以至于快速下滑。從公司自身來(lái)看，除了銷售不佳外，還在于材料成本上升和公司主打產(chǎn)品毛利率下滑，這些因素均影響了公司業(yè)績(jī)。

但張孝榮也表示，歌爾公司現(xiàn)在的整體毛利率大跌，從宏觀環(huán)境來(lái)看也有電子消費(fèi)市場(chǎng)低迷的影響。

市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) Canalys 報(bào)告顯示，2023 年第一季度全球個(gè)人智能音頻設(shè)備出貨量跌至8672萬(wàn)部，同比下降15%。其中 TWS 真無(wú)線耳機(jī)出貨量下滑至6158萬(wàn)部，同比下降10%。此外，知名咨詢機(jī)構(gòu)DIGITIMES Research估計(jì)，2023年第一季度全球智能手機(jī)出貨量同比下降 13.2%，為2.64億部，第二季度將同比下降6.4%，達(dá)到2.57億部。

在整個(gè)行業(yè)尚未回暖的背景下，為維持公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，歌爾股份選擇繼續(xù)在研發(fā)上加碼投入。此前2020年-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為35.33億元、43.01億元、51.98億元，而同期其凈利潤(rùn)則分別為28.52億元、43.07億元、17.91億元。而2023年一季報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)為1.08億元，研發(fā)費(fèi)用則為9.61億元，為公司凈利潤(rùn)的8.9倍。

事實(shí)上，對(duì)于如歌爾股份這種高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用的增加，對(duì)企業(yè)拓寬覆蓋領(lǐng)域、提高技術(shù)創(chuàng)新能力、加快科技成果轉(zhuǎn)化等多方面均有益處。但也要注意研發(fā)項(xiàng)目管理過(guò)程中暗藏的風(fēng)險(xiǎn)，如發(fā)生資金挪用或項(xiàng)目淪為企業(yè)避稅工具等，這對(duì)公司內(nèi)控能力也是一大考驗(yàn)。

元宇宙是歌爾股份的未來(lái)嗎？

與蘋果的合作出現(xiàn)變故，歌爾股份只能寄希望于靠公司發(fā)展的其他業(yè)務(wù)力挽狂瀾。目前來(lái)看，這個(gè)重?fù)?dān)落在了智能硬件業(yè)務(wù)身上。

事實(shí)上，雖然一直以來(lái)都被資本市場(chǎng)冠以“果鏈龍頭”的概念，但歌爾股份早在2012年就已經(jīng)開始布局智能硬件業(yè)務(wù)。2021年，智能硬件業(yè)務(wù)的營(yíng)收后來(lái)居上，完成了對(duì)智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)的反超；2022年，智能硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收更是同比增長(zhǎng)近一倍，已經(jīng)占到了公司收入的60%。

具體而言，歌爾股份的智能硬件業(yè)務(wù)是從智能家用電子游戲機(jī)代工開始，逐漸拓展到了VR/AR產(chǎn)品、智能手表/手環(huán)等領(lǐng)域。

目前，歌爾股份已經(jīng)是Meta（前Facebook）、字節(jié)跳動(dòng)旗下Pico、索尼等頭部廠商的核心代工方；蘋果初代MR頭顯Vision Pro的供應(yīng)鏈名單中，也有歌爾股份的名字。而在智能可穿戴領(lǐng)域，公司則積累了華為、Fitbit（谷歌旗下健康設(shè)備公司）等客戶。

相較于智能手表和游戲機(jī)，VR/AR產(chǎn)品在元宇宙概念的加持下，無(wú)疑是更被業(yè)內(nèi)看好的賽道。從技術(shù)角度來(lái)看，這確實(shí)是一條頗具“革命性”的賽道，也因此不少業(yè)內(nèi)人士都對(duì)其有較高的預(yù)期。

如產(chǎn)業(yè)垂直研究機(jī)構(gòu)Wellsenn預(yù)計(jì)，2023年全球VR產(chǎn)品銷量將達(dá)到1250萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)27%；2025年將達(dá)3500萬(wàn)臺(tái)，2022年-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為53%。

但在短時(shí)間內(nèi)，行業(yè)是否能匹配這份預(yù)期實(shí)際上還存在爭(zhēng)議。另一家市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)TrendForce就給出了與Wellsenn截然相反的數(shù)據(jù)，其預(yù)計(jì)2023年全球VR/AR設(shè)備出貨量將同比下降18.2%，僅為745萬(wàn)臺(tái)，原因是高端VR設(shè)備銷售不及預(yù)期。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

國(guó)際數(shù)據(jù)公司IDC認(rèn)為，這與頭部廠商降本增效策略、非剛需消費(fèi)電子產(chǎn)品需求端持續(xù)乏力、無(wú)新品上市刺激等有關(guān)。

在此背景下，即使是蘋果放出的MR“大招”Vision Pro，也并不被普遍看好。IDC稱，Vision Pro定價(jià)較高，難以憑借一款產(chǎn)品帶動(dòng)整體市場(chǎng)出貨。

“那是個(gè)概念性產(chǎn)品，在市場(chǎng)上很難普及推廣，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響有限。”張孝榮表示。

事實(shí)上，即使VR/AR業(yè)務(wù)真如樂(lè)觀預(yù)計(jì)般覆蓋了歌爾股份因蘋果耳機(jī)業(yè)務(wù)而損失的營(yíng)收空間，但在綜合利潤(rùn)上，這部分業(yè)務(wù)可能還是比不上蘋果耳機(jī)業(yè)務(wù)。根據(jù)天風(fēng)證券、中泰證券、國(guó)信證券等的拆機(jī)測(cè)算，歌爾股份代工VR頭顯的單機(jī)價(jià)值量約為70美元，略低于代工Airpods的93美元。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

值得一提的是，在不久前的儒商大會(huì)上，姜濱曾將新能源汽車與元宇宙并列為新時(shí)代面臨的兩大機(jī)遇。但公司目前在新能源汽車業(yè)務(wù)方面并沒(méi)有太多建樹，在回答投資者問(wèn)題時(shí)也比較謹(jǐn)慎，稱“公司的MEMS傳感器等產(chǎn)品有部分汽車電子領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用”。

對(duì)比來(lái)看，眼下對(duì)于歌爾股份來(lái)說(shuō)最現(xiàn)實(shí)的選擇依然是設(shè)法找回失去的訂單，畢竟其除了組裝，還可完成一些聲學(xué)核心器件的供應(yīng)甚至是聯(lián)合研發(fā)，相比同行有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而且蘋果耳機(jī)的高單價(jià)，也能在毛利率方面對(duì)公司產(chǎn)生正面影響。

如果真的徹底失去這部分訂單，那么公司想回到巔峰時(shí)期的43億元凈利潤(rùn)，以及超1800億元市值，可能要經(jīng)歷很長(zhǎng)的時(shí)間。