出品｜公司研究室

文｜雪梅

今年上半年，國內A股走勢可謂一波三折。

元旦后震蕩上行的春季躁動行情，4月初遭遇美國“對等關稅”沖擊，大盤股指不僅被打下來，而且創下去年9.24行情以來的低點。

這種大起大落的走勢，嚇壞了不少投資者。

與此同時，國內銀行利率逐步走低，3年期存款利息普遍已跌到2%以下。理財市場出現資產荒，迫使大量資金尋找收益更高的產品。在這種背景下，高股息低波動的紅利策略，受到越來越多投資者歡迎。

業內人士坦言，在A股這個波動巨大的市場里，紅利低波的“慢牛”屬性尤其珍貴，是一只拿著就有望能“慢慢變富”的指數，是真正的時間朋友。

“慢牛”特征明顯

紅利低波大幅跑贏寬基指數

紅利策略起源于20世紀90年代的美國市場，是一種經典的價值投資方法。

“過去50年中，低市盈率、高股息收益率的股票業績都戰勝了大盤；與成長型股票相比，它們業績更好、風險也更低。”美國沃頓商學院金融學教授西格爾早在《股市長線法寶》一書中就得出結論。

在西格爾看來，高股息策略就是股市中的長線法寶。這一點，從A股紅利低波指數過去將近12年的歷史表現中也得到證明。

截至2025年6月27日，紅利低波指數收盤點位已攀升至基日（2005/12/30）以來新高。這個指數發布12年來（2013/12/19-2025/06/27），累計回報達到146.77%，考慮股息收益的話其全收益指數累計回報更是高達313.54%；同期，中證全指上漲69.30%，中證全指全收益上漲103.60%。

從最近3年業績看，紅利低波指數依然表現優秀。

Wind數據顯示，截至2025年6月27日，近三年中證全指全收益下跌1.91%，中證800全收益下跌4.09%。與此同時，紅利低波全收益指數卻逆市走牛，累計回報達到46.31%。

顯然，紅利低波以更低的年化波動率，更高的夏普，大幅跑贏了中證全指和中證800。在此期間，與這兩只寬基指數走勢相比，紅利低波更接近一只“慢牛”指數。

那么，紅利低波為何會跑贏這些寬基指數？

從大的背景看，這個指數走強的最大邏輯就是長期利率的下行。

事實上，國內中長期利率中樞從2004年就進入了下行區間，10年期國債收益率從5%的高位一路下探，近年來更是快速下行跌破2%，30年期國債利率也直接步入了“1”時代。

國內債券收益率回落，銀行存款利率持續降低，引發理財市場“資產荒”。在這個背景之下，更多追求穩健增值的長期資金開始把目光投向紅利類資產。

利率持續下行

銀行股回撤不影響紅利低波“慢牛”

今年以來特別是進入二季度后，國內銀行股迭創新高。

Wind數據顯示，截至6月27日，今年二季度A股銀行板塊上漲11.22%。事實上，銀行板塊已是連續多個季度上漲，去年銀行（申萬）指數漲幅就高達37.55%。

銀行板塊大漲，讓銀行股權重占比49.16%的紅利低波指數大為受益。

截至6月27日收盤，紅利低波二季度指數上漲4.88%。同期，中證全指指數上漲1.80%，中證800指數上漲0.68%。

6月27日，銀行股突然大跌，當日板塊跌幅2.69%。對此，不少投資者擔心，重倉銀行股的紅利低波基金，凈值會不會出現大幅回撤？

業內人士分析，銀行板塊下跌，紅利低波短線凈值受影響在所難免，但從從中長期看這種擔心大可不必。

與以往相比，目前的銀行股估值確實有點高，但當下大環境也有些特殊，1年期存款利率低于1%，這在歷史上沒有出現過，因此，可能倒逼出紅利板塊歷史級別的估值重塑。鑒于利率未來還有進一步下跌的預期，銀行估值可能還會維持一段時間在高位。

此外，紅利低波指數（H30269.CSI）在編制中設置了紅利支付率和股利增長率的篩選標準，剔除了過去一年紅利支付率過高或為負、以及過去三年股利增長率為負的公司。

當某一板塊集體走強，行業估值偏高時，中證公司將根據上述標準，在年底調整成分股，確保追蹤紅利低波指數的基金收益相對穩定，以實現“長錢長投”的慢牛目標。

以成立于2018年12月19日，跟蹤這個指數的首支基金——華泰柏瑞紅利低波ETF（512890）為例，Wind數據顯示，截至2025年6月27日，這只基金成立以來累計回報137.46%，年化回報高達14.18%；同期中證全指累計回報43.16%，年化回報僅5.68%。

在此期間，這只基金最大回撤為16.52%，中證全指最大回撤39.33%。顯然，與追蹤大盤走勢的寬基指數相比，紅利低波ETF不僅收益更高，而且更抗跌，避風港屬性凸顯。

“震蕩市壓艙石”

紅利低波ETF聯結Y備受養老資金青睞

近三年，A/H股均走出大起大落的走勢。

在此期間，憑借“高股息+低波動”雙因子策略，紅利低波是少數能夠持續吸引增量資金進場的板塊，其相關ETF累計吸納資金超700億元，其中紅利低波ETF（512890）規模超190億元，成為資金避險核心工具之一。

有人擔心，紅利低波指數前期漲幅不小，還能不能介入？

經過前一段時間上漲，紅利低波整體估值從底部修復到歷史中值附近：PE當前8.22，處于76.75%的百分位；PB當前0.85，位于46.45%的百分位。不過，相對于Wind全A，紅利低波指數的估值依然相對較低。

業內人士分析，紅利低波指數當下的股息率（近12個月）達到5.42%，而10年國債到期收益率已跌到1.7%以下，兩者的剪刀差不斷走闊，紅利資產的配置邏輯仍具持續性，保險機構等避險資金的持續涌入，將推動紅利資產持續走強。

業內人士建議，投資者可關注兩類標的：一是A股紅利低波，比如華泰柏瑞紅利低波ETF及其聯接基金（A類007466，C類007467，I類022678,Y類022951）；二是將港股紅利作為補充，比如港股通紅利ETF（513530）及其聯接基金（A類018387，C類018388），以分散區域風險。  

值得關注的是，去年底有85只指數基金入選個人養老金名錄，其中有7只紅利低波產品，包括華泰柏瑞中證紅利低波ETF聯接Y（022951）。

基金一季報顯示，一季度末首批85只納入個人養老金產品目錄的指數基金合計資產凈值突破10億元，較2024年末增長近三倍。其中，華泰柏瑞中證紅利低波ETF聯接Y率先成為首個規模超過1億元的“指數Y”，季末規模達1.22億元，較2024年底增長0.7691億元，增幅達169.3%。

（風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本內容和賬號的意見僅供參考，不作為投資者及市場走勢等判斷進行投資參考。內容的數據準確性不做任何保證，觀點隨市場變化在未來可能發生變更，不代表最終觀點。投資者應當根據自身情況判斷基金是否和自身風險承受能力相匹配。）