本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

10月18日，第三方供應(yīng)鏈金融科技公司中企云鏈向港交所遞表，聯(lián)席保薦人為中信建投、農(nóng)銀國際、工銀國際及邁時資本。 

成立之初，中企云鏈股東背景豪華，包括中國中車、工商銀行、首鋼股份等央企、國企及金融機構(gòu)。但2019年以來央國企股東陸續(xù)退出，有行業(yè)人士指出這是因為中企云鏈業(yè)務(wù)具有可替代性且投資回報不佳。

在港交所已上市公司中，中企云鏈與聯(lián)易融科技業(yè)務(wù)模式相似。2023年上半年，中企云鏈收入、毛利率、凈利潤等方面均高于聯(lián)易融。

01、中車、工行等央企股東退出

中企云鏈成立于2015年，是一家央國企混合所有制企業(yè)、供應(yīng)鏈金融融資平臺。

中企云鏈由中國中車聯(lián)合中國鐵建等央企、工商銀行等金融機構(gòu)、北汽集團等地方國企、金蝶軟件等民企共同成立。

因股東背景豪華，中企云鏈自成立之初便被外界格外關(guān)注，也為公司拓展合作伙伴帶來了便利。由于特殊的股東背景，中企云鏈選擇通過B端切入金融科技領(lǐng)域。

公司董事長劉江曾在采訪中表示，“中企云鏈具有央企股東背景優(yōu)勢，國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資源普遍掌握在大型央企那里，出于此原因，中企云鏈定位為服務(wù)B端企業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)公司?！?

然而，自2019年以來，中企云鏈相關(guān)股東便開始陸續(xù)退出。

2019年，首鋼集團、中國重機、中海投資、中鋁資本接連退出；2022年7月，中企云鏈原最大股東中國中車將所持股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給天津經(jīng)開區(qū)國資。此外，上述股東中如中國鐵建、中國中車等股東已成立自己的融資平臺。

IPO前，中企云鏈前三大股東分別為云頂資產(chǎn)、天津經(jīng)開區(qū)國有投資和華興國創(chuàng)，持股比例分別為23.11%、20.73%、10.31%。

有行業(yè)人士分析稱，股東退股的原因有兩點，其一，公司核心產(chǎn)品云信模式可復(fù)制性強，對于中鐵建、中車這樣的巨無霸企業(yè)來講幾乎是0成本；其二，中企云鏈科技化效能過低，股東無法看到合理的投資回報。

02、上半年業(yè)績優(yōu)于聯(lián)易融

在港股已上市公司中，與中企云鏈業(yè)務(wù)相似的公司是聯(lián)易融科技，兩者均是第三方供應(yīng)鏈金融科技公司。

不過，從客戶群來看，中企云鏈的用戶主要以建筑、制造、服務(wù)、批發(fā)及零售等行業(yè)為主；而聯(lián)易融科技則是主要以基建公司和房地產(chǎn)公司為主。

從客戶數(shù)量方面來看，截至2023年6月末，中企云鏈已與3845家核心企業(yè)、28.95萬家鏈屬企業(yè)以及2344家銀行分支機構(gòu)合作，銷售及營銷團隊覆蓋全國31個省市的102個城市。

根據(jù)聯(lián)易融科技財報，2023年6月末，聯(lián)易融科技合作的核心企業(yè)數(shù)為1240家、金融機構(gòu)數(shù)為308家。

收入方面，2020年至2023年上半年，中企云鏈收入分別為3.3億、5.5億、6.5億及4.0億；毛利率分別為59.3%、70.0%、87.7%、94.0%；凈利潤分別為-4420.5萬、-2829.0萬、4568.5萬、6196.8萬。 

與之對比，2020年至2023年上半年，聯(lián)易融科技收入分別為10.3億、12.0億、9.2億、3.9億；毛利率分別為61.3%、77.4%、83.8%、60.8%；凈利潤分別為-7.7億、-131.6億、1.4億、-7756萬。

兩家公司對比來看，聯(lián)易融科技的收入總體高于中企云鏈。

根據(jù)頭豹研究院報告，中企云鏈與聯(lián)易融都是基于平臺上的交易量收取固定費率的服務(wù)費。

但不同之處在于，聯(lián)易融主要收取不同解決方案的差異化費率以及自有資金促成融資帶來的利息收入，中企云鏈的云信僅收取0.2%平臺手續(xù)費。

就2023年上半年表現(xiàn)來看，中企云鏈毛利率顯著高于聯(lián)易融。聯(lián)易融受困于地產(chǎn)行業(yè)承壓，客戶群體和產(chǎn)品發(fā)生變化，聯(lián)易融稱公司采取了更加靈活的定價和銷售策略，導(dǎo)致毛利率較2022年同期減少22.3個百分點。

盈利水平方面，中企云鏈整體的虧損幅度小于聯(lián)易融科技。此外2023年上半年，中企云鏈凈利潤繼續(xù)保持增長態(tài)勢，而聯(lián)易融卻由盈轉(zhuǎn)虧。

03、云信業(yè)務(wù)收入占比超85%

中企云鏈主營業(yè)務(wù)主要為以核心產(chǎn)品“云信”為首的確權(quán)業(yè)務(wù)。細分來看，確權(quán)業(yè)務(wù)又可分為云信服務(wù)、保理服務(wù)、供應(yīng)鏈票據(jù)服務(wù)等。

2020年至2023年上半年，云信服務(wù)收入占比分別為53.4%、63.7%、79.1%、86.4%，逐年上升；同時，保理服務(wù)收入占比分別為34.2%、25.2%、11.6%、8.3%，逐年下滑。

云信是指數(shù)字化應(yīng)收賬款債權(quán)憑證。核心企業(yè)通過云信在云鏈平臺上的確權(quán)、流轉(zhuǎn)、融資，可將其在金融機構(gòu)的閑置授信，普惠給鏈屬中小企業(yè)，有效降低整個供應(yīng)鏈的融資成本。

截至2023年6月末，云信協(xié)助客戶取得累計約7500億融資；2020年至2023上半年，分別有6.9萬筆、13.9萬筆、22.9萬筆及16.2萬筆通過平臺確認的交易，確權(quán)金額分別為1301億、2484億、3555億及2242億。

中企云鏈在進行金融普惠的同時也存在一定的風(fēng)險。

有相關(guān)人士指出，二級供應(yīng)商貿(mào)易真實性難以核查，云信類產(chǎn)品涉及核心企業(yè)及其上下游大量的商業(yè)數(shù)據(jù)，倘若云信平臺發(fā)生信息泄露，將給企業(yè)帶來不可預(yù)估的損失。

或許是基于上述風(fēng)險，以及云信平臺的可替代性，中企云鏈的原股東中國鐵建等央國企核心企業(yè)自建平臺后，選擇退出。

此外，近年來，銀行本身作為金融科技公司，也在深入產(chǎn)業(yè)搭建供應(yīng)鏈金融平臺。作為第三方科技公司，中企云鏈面臨著銀行、核心企業(yè)、同行競爭對手的三重壓力。

面對當前的市場競爭環(huán)境，劉江曾說，“供應(yīng)鏈金融這個市場太大了，目前這么多人做，可能規(guī)模最多也只做了這個市場的5%，還有95%的大藍海市場值得一起去發(fā)掘。”

不過，公司想要做得更好，中企云鏈還應(yīng)該找到一些差異化發(fā)展的生存之道。