出品｜公司研究室上市組

文｜淮上月

摘要：陰極銅生產商沖刺港股上市

關鍵詞：港股，陰極銅，金潯股份

6月1日，來自昆明的云南金潯資源股份有限公司(簡稱"金潯股份")向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。招股書顯示，華泰國際為此次IPO的獨家保薦人。

作為中國在非洲的銅資源龍頭企業，金潯股份產品主要應用于新能源汽車及AI數據中心等領域。

此前，這家公司于2017年2月13日在新三板掛牌。截至2025年4月17日，其每股價格為21.88元，總市值24.13億元人民幣。跟A股120余家有色金屬上市企業規模比較，金潯股份可謂是“袖珍”公司。

陰極銅年產能2.09萬噸，在剛果(金)及贊比亞躋身中國生產商前五

作為優質陰極銅的領先制造商，金潯股份利用非洲豐富的銅儲量，戰略性地擴大產能，在非洲產銅地區擁有強大影響力。

公司生產的陰極銅主要通過在新加坡的附屬公司銷售，還向秘魯及中國的當地供貨商采購有色金屬產品，主要包括銅、鋅、鉛及銀。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年12月31日，金潯股份在剛果(金)及贊比亞分別生產約16,000噸及5,000噸陰極銅。按當地產量計，其在中國陰極銅生產商中排名第五，并為兩個司法權區中唯一排名前五大的民營公司。

金潯股份在招股書中表示，未來，預計全球陰極銅消費量將持續增長，從2025年的2780萬噸增至2029年的3050萬噸（復合年增長率2.3%）。供不應求的持續趨勢，預計將導致到2029年供應短缺約580萬噸，從而推高全球銅價。

報告期內，金潯股份陰極銅產能分別為0.59萬噸、0.74萬噸及2.09萬噸。其中，剛果（金）是重要的產能區，該公司在此的二期工程預計2026年投產，預計新增產能至5.5萬噸。

招股書中披露，金潯股份上市募集資金將主要用于剛果（金）和贊比亞的產能擴建。其中，贊比亞銅冶煉廠擴建項目估計資本開支為7150萬元；剛果（金）銅冶煉廠二期項目的估計資本開支高達5.76億元。

營收復合增速高達66.6%，但連續3年流動資產小于流動負債

報告期內，金潯股份享受到了銅價上漲的紅利，2024年公司陰極銅產品平均售價達6.19萬元(單位人民幣，下同)/噸，同比提升約13%。

公司對此深感自豪，在招股書中表示，“我們是中國銅冶煉及貿易行業中增長最快、投資回報最高的公司。”

招股書顯示，2022年至2024年（報告期），金潯股份實現營收6.37億元、6.76億元、17.70億元，年內利潤分別為0.84億元、0.29億元、2.02億元。

這份經營業績，反映了金潯股份的成長速度。

依照招股書數據，公司收入由2022年的6.37億元大幅增加至2024年的17.7億元，復合年增長率為66.6%。同期，純利由0.84億元激增至2.02億元，復合年增長率約為55.7%。

具體到到2024年度，金潯股份當年營收17.7億元（同比+161.8%），凈利潤2.02億元（同比+596.6%），主因剛果（金）冶煉廠2023年投產及產能釋放。

最新消息表明，2025年前4月，金潯股份收入同比增長超過80%。

與此同時，剛果(金)和贊比亞擁有豐富的高品位銅礦石儲量，這也使金潯股份等開發商具有資源優勢及成本效益。公司在招股書中表示，“2024年，我們的毛利率達20.8%，高于中國證券交易所上市銅公司的平均毛利率7.6%”。

不過，財務數據也顯示，金潯股份資金壓力日益凸顯。

2022年，金潯股份資產負債率為24.6%，到2024年已攀升至50.2%。同時，連續三年，公司流動資產均小于流動負債，流動比率持續低于1；速動比率也從2022年的0.9大幅降至2024年的0.3，遠低于同行業可比公司云南銅業。

同期，云南銅業的流動比率維持在1.56-1.97之間，速動比率則在0.85-1.01之間波動。

業內人士分析，此次沖擊港交所上市，能否成功募集資金以緩解資金壓力，突破產能擴張瓶頸，將成為金潯股份未來發展的關鍵。

上市面臨3大風險，實控人關聯方曾占用資金1857.5萬

金潯股份這次沖刺港股能否成功，恐怕尚待觀察。業內人士認為，截至目前，這家主營業務在海外的陰極銅生產商，至少存在三大風險。

首先，袁氏家族作為大股東，持股過于集中。

招股書顯示，金潯股份公司實控人袁榮持股超90%，這樣一股獨大的股權結構，可能引發中小股東疑慮。事實上，2021年公司曾披露實控人關聯方占用資金余額1857.5萬元（2020年累計發生4553萬元），雖已歸還，但反映公司治理缺陷。 因此，小股東的擔心不是多余，而港交所也可能因涉及“歷史治理瑕疵”，要求公司補充說明。

其次，客戶集中度與大供應商占比偏高。

2024年，金潯股份業績爆發式增長固然可喜，但客戶集中度與大供應商占比偏高始終是個隱患。雖然公司前五大客戶占比從79.9%降至56.9%，但2024年最大供應商采購占比升至21.2%，供應鏈穩定性存疑。

再次，公司主產集中在非洲中部，或面臨地緣政治風險。

金潯股份的生產基地集中在剛果（金）及贊比亞，雖然擁有資源與成本優勢，卻也面臨地緣政治風險。

近年發生的一系列事件表明，國內企業在非洲運營有潛在的巨大不確定性。業內人士分析，剛果（金）政局波動、資源民族主義政策可能影響公司正常生產。

此外，金潯股份在安徽的鋰離子電池項目，也面臨產能過剩。

這兩年，國內新能源車產業內卷得厲害，價格戰打得熱火朝天，整車廠瘋狂降價促銷，導致上游產業包括鋰電池公司被迫壓低自身產品價格。公司安徽鋰離子電池項目2025年試產，但所在行業已面臨產能過剩，盈利前景不明。