公司研究室

文/虎山

虧損藥企變身搖錢樹，基金經理的新賭局正在上演

在2025年基金業績排行榜上，一個沉寂四年的賽道突然爆發——匯添富香港優勢精選基金以71%的年內收益領跑全市場，長城醫藥產業精選基金以66%的漲幅緊隨其后。這些風光無限的基金背后，藏著一個反傳統的投資邏輯：重倉虧損創新藥企，以天使投資人的膽識豪賭醫藥行業AI革命。

業績領跑者：重倉“虧損股”的基金霸榜

翻開這些基金的持倉，景象令人咋舌：榮昌生物去年虧損14.68億元，云頂新耀三年累計營收不足10億元，德琪醫藥9200萬元營收卻虧掉3個億——這些財務“慘不忍睹”的企業，恰恰是基金經理們的心頭好。

“如果你按照成長、低估值或現金流的角度去買創新藥股票，那么根本沒法下手?！比A南地區一位公募基金經理道破天機，“參與創新藥賽道可能須具有一些‘天使投資人’的思維模式。”

這種看似瘋狂的投資策略正帶來豐厚回報。三生制藥因與輝瑞達成90億元首付款的授權協議，股價年內飆漲200%；加科思新藥獲批觸發5000萬元里程碑付款，股價暴漲3.5倍；云頂新耀從2022年底部算起，漲幅已超6倍。

在港股市場，創新藥ETF（159567）成為資金追逐的熱點，過去10個交易日凈流入超3000萬元，換手率一度突破27%。創新藥板塊年內26.28%的漲幅，甚至跑贏了風光無限的恒生科技指數。

顛覆傳統：AI如何再造萬億醫藥賽道

支撐這場資本盛宴的底層邏輯，是一場席卷醫療行業的AI革命。

“木頭姐”凱西·伍德在《Big Ideas 2025》中預言：“醫療保健是AI最被低估的應用領域?！彼赋觯珹I與多組學測序結合，能將新藥研發周期從13年縮短至8年，成本降低4倍。

國內藥企已聞風而動：

恒瑞醫藥要求各部門制定詳細deepseek應用計劃

石藥集團成立潤石AI研究院賦能小分子創新藥研發

晶泰控股以“國內AI制藥第一股”身份登陸港股

這場技術革命正帶來實實在在的效率提升。某港股創新藥龍頭采用AI驅動的研發流程后，項目從靶點發現到臨床前候選化合物提名僅耗時18個月，大幅跨越傳統研發的“死亡谷”。

政策紅利同步釋放。2025年2月，“瑞智病理大模型RuiPath”發布后，兒科、心血管等?？艫I模型密集面世。更重要的是，AI輔助診斷已被納入國家醫保價格指南，在放射檢查、超聲檢查等項目中獲準收費。

出?？耧j：中國創新藥的全球化逆襲

2025年，中國創新藥企的海外授權交易呈現爆發式增長：

三生制藥與輝瑞達成協議：首付款90億元+最高346億元里程碑付款

和鉑醫藥與阿斯利康戰略合作開發新一代抗體療法

默沙東以最高17.7億美元買下恒瑞醫藥的脂蛋白項目

據華泰證券統計，2024年國產創新藥對外授權數量達71項，總金額405億美元，同比分別增長16%和54%。更驚人的是，2025年國產創新藥出海授權全球占比高達50%，標志著中國創新藥真正獲得全球認可。

“中國的創新藥可以去海外更大的市場分一杯羹?！遍L城醫藥產業精選基金經理梁福睿指出，“海外BD交易不斷兌現，讓大家認識到中國創新藥是具有全球更新、全球更優的優勢資產。”

盈利拐點：從燒錢機器到印鈔機的蛻變

經歷多年虧損煎熬后，創新藥行業正迎來盈利曙光。平安核心優勢基金經理周思聰做出關鍵預判：2025年：三分之一創新藥公司開始盈利2026年：七成企業盈虧平衡，2027年：絕大部分步入盈利期。

這一預判正被財報數據驗證。2024年：信達生物實現營收94.2億元，首次盈利

，百利天恒營收增速936.3%，神州細胞、百利天恒、科榮制藥等實現扭虧。

“2025年將是行業集體跨越盈利的關鍵年?！敝芩悸攺娬{，“從A股歷史來看，當整個行業開始步入盈利期的時候，往往也是整個板塊走強的開始。”

捕捉AI醫藥紅利的三大路徑

對于普通投資者，分享這場創新盛宴有三大路徑：

1. 主動型基金捕獵者

周思聰（平安醫藥健康）：持倉高度集中，前十大重倉股占比86.43%，年內收益超24%

梁福睿（長城醫藥產業精選）：聚焦“收入高增長延續+利潤逐步扭虧”企業

2. 指數化工具沖鋒手

港股創新藥ETF（159567）：聚焦藥明生物、百濟神州等龍頭，前十大成份股占比超70%

創新藥滬深港ETF（517110）：年內漲幅近14%，一鍵布局三地上市創新藥企

站在2025年年中，創新藥投資正經歷歷史性轉折：從單純的主題炒作進入業績兌現期，從依賴事件驅動轉向基本面支撐，從全球跟跑者蛻變為并跑者甚至領跑者。

隨著《全鏈條支持創新藥發展實施方案》細則落地，丙類醫保目錄即將推出，中國創新藥企將在政策紅利與技術革命的雙重加持下，迎來盈利周期與估值重塑的戴維斯雙擊。

“創新無疑是醫藥行業發展的核心驅動力之一。”華商基金孫蔚的論斷正在被市場驗證。當AI遇上生命科學，當中國智慧遇上全球市場，這場關乎人類健康的創新浪潮，正催生著萬億市值的投資機遇。

當然，天使投資人的角色意味著風險依然存在。藥物研發的高失敗率、臨床效果的不確定性、政策調整的變數，都是投資路上需要警惕的暗礁。但對敢于擁抱變革的投資者而言，醫藥創新的黃金時代或許剛剛開始。