出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

繼馬可波羅之后，5月31日，A股將迎來新“國九條”后第二家上會公司，也是科創(chuàng)板首家上會企業(yè)——聯(lián)蕓科技。

在馬可波羅被暫緩審議后，馬上面臨上交所審議的聯(lián)蕓科技成為市場新的焦點。

業(yè)績穩(wěn)定性、毛利率走勢、關(guān)聯(lián)交易、公司獨立性等方面的問題，或?qū)⒊蔀槁?lián)蕓科技能否過會的關(guān)鍵。

01、凈利潤波動大如何預判業(yè)績

聯(lián)蕓科技是一家芯片設(shè)計公司，主要從事數(shù)據(jù)存儲主控芯片的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品主要應用于消費電子、工業(yè)控制、數(shù)據(jù)通信、智能物聯(lián)等領(lǐng)域。

聯(lián)蕓科技的數(shù)據(jù)存儲主控芯片主要包括固態(tài)硬盤（SSD）主控芯片（已量產(chǎn)）和嵌入式存儲主控芯片（在研）。

此外，2017年，聯(lián)蕓科技開始布局AIoT芯片類業(yè)務，開發(fā)量產(chǎn)了感知信號處理芯片和有線通信芯片兩類產(chǎn)品。

2021年至2023年，聯(lián)蕓科技營業(yè)收入分別為5.79億元、5.73億元和10.34億元；凈利潤分別為4512.39萬元、-7916.06萬元、5222.96萬元。

根據(jù)聯(lián)蕓科技招股書（上會稿），2024年上半年，聯(lián)蕓科技收入預計為5.2億元至5.7億元，變動幅度為25.96%至38.07%；凈利潤預計為2353萬元至3205萬元，2023年同期為-2355.18萬元。

從近3年半的業(yè)績來看，聯(lián)蕓科技的業(yè)績波動較大。

2022年公司收入略有下滑，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。2023年公司收入增長80.45%，凈利潤扭虧為盈。2024年上半年，聯(lián)蕓科技收入增速放緩，凈利潤扭虧為盈。

2022年，盡管營收與前一年持平，利潤卻由盈轉(zhuǎn)虧。公司表示，主要是因為公司向重點客戶的產(chǎn)品推廣存在一定的驗證及試用周期，需要一定時間，同時，公司還產(chǎn)生了較高的研發(fā)費用。

聯(lián)蕓科技在招股書中解釋稱，2022年受下游消費電子需求疲軟等因素影響，公司營業(yè)收入略有下降，同時由于股權(quán)激勵影響導致凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。

新“國九條”后的第一家上會公司馬可波羅被深交所暫緩審議，監(jiān)管層的主要顧慮便是報告期內(nèi)馬可波羅的收入和利潤都出現(xiàn)一定下滑，監(jiān)管需要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進一步確認影響馬可波羅業(yè)績不確定因素是否消除。

整體來看，聯(lián)蕓科技的業(yè)績呈增長趨勢，并未像馬可波羅一樣出現(xiàn)凈利潤連續(xù)兩年下滑的情況。

但根據(jù)報告期內(nèi)的表現(xiàn)，在凈利潤的波動較大的情況下，聯(lián)蕓科技的業(yè)績增長是否具有持續(xù)性及可預測性，或許聯(lián)蕓科技還需要向監(jiān)管及投資者做進一步解釋。

02、毛利率走勢與可比公司不一致

除了凈利潤波動大，聯(lián)蕓科技的毛利率或許也值得重點關(guān)注。

2021年至2023年，聯(lián)蕓科技主營業(yè)務毛利率分別為 36.07%、38.71%和45.29%，呈逐年增長的趨勢。

在招股書中，聯(lián)蕓科技將慧榮科技、美滿電子、瑞昱、聯(lián)詠這四家公司作為可比公司。

2021年至2023年，慧榮科技毛利率分別為49.97%、49.25%、42.31%；美滿電子毛利率分別為46.26%、50.47%、41.64%；瑞昱毛利率分別為50.41%、48.87%、42.81%；聯(lián)詠毛利率分別為49.78%、46.33%、41.85%。

2023年，慧榮科技、美滿電子、瑞昱、聯(lián)詠這四家公司的毛利率均較上一年出現(xiàn)下滑。其中，美滿電子毛利率同比減少了8.83個百分點，為四家公司中最多；即便是下滑最少的聯(lián)詠也減少了4.48個百分點。

而2023年，聯(lián)蕓科技的毛利率卻同比增加了6.55個百分點，與同行可比公司的趨勢截然不同。

在第二輪問詢函中，監(jiān)管便要求聯(lián)蕓科技就“2022年發(fā)行人各類產(chǎn)品毛利率變動趨勢與同行業(yè)可比公司同類產(chǎn)品變動趨勢是否一致”做出回答。

以得一微為例，聯(lián)蕓科技稱，得一微的固態(tài)硬盤存儲控制芯片與聯(lián)蕓科技的數(shù)據(jù)存儲控制芯片具有可比性。

聯(lián)蕓科技從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售方式兩個角度對毛利率走勢不同進行了合理化解釋。

在固態(tài)硬盤存儲控制芯片中，主要分為SATA接口和PCIe接口兩類，PCIe接口產(chǎn)品毛利率普遍高于SATA接口產(chǎn)品。

聯(lián)蕓科技稱，得一微的產(chǎn)品主要以SATA接口為主，發(fā)行人則是PCIe接口產(chǎn)品占比不斷提升，因此聯(lián)蕓科技固態(tài)硬盤存儲控制芯片整體毛利率高于得一微。

銷售方面，聯(lián)蕓科技以直銷為主，得一微以經(jīng)銷為主，聯(lián)蕓科技稱直銷毛利率比經(jīng)銷更高。

以此為對比，聯(lián)蕓科技稱公司毛利率變化具有合理性。

03、海康威視對公司影響或需進一步解釋

此前，監(jiān)管在兩輪問詢中重點關(guān)注了聯(lián)蕓科技的關(guān)聯(lián)交易。

2021年至2023年，聯(lián)蕓科技來自關(guān)聯(lián)方及第一大客戶的收入分別為2.22億元、2.15億元和3.18億元，占總收入比例分別為38.44%、37.57%及30.73%。

招股書中，聯(lián)蕓科技將該客戶稱為客戶E。

除了收入方面有關(guān)聯(lián)，客戶E還與聯(lián)蕓科技互相代收政府補助款。2022年，聯(lián)蕓科技收到客戶E轉(zhuǎn)撥的政府補助共計1.24億。

值得注意的是，IPO前，聯(lián)蕓科技共完成了三輪增資擴股，期間引入海康威視、江波龍等知名企業(yè)。

IPO前，海康威視及其子公司海康科技分別是聯(lián)蕓科技的第二大、第三大股東，持股比例分別為22.43%和14.95%，合計為37.38%，僅次于公司實控人方小玲45.22%的持股比例。

聯(lián)蕓科技并未向監(jiān)管及公眾披露客戶E的身份，僅表示客戶E是國內(nèi)最大的智能物聯(lián)企業(yè)之一，有數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片的需求。

不過，由于海康威視是聯(lián)蕓科技的主要股東，以及結(jié)合海康威視的業(yè)務，因此外界推測海康威視或為“客戶E”。

還需要指出的是，聯(lián)蕓科技的董監(jiān)高中也有海康威視的高管。

根據(jù)招股書，聯(lián)蕓科技董事徐鵬2004年加入海康威視并工作至今，現(xiàn)任海康威視高級副總經(jīng)理；聯(lián)蕓科技監(jiān)事占俊華2009年12月加入海康威視并工作至今，現(xiàn)任海康威視財務中心高級總監(jiān)。

此外，海康威視還擁有對聯(lián)蕓科技的一票否決權(quán)。根據(jù)招股書，雙方在增資擴股協(xié)議中約定，海康威視享有股東特殊權(quán)利，包括董事會層面的一票否決權(quán)、最優(yōu)惠權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、隨售權(quán)、優(yōu)先認購權(quán)、反稀釋權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)。

雖然聯(lián)蕓科技實控人為方小玲，但海康威視對公司管理層施加的影響有多大，以及聯(lián)蕓科技在經(jīng)營方面是否獨立，或許需要向監(jiān)管及公眾解釋。

聯(lián)蕓科技雖未披露關(guān)聯(lián)客戶E，但客戶E在聯(lián)蕓科技收入中占比超30%，聯(lián)蕓科技與客戶E的關(guān)系能否長期保持，如何降低大客戶依賴，或許也需要公司做進一步解釋。