近日，百望股份有限公司（簡稱“百望股份”）披露招股章程，正式啟動發行工作。公司申請通過香港IPO發售926萬股H股，發售價不超過40港元，預期股票將于7月9日在港交所上市交易。

這是百望股份第二次申請IPO，其上市之路十分波折。從百望股份招股書披露了其真實業務模式。雖然百望股份自稱為一家財稅數字平臺，但其近六成營收來自助貸業務，實則是一家金融助貸公司。而且百望股份并不是依靠金融科技等核心能力，主要靠發展線下數百家代理轉介紹客戶資源，再進行包裝后介紹給金融機構，從中賺取推介服務費。從其招股書可以看出，百望股份盡管營收一路增長，虧損卻不斷擴大。

助貸業務占比過半

招股書顯示，百望股份專注于提供SaaS財稅數字化及數據驅動的分析服務，其開發的百望股份平臺，將數字證書、數字簽名、開放固定版式文件（OFD）、大數據分析、AI及區塊鏈等技術進行整合。其收益來自云化財稅數字化解決方案、數據驅動的分析服務、本地部署財稅數字化解決方案及其他服務。

招股書顯示，截至2021年-2023年（報告期內），公司實現營收分別為4.54億、5.26億、7.13億；毛利分別為1.34億元、2.16億元、2.14億元、2.82億元，毛利率分別為毛利率分別為47.6%、40.8%、39.6%，持續下滑。具體來看，數據驅動的分析服務業務毛利率的下滑，從2021年的50.9%下滑至2023年的35.4%，拖累了公司的總體毛利率表現。

從營收結構來看，報告期內百望股份云化財稅數字化解決方案營收分別為1.57億元、1.58億元及2.20億元，占總營收比例分別為34.5%、30.1%及30.8%；數據驅動的分析服務分別為1.79億元、2.64億元及3.52億元，占總營收比例分別為39.4%、50.1%及49.4%；本地部署財稅數字化解決方案分別約為1.11億元、9349.1萬元及1.38億元，占總營收比例分別為24.3%、17.8%及19.4%。其他占營收比例較小，截至2023年底占比約為0.4%。

在中國云化財稅相關交易數字化解決方案提供商中，百望股份按2023年收入計排名第一，市場份額為7.1%。此外，于2023年，通過云化解決方案完成發票處理請求約7億次，開具的增值稅發票數量約26億張，在中國財稅相關交易數字化解決方案提供商中分別排名第一及第二。

作為頭部的百望股份仍然不掙錢。同期公司持續虧損，分別約為4.48億元、1.56億元及3.59億元，三年累積虧損9.63億元。

百望股份解釋稱，公司業績虧損較大主要是因為數字精準營銷服務向代理商支付了“巨額轉介費”以及“用于支持我們不斷擴張的業務運營的員工成本”。

據招股書顯示，2021年至2023年，百望股份的轉介費支出分別為6420.4萬元、1.54億元以及1.93億元，占總銷售成本的比重分別為27%、49.3%、44.9%。

轉介費是百望股份靠線下發展代理介紹客戶資源（轉介費居高不下的原因），再進一步將資源轉介給金融機構賺取中間推薦服務費，已成為了百望股份的重要收入來源之一。為金融機構提供導流、風控等小微貸助貸等服務，已經成為百望股份的支柱性收入。而作為其立身之本的財稅數字化業務，近年來占比不斷縮減。

百望股份的競爭壁壘在哪里？

百望股份雖然自稱是一家線上營銷和智能解決方案服務商，但在助貸業務上，百望股份主要還是仰賴線下代理商轉介客戶資源，流量并不掌握在自己手中。即使市占率第一，仍然沒有自己的防御壁壘。

從財報數據可以看出，百望股份財稅數字化解決方案營收增長乏力，為拉動營收，采取高傭金吸引代理商拓展業務的策略，短時間內確實提高了營收規模，但由于高昂的轉介費，百望股份的虧損額不斷擴大。

“以價換量”的策略讓百望股份進入頭部行列，但百望股份服務對象包括銀行、持牌消費金融以及小貸公司，而供應商則是擁有客戶資源的貸款中介。像百望股份這樣的財稅公司，缺乏足夠的話語權，在整個業務模式上，處于被動的位置，生存環境極為嚴峻。

百望股份的現金流也越發吃緊。在上述報告期內，公司的經營活動產生的現金凈額分別為-1398.9萬元、-6427.6萬元及-9933.0萬元，現金流持續凈流出，“造血”能力不足。同時公司所持現金也在逐步收縮，同期公司年末現金及現金等價物分別為2.73億元、5.05億元及2.37億元。同時，貿易應收款項周轉天數 22.0天 23.1天 22.8天，貿易應付款項周轉天數 48.3天 38.7天 30.4天

由此可以看出，百望股份一方面高昂的成本仍在上漲，但其應收賬款周轉天數不變的情況下，應付賬款的周期卻從1.5個月縮短至1個月。由此帶來的現金流壓力不言而喻。

與此同時是百望股份作為平臺的議價能力勢能微弱。

根據招股書，百望股份數字精準營銷服務的大部分收入來自金融服務商客戶推出的信貸融資產品，公司就該等信貸融資產品的服務費率為0.3%-1.94%；與此同時，金融服務商客戶推出的貸款服務費率為0.1%-2.91%。

有媒體報道，銀行給平臺的服務費率為0.3%，平臺返給渠道的傭金可能是0.29%、0.295%，甚至還有平出的。在這樣的競爭環境下，包括百望股份在內的一級平臺只能靠“低價跑量”。

實則，對于企業初期，“低價跑量”是一個慣用的打法，但百望股份的業務模式嚴重依靠線下第三方，這就導致其業務規模無法呈現幾何式增長，這樣“低價跑量”帶來的結果不足以讓百望股份可持續發展，這也是其著急上市的原因。

2021年1月，百望股份曾簽署A股上市輔導協議，輔導機構為中信建投證券，同年9月，上市計劃被叫停。直到2023年6月28日，百望股份才轉戰港股，重啟IPO計劃，本次為其遞表失效之后的再一次申請。

截至IPO前的股權結構中，創始人陳杰合計控制公司43.22%的投票權，公司第一大機構股東阿里巴巴持股11.87%，第二大機構股東旋極信息持股仍持股9.91%，第三大機構股東復星持股比例為5.31%。

雖然背靠阿里，但打鐵還需自身硬，缺少好的業務模型是企業的“硬傷”，百望股份港股上市只是開始，WEMONEY研究室將持續關注。（文心/文）