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出品｜公司研究室

文|王彥強

出道29年的蘇泊爾（002032.SZ）似乎正面臨著一場“中年危機”，繼2022年營收下滑之后，2023年上半年業(yè)績持續(xù)承壓。

據(jù)業(yè)績快報顯示，2023年1—6月，蘇泊爾實現(xiàn)營業(yè)收入99.83億元，同比下降3.31%；歸母凈利潤為8.81億元，同比下降5.6%。

而與業(yè)績不景氣相對應的則是蘇泊爾的分紅，數(shù)據(jù)顯示，該公司自上市以來，幾乎每年都會進行大筆分紅，尤其2022年，其股息率達到驚人的8.65%，若按持股數(shù)來算，控股股東法國SEB國際股份有限公司（下稱SEB集團）收到的現(xiàn)金分紅就已超20億元，而蘇泊爾當年取得的歸母凈利潤也僅20.68億元。

數(shù)據(jù)來源：Wind

上半年凈利同比下降5.60%，競品同比增長超50%

蘇泊爾成立于1994年，是一家專業(yè)從事各種炊具、廚房小家電、廚衛(wèi)電器及生活家居電器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司總部位于杭州。

2018年—2022年，蘇泊爾分別實現(xiàn)營業(yè)收入178.51億元、198.53億元、185.97億元、215.85億元和201.71億元，同比增長22.76%、11.22%、-6.33%、16.07%、和-6.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.70億元、19.20億元、18.64億元、19.44億元和20.68億元，同比增長25.91%、14.97%、-3.84%、5.29%和6.36%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，過去五年，蘇泊爾的營收、歸母凈利潤整體均呈現(xiàn)波動放緩趨勢，營收增速從2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；歸母凈利潤增速從2018年的25.91%降低至2022年的6.36%。

2023年上半年，蘇泊爾實現(xiàn)營業(yè)收入99.83億元，同比下降3.31%；歸母凈利潤為8.81億元，同比下降5.60%；扣非歸母凈利潤為8.58億元，下降5.64%。加權平均資產(chǎn)收益率為13.29%。

而對比同行業(yè)已披露業(yè)績預告的公司——小熊電器（002959.SZ）預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元—2.45億元，同比增長50%—65%；北鼎股份（300824.SZ）上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3763.45萬元，同比增長66.76%。

對此，蘇泊爾表示，內(nèi)銷方面，公司一季度受到整體環(huán)境以及消費者消費意愿下降的影響而略有下降。外銷方面，一季度受到全球經(jīng)濟及歐美市場需求低迷的影響，主要外銷客戶對公司的訂單數(shù)量有一定下滑。同時，蘇泊爾稱，二季度，公司業(yè)績有所改善，內(nèi)銷的收入整體同比增長6.24%，外銷整體同比增長7.26%。但仍然無法覆蓋一季度的業(yè)績下滑。

而據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）2023年1-6月全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，廚房小家電，包含咖啡機、電飯煲、電磁爐、電蒸燉鍋、養(yǎng)生壺、煎烤機、臺式單功能小烤箱、空氣炸鍋等，整體零售額275.5億元，同比下降8.5%。

近三年研發(fā)費用率業(yè)內(nèi)墊底，上半年僅為1.67%

作為一家小家電公司，蘇泊爾的研發(fā)費用率也持續(xù)低于同行。

2020年—2022年，該公司的研發(fā)費用分別為4.42億元、4.5億元、4.16億元，研發(fā)費用率依次為2.38%、2.09%、2.06%。

四家可比上市公司近三年研發(fā)費用率

數(shù)據(jù)來源：Wind

從上圖可以看到，2022年同行可比上市公司北鼎股份、九陽股份（002242.SZ）和小熊電器的研發(fā)費用率分別為4.31%、3.83%、3.34%，均超過蘇泊爾的2.06%，且近三年的研發(fā)費用率一直處于墊底狀態(tài)。

2023年一季度，蘇泊爾的研發(fā)費用為0.83億元，與上年同期相比大幅下降7.37個百分點，占營收的比重僅為1.67%。

與研發(fā)費用相對的，則是高企的銷售費用。

數(shù)據(jù)顯示，2020年—2022年，蘇泊爾的銷售費用分別為21.24億元、19.10億元、21.56億元；對應的銷售費用率分別為11.42%、8.85%、10.69%，顯著高于其研發(fā)費用率。如果按照2022年來算，銷售費用是其研發(fā)費用的5.18倍。

這其中，蘇泊爾用于廣告、促銷及贈品的費用高達15.53億元，較2021年的13.61億元同比增加14.11%，占銷售費用的比重在7成以上，銷售費用增速顯著高于其營收增速。

據(jù)了解，今年上半年，蘇泊爾適當加大了終端促銷費用的投入。但從已披露的一季度財報來看，公司季內(nèi)銷售費用為5.49億元，同比增長2.8%，銷售費用率為11.06%。

業(yè)內(nèi)人士表示，“重營銷、輕研發(fā)”的模式，直接會導致企業(yè)在產(chǎn)品競爭方面，難以和對手拉開差距，最終淪為同質(zhì)化競爭。

大股東也是第一大客戶，欠款占應收賬款超50%

蘇泊爾的第一大客戶是SEB集團及其附屬公司，2022年蘇泊爾向第一大客戶的銷售額為46.76億元，占年度銷售總額的23.18%。

但話分兩頭說，在依賴的同時，也受其影響。一方面，蘇泊爾借助SEB集團，向海外市場拓展，實現(xiàn)了一定的業(yè)績增量；但另一方面，也要面臨回款困難的問題。

據(jù)公司研究室了解，蘇泊爾的海外業(yè)務主要是給控股股東SEB集團做代工。據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，2020年—2022年，蘇泊爾國內(nèi)業(yè)務的毛利率分別為29.41%、27.14%、28.32%，國外業(yè)務的毛利率分別為19.70%、14.93%、18.48%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，外銷業(yè)務的毛利率顯著低于以自有品牌銷售為主的內(nèi)銷業(yè)務。

另外，從資產(chǎn)質(zhì)量上來看，2020年—2022年，蘇泊爾來自SEB集團的欠款賬面余額分別為16.15億元、19.97億元、10.07億元，占公司應收賬款期末余額的比重分別為68.99%、70.35%、50.14%。2022年雖然絕對金額較以往有所降低，但占應收賬款的比重依然在50%以上。

值得一提的是，2022年的蘇泊爾分紅方案堪稱史上“最豪”，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利30.30元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利24.40億元，股息率達到了驚人的8.65%，而以控股股東持股82.63%的比重來算，分紅金額已超20億元，而其當年的歸母凈利潤也僅20.68億元。

蘇泊爾上市以來分紅統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：Wind

事實上，自上市以來，蘇泊爾一直都在進行大規(guī)模分紅，Wind數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾已連續(xù)分紅21年，累計分紅金額達113.28億元，而同期公司實現(xiàn)凈利潤總額167.38億元，分紅率達67.68%。

股權激勵“涉嫌利益輸送”，按回購價人均賺25.58萬

除大額分紅外，蘇泊爾對高管的股權激勵也是“羨煞旁人”。

2021年末，蘇泊爾公告稱，計劃以每股1元的價格向293名激勵對象授予120.95萬股限制性股票，激勵計劃的股票來源為二級市場回購股份（按回購價人均賺25.58萬），業(yè)績考核指標為“2022-2023年度歸母凈利潤同比增長不低于5%”。

對此，蘇泊爾也被不少市場人士直指“涉嫌利益輸送”。一方面是1元的授予價格，一方面是5%的業(yè)績激勵目標。

雖然廚衛(wèi)小家電行業(yè)，近年來行業(yè)增速有所放緩，但對于龍頭公司蘇泊爾來說，5%的凈利潤增長目標似乎并不困難。

8月10日，蘇泊爾又發(fā)公告稱，董事蘇顯澤、財務總監(jiān)徐波、副總經(jīng)理兼董事會秘書葉繼德，擬自本公告披露之日起15個交易日后的6個月內(nèi)，以二級市場集中競價或大宗交易方式減持本公司91151股、43826股及14786股，不超過公司總股本的0.0185%。

而頗有意味的是，在此之前，蘇泊爾已公布股份回購計劃，公告稱，為有效維護廣大股東利益，增強投資者信心，公司擬使用自有資金回購公司股份，用于注銷減少注冊資本及實施股權激勵。

公司將采用集中競價交易的方式從二級市場回購公司股份，本次回購股份的最高價不超過63.95元/股（經(jīng)2022年度權益分派后現(xiàn)調(diào)整至60.93元/股），回購數(shù)量不低于8,067,087股（含）且不超過16，134,174股（含）。

一面是公司回購，一面是高管減持 ，蘇泊爾迷之操作，究竟意欲何為？