脫離蒙牛四年，龍頭乳企君樂寶終于發(fā)起上市沖刺。近期，君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)A股IPO進(jìn)程。

君樂寶成立于1995年，業(yè)務(wù)范圍包括嬰幼兒奶粉、酸奶、低溫鮮奶、常溫液態(tài)奶等50多個(gè)品項(xiàng)，以及奶牛育種、牧業(yè)、草業(yè)等板塊，旗下?lián)碛泻喆妓崮?、悅鮮活鮮奶、優(yōu)萃有機(jī)奶粉等知名品牌。

經(jīng)過二十多年的發(fā)展，君樂寶旗下品牌低溫酸奶市場占有率全國第一，簡醇酸奶是低溫酸奶第一品牌，悅鮮活鮮奶已成為高端鮮奶第一品牌，君樂寶奶粉產(chǎn)銷量亦處行業(yè)領(lǐng)先位置。

目前，君樂寶已建立起涵蓋奶業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)營布局，在河北、河南、江蘇、吉林等地建有25個(gè)生產(chǎn)工廠、25個(gè)現(xiàn)代化大型牧場。

實(shí)際上早在2022年，君樂寶就宣布正式啟動(dòng)IPO項(xiàng)目，并表示爭取在2025年完成上市。IPO計(jì)劃提出后，君樂寶大舉開展的一系列收購、擴(kuò)張動(dòng)作備受關(guān)注，盈利困局、高端難題也被推向臺(tái)前。

資本運(yùn)作，補(bǔ)齊版圖

在此次正式簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議之前，為了進(jìn)一步規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，為順利上市鋪路，君樂寶完成股份制改革。

2023年12月，君樂寶發(fā)生多項(xiàng)工商變更，企業(yè)名稱變更為君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司，企業(yè)類型由其他有限責(zé)任公司變更為其他股份有限公司（非上市），注冊資本增至7.2億人民幣，同時(shí)經(jīng)營范圍新增特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品生產(chǎn)。

在君樂寶啟動(dòng)IPO計(jì)劃前后，已有十余家乳制品企業(yè)推進(jìn)上市計(jì)劃，其中包括陽光乳業(yè)、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、溫氏乳業(yè)、衛(wèi)崗乳業(yè)、完達(dá)山等。

在如此激烈的市場競爭之下，君樂寶不得不持續(xù)對外布局，展開一系列收購、擴(kuò)張戰(zhàn)略，以夯實(shí)自己的全產(chǎn)業(yè)鏈條，為上市增加更多籌碼。

2023年1月，君樂寶參與奶酪品牌“酪神世家”天使輪融資，出資142.86萬元，持有上海酪神世家健康科技發(fā)展有限公司10%的股份。此次注資，被認(rèn)為是君樂寶對奶酪市場的一次嘗試，也標(biāo)志著其正式加碼奶酪市場。

5月，繼皇氏集團(tuán)向君樂寶轉(zhuǎn)讓云南來思爾乳業(yè)、來思爾智能化各20%的股權(quán)之后，二度向君樂寶乳業(yè)轉(zhuǎn)讓兩家標(biāo)的公司的股權(quán)，君樂寶成為控股股東。經(jīng)過7月份的增資之后，君樂寶的持股比例增至60%。

8月，君樂寶成為西安銀橋乳業(yè)科技控股股東，持股比例為80%。目標(biāo)資產(chǎn)包括超高溫滅菌奶、巴氏殺菌奶、常溫酸奶、低溫酸奶、常溫乳酸菌飲料、嬰幼兒配方奶粉、成人奶粉、再制奶酪等。同期，銀橋乳業(yè)科技董事長變更為君樂寶乳業(yè)集團(tuán)董事長魏立華。

11月，君樂寶又斥資戰(zhàn)略入股茉酸奶品牌，持有公司30%股份。本次戰(zhàn)略合作，將主要集中于乳制品原料供應(yīng)和科研支持，并將在原料、產(chǎn)品、研發(fā)、渠道等領(lǐng)域加強(qiáng)資源協(xié)同與合作。

茉酸奶是國內(nèi)最大的現(xiàn)制酸奶連鎖企業(yè)，擁有超過1600家門店，其中三分之二的門店分布在一、二線城市。目前，君樂寶的酸奶市場占有率現(xiàn)居全國前三，此次合作，對君樂寶進(jìn)一步壯大低溫酸奶業(yè)務(wù)，具有重要意義。

12月，君樂寶再次戰(zhàn)略入股國內(nèi)領(lǐng)先益生菌企業(yè)一然生物，雙方將基于菌種研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化布局開展全方位的合作。本次戰(zhàn)略入股，是君樂寶在深耕益生菌相關(guān)開發(fā)與研究工作28年的基礎(chǔ)上，對中國本土菌種的進(jìn)一步深耕。

通過一系列資本運(yùn)作，夯實(shí)君樂寶產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)和供應(yīng)鏈打造，有效提升了君樂寶的科技研發(fā)能力和綜合競爭實(shí)力，進(jìn)一步推動(dòng)公司的全國性布局戰(zhàn)略，在國內(nèi)乳制品市場站穩(wěn)腳跟。

規(guī)模擴(kuò)張，盈利困局

急于擴(kuò)張戰(zhàn)略版圖的背后，君樂寶自身盈利能力備受市場關(guān)注。

在君樂寶以獨(dú)立身份啟動(dòng)IPO計(jì)劃之前，曾與蒙牛有長達(dá)九年的聯(lián)合經(jīng)營經(jīng)歷。2011年11月，蒙牛收購了當(dāng)時(shí)估值為9.2億元的君樂寶51%股權(quán)，交易價(jià)款為4.69億元。其后，君樂寶及其附屬品牌作為獨(dú)立品牌發(fā)展。

在此之前的君樂寶主營酸奶業(yè)務(wù)，雖然市場前景良好，但單憑自身的供應(yīng)鏈實(shí)力，無論是資金規(guī)模，還是營銷管理能力，都難以趕超國內(nèi)四大龍頭乳業(yè)，生存發(fā)展空間受到嚴(yán)重?cái)D壓。

背靠蒙牛這棵大樹，君樂寶在奶源、研發(fā)、質(zhì)量管控以及營銷渠道等方面，都獲得了強(qiáng)力的支持，使君樂寶成功抵御了伊利等乳企巨頭對河北奶源的滲透，綜合實(shí)力得到快速提升，最終從地方乳業(yè)一躍躋身全國乳業(yè)行列?？陀^來講，蒙牛的呵護(hù)，也為君樂寶單飛建立基礎(chǔ)。

通過與蒙牛的協(xié)同效應(yīng)，君樂寶的業(yè)績表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了快速增長。據(jù)此前蒙?？毓删龢穼殨r(shí)期的合并報(bào)表數(shù)據(jù)，2017年君樂寶的營收為102億元，2018年?duì)I收為130億元。

2019年6月，蒙牛宣布出售其持有君樂寶51%的股權(quán)，總獲益超過45億元。在脫離蒙牛的支持之后，君樂寶的營收依舊保持飛速增長。

離開蒙牛當(dāng)年，君樂寶營收超過163億元，同比增長超過25%。2021年?duì)I收更是達(dá)到了203億元，業(yè)績漲勢甚至已經(jīng)超越了老東家蒙牛。在此漲勢下，君樂寶提出了2025年銷售額要達(dá)到500億元的目標(biāo)。

然而，在增長迅猛的營收數(shù)據(jù)之下，君樂寶的盈利能力不盡如人意。

據(jù)此前報(bào)表數(shù)據(jù)，2017年君樂寶實(shí)現(xiàn)營收破百億元的同時(shí)，同期凈利潤卻只有2.3億元，2018年的凈利潤也只達(dá)到了3.8億元；凈利率徘徊在2%-3%左右。而同期伊利的凈利潤率分別為8.9%、8.2%；飛鶴的凈利潤率更是高達(dá)19.7%、21.6%。

此前蒙牛財(cái)務(wù)總監(jiān)郭偉昌就曾表示，“君樂寶的毛利率低于蒙牛水平，把君樂寶剔除之后，財(cái)務(wù)報(bào)表將得到明顯改善?！?

低價(jià)困局，或是導(dǎo)致君樂寶毛利低，盈利能力差的主要原因。

2019年，君樂寶在低溫酸奶、嬰幼兒奶粉兩大品類基礎(chǔ)上首次推出低溫鮮奶產(chǎn)品“悅鮮活”，并依靠電商平臺(tái)布局全國市場。同時(shí)，為了沖業(yè)績銷量，君樂寶選擇通過低價(jià)來搶占奶粉市場。

在君樂寶天貓官方旗艦店，銷量排名靠前的產(chǎn)品主要以50元以下的小罐奶粉為主，平均單價(jià)較低，而高品質(zhì)奶粉的定價(jià)也只有140元/罐左右。雖然高性價(jià)比帶來了良好的銷售額，卻也壓縮了利潤空間，造成了盈利水平的降低。

為了破解低價(jià)困局的難題，尋找新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，君樂寶繼酸奶、鮮奶后，于2022年年初，嘗試切入羊奶粉領(lǐng)域，并以均價(jià)在300-500元/罐的高價(jià)格定位，領(lǐng)局羊奶粉賽道，然而銷售數(shù)據(jù)并不理想。

國產(chǎn)乳制品市場，奶粉一直各大乳企上探高端的重要棋子，可以看到在奶粉高端化趨勢中，不只有傳統(tǒng)奶粉企業(yè)，越來越多的液態(tài)奶企也紛紛入局，一如蒙牛、君樂寶。

但在高端奶粉增長紅利期衰減之后，君樂寶等后入局者就面臨培育新的高端主流產(chǎn)品的困局。羊奶粉雖然可以作為它們開辟細(xì)分高端市場的品類，但受制于國民接受度和飲用習(xí)慣影響，羊奶粉至今都是小眾品類，規(guī)?；鲩L較難。這也為君樂寶的高端提價(jià)策略澆了一盆冷水。

此外，食品安全問題也是君樂寶須時(shí)刻關(guān)注并強(qiáng)化的命題。

三聚氰胺奶粉事件作為我國近年來最重大的食品安全事件之一，其始作俑者三鹿集團(tuán)，曾在1999年前后入股君樂寶，而君樂寶作為三鹿集團(tuán)旗下的一家子公司改名為石家莊三鹿乳品。

雖然君樂寶當(dāng)時(shí)經(jīng)營的所有酸奶產(chǎn)品均未被檢測出含有三聚氰胺，且在事件爆發(fā)后，君樂寶迅速與之劃清界限，并恢復(fù)君樂寶公司名稱，但在大眾視野中的聲譽(yù)自此也有了瑕疵。以至于時(shí)隔多年，君樂寶首次推出嬰兒奶粉后，仍在消費(fèi)者中產(chǎn)生了“三鹿換個(gè)名字卷土重來”的聲音。

為了守牢乳制品安全質(zhì)量底線，重塑品牌形象，君樂寶近年來持續(xù)加大一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局力度，做到質(zhì)量自主可控。君樂寶在推動(dòng)奶業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方面，確立了四個(gè)“最”：即質(zhì)量最優(yōu)、品牌最強(qiáng)、社會(huì)最放心、消費(fèi)者最滿意，生產(chǎn)讓人民群眾放心、滿意的嬰幼兒奶粉。其依托牧草種植、奶牛養(yǎng)殖、生產(chǎn)加工全產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)經(jīng)營模式，支撐產(chǎn)品品質(zhì)基礎(chǔ)。

無論是從品牌聲譽(yù)角度，還是融資擴(kuò)產(chǎn)角度，已經(jīng)行至乳制品行業(yè)第一梯隊(duì)的君樂寶，迫切需要資本市場的鐘聲來實(shí)現(xiàn)自證。