文|恒心

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集。

6月1日，曾與“蔚小理”并稱(chēng)“造車(chē)四小龍”的威馬控股有限公司（下稱(chēng)“威馬汽車(chē)”）正式向港交所提交上市申請(qǐng)，海通國(guó)際、招銀國(guó)際、中銀國(guó)際為其聯(lián)合保薦人。

資料來(lái)源：威馬汽車(chē)招股說(shuō)明書(shū)。

在國(guó)內(nèi)造成新勢(shì)力方興未艾的2015年前后，“四小龍”相繼成立，但不同的是，理想、小鵬均已在“港+美”兩地上市，蔚來(lái)甚至實(shí)現(xiàn)“港+美+新”三地上市，但威馬汽車(chē)卻仍被資本市場(chǎng)拒之門(mén)外。

事實(shí)上，威馬汽車(chē)上市的“野心”早已萌生，怎料命途多舛。

早在2018年，威馬汽車(chē)創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼CEO沈暉就曾表示，“將尋求海外上市的可能性”，但關(guān)于上市的消息一直處于靜默狀態(tài)，直至2020年才開(kāi)始籌備科創(chuàng)板上市，立志成為“科創(chuàng)板汽車(chē)第一股”，雖2021年初上海證監(jiān)局公告已表示威馬汽車(chē)已具備輔導(dǎo)驗(yàn)收及科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)條件，但仍“折戟”，倒在了遞交上市材料的階段。

據(jù)“南方都市報(bào)”報(bào)道，有券商分析師表示，“威馬汽車(chē)并非個(gè)例，一眾車(chē)企也曾在科創(chuàng)板碰壁，此前吉利、哪吒、零跑以及東風(fēng)等整車(chē)企業(yè)相繼中止了科創(chuàng)板上市進(jìn)程。”他指出，“因?yàn)榭苿?chuàng)板上市核心門(mén)檻是技術(shù)與財(cái)務(wù)，對(duì)科技水平和創(chuàng)新能力等擁有較高要求，同時(shí)還會(huì)考量商業(yè)模式落地和企業(yè)發(fā)展前景。”

但這絲毫沒(méi)有消減威馬汽車(chē)上市熱情，此次IPO威馬汽車(chē)由科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，就是最好的回應(yīng)。

若此次威馬汽車(chē)成功上市，將成為繼蔚小理后第四家在港上市的造車(chē)新勢(shì)力。

獲百度、李嘉誠(chéng)家族青睞的威馬汽車(chē)有何“魔力”？“造車(chē)新勢(shì)力”鮮艷外套下仍延續(xù)采用傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商模式？在二級(jí)市場(chǎng)整體低迷的當(dāng)下選擇上市，是堅(jiān)守最初的執(zhí)著，還是缺錢(qián)的無(wú)奈之舉？涉及的商業(yè)秘密糾紛，會(huì)成為其成功上市的“攔路虎”嗎？

01

憑借電動(dòng)SUV領(lǐng)域的建樹(shù)而備受資本青睞

基于用戶(hù)對(duì)電動(dòng)汽車(chē)及智能技術(shù)愈發(fā)青睞、利好政策和政府支持、電池技術(shù)持續(xù)改進(jìn)、擴(kuò)展及推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施，中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)仍具有很大的增長(zhǎng)潛力。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告顯示，2021年中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)的銷(xiāo)量約270萬(wàn)輛，并預(yù)計(jì)2021年至2026年將以25.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，于2026年達(dá)到830萬(wàn)輛。此外，電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量占乘用車(chē)總銷(xiāo)量的比例由2016年的不足1%上升至2021年的近12.8%，并預(yù)計(jì)于2026年達(dá)到36.2%。

按車(chē)型類(lèi)別劃分，中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)又可分為轎車(chē)、SUV和MPV。得益于空間寬敞、安全性、實(shí)用性及功能性良好，SUV（運(yùn)動(dòng)型多功能車(chē)，通常可容納至少5名乘客）是所有車(chē)型類(lèi)別中增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告顯示，2021年中國(guó)電動(dòng)SUV銷(xiāo)量由2016年的576輛增長(zhǎng)至2021年的80萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為319.3%，并預(yù)計(jì)2026年銷(xiāo)量將達(dá)到350萬(wàn)輛，自2021年起復(fù)合年增長(zhǎng)率為36.5%。此外，2016年電動(dòng)SUV僅占中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)總銷(xiāo)量的0.3%，2021年占比提升至27.5%，并預(yù)計(jì)2026年進(jìn)一步提升至42.5%。

資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告。

按2021年電動(dòng)SUV銷(xiāo)量及截至2021年底電動(dòng)SUV累計(jì)銷(xiāo)量計(jì)，威馬汽車(chē)分別以3.2萬(wàn)輛、7.7萬(wàn)輛位列中國(guó)主流市場(chǎng)首位。

資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告。

憑借身處高景氣度新能源賽道以及在電動(dòng)SUV領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，威馬汽車(chē)備受資本青睞，投資機(jī)構(gòu)陣容豪華。

據(jù)企查查顯示，2016年以來(lái)威馬汽車(chē)已完成10輪融資，融資金額合計(jì)約350億元，投資機(jī)構(gòu)更是涵蓋紅杉基金、鉅派投資、線性資本、百度、騰訊投資、太行產(chǎn)業(yè)基金、中國(guó)誠(chéng)通以及李嘉誠(chéng)家族等一眾明星機(jī)構(gòu)。

資料來(lái)源：企查查。

但值得一提的是，獲得百度投資的前提是威馬汽車(chē)在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域必須采用百度所提供的平臺(tái)，不可以做自己的自動(dòng)駕駛。威馬汽車(chē)于2021年4月上市的威馬W6正是搭載了百度Apollo智能駕駛系統(tǒng)。

股東及持股方面，IPO前，威馬汽車(chē)創(chuàng)始人沈暉王蕾夫婦合計(jì)持股30.82%，雅居樂(lè)集團(tuán)、百度分別持股6.46%、5.96%。

資料來(lái)源：威馬汽車(chē)招股說(shuō)明書(shū)。

02

三年累虧破百億，IPO或?yàn)闊o(wú)奈之舉

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019年至2021年威馬汽車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為17.62億元、26.72億元和47.43億元；凈虧損分別為41.45億元、50.84億元和82.06億元，三年累計(jì)虧損近175億元；經(jīng)調(diào)整虧損分別為40.4億元、42.25億元和53.63億元。

資料來(lái)源：威馬汽車(chē)招股說(shuō)明書(shū)。

相同的是，造車(chē)新勢(shì)力“增收不增利”的魔咒同樣再次發(fā)生在威馬汽車(chē)身上；不同的是，威馬汽車(chē)的“病癥”似乎更加嚴(yán)重。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，近年來(lái)威馬汽車(chē)銷(xiāo)量雖然在增加，但規(guī)模依舊不大，與“蔚小理”相差甚遠(yuǎn)。2019年至2021年威馬汽車(chē)分別交付1.28萬(wàn)輛、2.19萬(wàn)輛和4.42萬(wàn)輛，累計(jì)交付僅8萬(wàn)余輛。要知道，“蔚小理”僅2021年的銷(xiāo)量均在10萬(wàn)輛左右。也就是說(shuō)，威馬汽車(chē)三年總銷(xiāo)量不敵蔚小理一年。

“病根”或源于威馬汽車(chē)所采取的重資產(chǎn)前置戰(zhàn)略。

雖然2019年之前威馬汽車(chē)也曾試圖走“互聯(lián)網(wǎng)直銷(xiāo)”之路，將直營(yíng)和授權(quán)模式相結(jié)合，但伴隨時(shí)任戰(zhàn)略規(guī)劃和執(zhí)行工作的副總裁陸斌的工作調(diào)動(dòng)，又重回傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商模式的“老路”。真可謂是披著“造車(chē)新勢(shì)力”的外套，干著傳動(dòng)車(chē)企的事。

這種模式最大的弊端在于銷(xiāo)售成本久居高位。2019年至2021年，威馬汽車(chē)銷(xiāo)售成本分別是27.88億元、38.35億元和66.9億元。

對(duì)于銷(xiāo)售成本增加的原因，威馬汽車(chē)解釋稱(chēng)，“源于電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量增加”。換言之，威馬汽車(chē)賣(mài)越多，成本壓力越多，虧損也就越大。

若按凈虧損與銷(xiāo)量進(jìn)行換算，威馬汽車(chē)平均每賣(mài)出一輛車(chē)就虧損約22萬(wàn)元，減少銷(xiāo)量或源于止血。

對(duì)于一家身處持續(xù)巨額虧損的企業(yè)而言，現(xiàn)金儲(chǔ)備顯得尤為重要。

截至2021年底，威馬汽車(chē)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約42億元，與2019年的4.36億元和2020年的18.44億元相比，有較大幅度提升；但與蔚小理相比，無(wú)疑相形見(jiàn)絀。據(jù)各家財(cái)報(bào)顯示，截至2021年底蔚來(lái)、小鵬和理想的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別高達(dá)554億元、435.44億元和501.60億元。

若以2021年虧損額82.06億元估算，這點(diǎn)現(xiàn)金儲(chǔ)備都支撐不了半年，加之短期有息負(fù)債超20億元，因此威馬汽車(chē)急需融資補(bǔ)充流動(dòng)資金。但如今投資熱情驟減，二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，年內(nèi)“蔚小理”股價(jià)均有所下滑，小鵬年內(nèi)更是腰斬，威馬汽車(chē)此時(shí)赴港上市或?yàn)闊o(wú)奈之舉。

03

頻現(xiàn)“質(zhì)量門(mén)”，消費(fèi)者投訴不斷

質(zhì)量問(wèn)題是車(chē)企的命門(mén)，威馬汽車(chē)卻視而不見(jiàn)，頻現(xiàn)“質(zhì)量門(mén)”。

以2020年最為嚴(yán)重，彼時(shí)威馬汽車(chē)接連被爆自燃事件。

對(duì)此，威馬汽車(chē)回應(yīng)稱(chēng)，初步調(diào)查系電池問(wèn)題，提出立即更換高質(zhì)量寧德時(shí)代電池的方案，并愿意賠償經(jīng)營(yíng)者的損失。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2020年10月至2021年1月，由于第三方供應(yīng)商提供的電芯存在質(zhì)量問(wèn)題，威馬汽車(chē)自愿找回幾乎全部受影響的1282輛電動(dòng)汽車(chē)，以更換電池。受此因素影響，威馬汽車(chē)于2020年就此次召回向用戶(hù)支付的賠償凈額約1.15億元。

另?yè)?jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，威馬汽車(chē)還涉及商業(yè)秘密糾紛、知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛。

吉利集團(tuán)指控威馬汽車(chē)侵犯其商業(yè)秘密，申請(qǐng)賠償21億元及其產(chǎn)生的相關(guān)訴訟費(fèi)用（商業(yè)秘密糾紛）。在向上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院提起的其余訴訟中，吉利集團(tuán)主張擁有威馬汽車(chē)所持有的27項(xiàng)注冊(cè)專(zhuān)利及兩項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)的所有權(quán)，并向威馬汽車(chē)申索賠償116萬(wàn)元及其訴訟費(fèi)用（知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛）。截至目前一審審理均已結(jié)束，但相關(guān)法院尚未做出判決。

筆者在黑貓投訴平臺(tái)上搜索“威馬汽車(chē)”，會(huì)檢索到283條投訴量，投訴原因主要集中在“質(zhì)量缺陷”、“欺詐消費(fèi)者”等。

據(jù)一位名為“米周不姓米”的消費(fèi)者投訴中顯示，“為掩蓋威馬汽車(chē)電池連續(xù)自燃嚴(yán)重安全缺陷千方百計(jì)誘騙用戶(hù)上門(mén)‘保養(yǎng)’，實(shí)則暗地里對(duì)電池進(jìn)行‘閹割’鎖電，大批用戶(hù)實(shí)際續(xù)航嚴(yán)重縮水，續(xù)航虛標(biāo)成分達(dá)70%。被識(shí)破后，威馬拒絕承認(rèn)相關(guān)事實(shí)，無(wú)視廣大用戶(hù)切實(shí)反映訴求，半年來(lái)用戶(hù)通過(guò)各種渠道溝通無(wú)門(mén)，1月10日173名威馬車(chē)主忍無(wú)可忍在3天內(nèi)自發(fā)聯(lián)名對(duì)威馬汽車(chē)公司提出嚴(yán)正交涉，要求威馬主動(dòng)負(fù)起安全責(zé)任，彌補(bǔ)重大安全缺陷，賠償用戶(hù)損失，積極回應(yīng)用戶(hù)合法訴求。迄今為止公開(kāi)報(bào)道點(diǎn)擊量已累計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)次，但威馬公司仍毫無(wú)回應(yīng)，反復(fù)愚弄糊弄監(jiān)管部門(mén)和消費(fèi)者。”

資料來(lái)源：黑貓投訴平臺(tái)。

當(dāng)然，遇到質(zhì)量問(wèn)題的不止他一位消費(fèi)者，還有一位消費(fèi)者反映稱(chēng)，“才買(mǎi)4個(gè)月的威馬ex5 400續(xù)航即客行就出電機(jī)故障需要換”。

一向主打性?xún)r(jià)比的威馬汽車(chē)能否借助上市緩口氣，頻現(xiàn)“質(zhì)量門(mén)”無(wú)疑是為上市增添了極大變數(shù)，能否成功上市尚需試產(chǎn)給出答案，我們拭目以待。