脫離蒙牛四年，龍頭乳企君樂寶終于發起上市沖刺。近期，君樂寶乳業集團股份有限公司簽署上市輔導協議，正式啟動A股IPO進程。

君樂寶成立于1995年，業務范圍包括嬰幼兒奶粉、酸奶、低溫鮮奶、常溫液態奶等50多個品項，以及奶牛育種、牧業、草業等板塊，旗下擁有簡醇酸奶、悅鮮活鮮奶、優萃有機奶粉等知名品牌。

經過二十多年的發展，君樂寶旗下品牌低溫酸奶市場占有率全國第一，簡醇酸奶是低溫酸奶第一品牌，悅鮮活鮮奶已成為高端鮮奶第一品牌，君樂寶奶粉產銷量亦處行業領先位置。

目前，君樂寶已建立起涵蓋奶業全產業鏈的運營布局，在河北、河南、江蘇、吉林等地建有25個生產工廠、25個現代化大型牧場。

實際上早在2022年，君樂寶就宣布正式啟動IPO項目，并表示爭取在2025年完成上市。IPO計劃提出后，君樂寶大舉開展的一系列收購、擴張動作備受關注，盈利困局、高端難題也被推向臺前。

資本運作，補齊版圖

在此次正式簽署上市輔導協議之前，為了進一步規范公司治理結構，為順利上市鋪路，君樂寶完成股份制改革。

2023年12月，君樂寶發生多項工商變更，企業名稱變更為君樂寶乳業集團股份有限公司，企業類型由其他有限責任公司變更為其他股份有限公司（非上市），注冊資本增至7.2億人民幣，同時經營范圍新增特殊醫學用途配方食品生產。

在君樂寶啟動IPO計劃前后，已有十余家乳制品企業推進上市計劃，其中包括陽光乳業、認養一頭牛、溫氏乳業、衛崗乳業、完達山等。

在如此激烈的市場競爭之下，君樂寶不得不持續對外布局，展開一系列收購、擴張戰略，以夯實自己的全產業鏈條，為上市增加更多籌碼。

2023年1月，君樂寶參與奶酪品牌“酪神世家”天使輪融資，出資142.86萬元，持有上海酪神世家健康科技發展有限公司10%的股份。此次注資，被認為是君樂寶對奶酪市場的一次嘗試，也標志著其正式加碼奶酪市場。

5月，繼皇氏集團向君樂寶轉讓云南來思爾乳業、來思爾智能化各20%的股權之后，二度向君樂寶乳業轉讓兩家標的公司的股權，君樂寶成為控股股東。經過7月份的增資之后，君樂寶的持股比例增至60%。

8月，君樂寶成為西安銀橋乳業科技控股股東，持股比例為80%。目標資產包括超高溫滅菌奶、巴氏殺菌奶、常溫酸奶、低溫酸奶、常溫乳酸菌飲料、嬰幼兒配方奶粉、成人奶粉、再制奶酪等。同期，銀橋乳業科技董事長變更為君樂寶乳業集團董事長魏立華。

11月，君樂寶又斥資戰略入股茉酸奶品牌，持有公司30%股份。本次戰略合作，將主要集中于乳制品原料供應和科研支持，并將在原料、產品、研發、渠道等領域加強資源協同與合作。

茉酸奶是國內最大的現制酸奶連鎖企業，擁有超過1600家門店，其中三分之二的門店分布在一、二線城市。目前，君樂寶的酸奶市場占有率現居全國前三，此次合作，對君樂寶進一步壯大低溫酸奶業務，具有重要意義。

12月，君樂寶再次戰略入股國內領先益生菌企業一然生物，雙方將基于菌種研發及產業化布局開展全方位的合作。本次戰略入股，是君樂寶在深耕益生菌相關開發與研究工作28年的基礎上，對中國本土菌種的進一步深耕。

通過一系列資本運作，夯實君樂寶產業鏈建設和供應鏈打造，有效提升了君樂寶的科技研發能力和綜合競爭實力，進一步推動公司的全國性布局戰略，在國內乳制品市場站穩腳跟。

規模擴張，盈利困局

急于擴張戰略版圖的背后，君樂寶自身盈利能力備受市場關注。

在君樂寶以獨立身份啟動IPO計劃之前，曾與蒙牛有長達九年的聯合經營經歷。2011年11月，蒙牛收購了當時估值為9.2億元的君樂寶51%股權，交易價款為4.69億元。其后，君樂寶及其附屬品牌作為獨立品牌發展。

在此之前的君樂寶主營酸奶業務，雖然市場前景良好，但單憑自身的供應鏈實力，無論是資金規模，還是營銷管理能力，都難以趕超國內四大龍頭乳業，生存發展空間受到嚴重擠壓。

背靠蒙牛這棵大樹，君樂寶在奶源、研發、質量管控以及營銷渠道等方面，都獲得了強力的支持，使君樂寶成功抵御了伊利等乳企巨頭對河北奶源的滲透，綜合實力得到快速提升，最終從地方乳業一躍躋身全國乳業行列。客觀來講，蒙牛的呵護，也為君樂寶單飛建立基礎。

通過與蒙牛的協同效應，君樂寶的業績表現實現了快速增長。據此前蒙牛控股君樂寶時期的合并報表數據，2017年君樂寶的營收為102億元，2018年營收為130億元。

2019年6月，蒙牛宣布出售其持有君樂寶51%的股權，總獲益超過45億元。在脫離蒙牛的支持之后，君樂寶的營收依舊保持飛速增長。

離開蒙牛當年，君樂寶營收超過163億元，同比增長超過25%。2021年營收更是達到了203億元，業績漲勢甚至已經超越了老東家蒙牛。在此漲勢下，君樂寶提出了2025年銷售額要達到500億元的目標。

然而，在增長迅猛的營收數據之下，君樂寶的盈利能力不盡如人意。

據此前報表數據，2017年君樂寶實現營收破百億元的同時，同期凈利潤卻只有2.3億元，2018年的凈利潤也只達到了3.8億元；凈利率徘徊在2%-3%左右。而同期伊利的凈利潤率分別為8.9%、8.2%；飛鶴的凈利潤率更是高達19.7%、21.6%。

此前蒙牛財務總監郭偉昌就曾表示，“君樂寶的毛利率低于蒙牛水平，把君樂寶剔除之后，財務報表將得到明顯改善。”

低價困局，或是導致君樂寶毛利低，盈利能力差的主要原因。

2019年，君樂寶在低溫酸奶、嬰幼兒奶粉兩大品類基礎上首次推出低溫鮮奶產品“悅鮮活”，并依靠電商平臺布局全國市場。同時，為了沖業績銷量，君樂寶選擇通過低價來搶占奶粉市場。

在君樂寶天貓官方旗艦店，銷量排名靠前的產品主要以50元以下的小罐奶粉為主，平均單價較低，而高品質奶粉的定價也只有140元/罐左右。雖然高性價比帶來了良好的銷售額，卻也壓縮了利潤空間，造成了盈利水平的降低。

為了破解低價困局的難題，尋找新的業務增長點，君樂寶繼酸奶、鮮奶后，于2022年年初，嘗試切入羊奶粉領域，并以均價在300-500元/罐的高價格定位，領局羊奶粉賽道，然而銷售數據并不理想。

國產乳制品市場，奶粉一直各大乳企上探高端的重要棋子，可以看到在奶粉高端化趨勢中，不只有傳統奶粉企業，越來越多的液態奶企也紛紛入局，一如蒙牛、君樂寶。

但在高端奶粉增長紅利期衰減之后，君樂寶等后入局者就面臨培育新的高端主流產品的困局。羊奶粉雖然可以作為它們開辟細分高端市場的品類，但受制于國民接受度和飲用習慣影響，羊奶粉至今都是小眾品類，規模化增長較難。這也為君樂寶的高端提價策略澆了一盆冷水。

此外，食品安全問題也是君樂寶須時刻關注并強化的命題。

三聚氰胺奶粉事件作為我國近年來最重大的食品安全事件之一，其始作俑者三鹿集團，曾在1999年前后入股君樂寶，而君樂寶作為三鹿集團旗下的一家子公司改名為石家莊三鹿乳品。

雖然君樂寶當時經營的所有酸奶產品均未被檢測出含有三聚氰胺，且在事件爆發后，君樂寶迅速與之劃清界限，并恢復君樂寶公司名稱，但在大眾視野中的聲譽自此也有了瑕疵。以至于時隔多年，君樂寶首次推出嬰兒奶粉后，仍在消費者中產生了“三鹿換個名字卷土重來”的聲音。

為了守牢乳制品安全質量底線，重塑品牌形象，君樂寶近年來持續加大一體化產業鏈布局力度，做到質量自主可控。君樂寶在推動奶業高質量發展方面，確立了四個“最”：即質量最優、品牌最強、社會最放心、消費者最滿意，生產讓人民群眾放心、滿意的嬰幼兒奶粉。其依托牧草種植、奶牛養殖、生產加工全產業鏈一體化生產經營模式，支撐產品品質基礎。

無論是從品牌聲譽角度，還是融資擴產角度，已經行至乳制品行業第一梯隊的君樂寶，迫切需要資本市場的鐘聲來實現自證。