出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

致歐科技，一個中國人不太熟悉的中國家居品牌即將在創業板上市。近期，跨境電商致歐科技創業板過會，成為年內第二家IPO過會的跨境電商企業。

從致歐科技近三年半“前高后低”的業績表現，可以看出當下國內跨境電商公司面臨的一些共性問題，比如運費高企、成本端價格上漲、庫存積壓等。

至于致歐科技，來自亞馬遜渠道的收入占比近80%，對亞馬遜的依賴度明顯過高，主要銷售渠道過于單一。此外，致歐科技近年來的研發費用率不足0.5%，對于一家以設計、外觀為賣點的公司而言，科技屬性并不明顯，“科技”二字頗顯名不副實。

01、對亞馬遜依賴度過高

致歐科技成立于2010年，主要從事家居產品的研發、設計和銷售，通過亞馬遜、eBay等海外電商平臺將產品銷往歐洲和北美。2019年到2021年，致歐科技收入分別為23.22億、39.68億、59.59億，2020年和2021年的收入增速分別為70.89%和50.18%。

致歐科技的銷售模式可分B2C和B2B兩種，過去3年B2C的收入占比均高于80%，公司產品主要通過電商平臺直接賣給終端個人消費者。

但無論是B2C還是B2B，致歐科技最重要的銷售渠道都是亞馬遜平臺。

2019年到2021年，致歐通過亞馬遜渠道獲得的收入（B2C+B2B）分別為20.79億、31.84億、46.02億，收入占比分別為90%、80%、77%。

自2021年第二季度開始，跨界電商行業出現亞馬遜平臺“封號事件”，亞馬遜對中國賣家的管控加強。

以A股上市公司天澤信息為例，其在2021年7月的公告中稱，旗下跨境電商子公司有棵樹因涉嫌違反亞馬遜平臺規則，2021年前7個月新增被封或凍結站點數約340個，占2021年前5個月亞馬遜平臺存在銷售收入的月均站點數的30%左右。由于亞馬遜的封號影響，2021年有棵樹收入同比下降66.55%，虧損16.7億。

致歐科技近80%的收入來自亞馬遜渠道，對單一電商的依賴度顯然過高，如果致歐也像有棵樹一樣被亞馬遜大范圍封號，公司業績將受到很大影響。

02、2021年增收不增利

近3年，致歐的收入呈高增長態勢，但毛利率卻在不斷下滑。2019年到2021年，致歐毛利率分別為55.80%、37.92%、32.64%。

作為一家以外貿出口為主的公司，2020年以來海運運費上漲影響很大，但剔除運費影響后，2019年到2021年，致歐的毛利率仍逐年下滑，分別為55.80%、54.76%、49.61%。

2020年跨境電商行業利好，吸引諸多新賣家入局，部分外貿工廠、國內電商也紛紛轉戰海外市場。Finbold數據顯示，2021年1-3月亞馬遜新增29.50萬名新賣家。

近兩年，致歐科技毛利率下滑的部分影響因素是，國內新玩家進入跨境電商市場后，為了搶占市場采用低價策略，致歐科技為了維持規模也加入價格戰，對部分產品進行降價銷售。

以收入占比51%的家居系列為例，2021年家居產品銷售均價為409.36元/件，同比下滑1.66%，銷售成本224.07元/件，同比增長8.20%，導致毛利率較2020年同比減少了4.99個百分點。

2019年到2021年，致歐科技歸母凈利潤分別為1.08億、3.80億、2.40億，扣非凈利潤分別為1.64億、4.59億、2.07億。2021年，致歐科技歸母凈利潤同比下滑36.84%，扣非凈利潤同比下滑54.90%。

總體來說，致歐科技2021年看起來很光鮮，收入仍維持高增長，但在成本有較大幅度增長的同時，為了維護市場規模和訂單，降價銷售損失了一半多的扣非利潤，屬于典型的“增收不增利”。

03、“科技”二字有名無實

致歐科技雖然名字帶著“科技”二字，但本質上就是一家以家居設計、銷售為主業的公司，科技屬性不強，研發投入也偏低。

2019年至2021年，致歐科技的研發費用分別只有0.10億、0.13億、0.25億，研發費用率分別為0.45%、0.32%、0.41%。

深交所曾在問詢函中問到了致歐科技研發費用偏低，以及核心技術壁壘的情況，要求其說明核心技術是否存在被快速迭代、復制、超越的風險。

針對研發費用低這點，致歐科技解釋稱，由于公司不涉及家具家居產品的自主生產環節，研發活動主要是對產品進行材料選用調整、功能更新、外觀設計、視覺形象升級等方面的設計和研發，以及信息系統的開發，無需大量投入人力資源、原材料、儀器設備等研發資源。

針對核心技術壁壘，致歐科技回復稱，家具家居屬于傳統消費品，其產品設計方面的核心技術或專利技術多為外觀專利，技術壁壘相對較低，存在被復制、模仿的風險。截至2021年末，致歐科技共取得360項專利，其中實用新型專利7項，外觀專利353項。

簡單來說，致歐科技的產品主要是賣設計、外觀，而這些又極易被模仿和抄襲，如果有競爭對手以相似的款式、相近的品質和致歐打價格戰，致歐的客戶就可能被分走一部分。

對科技屬性偏低的致歐科技而言，“科技”二字頗有“掛羊頭賣狗肉”之嫌。

04、存貨激增現金流波動大

過去3年，致歐科技收入的高增長，帶動了存貨大幅增長。

2019年末到2021年末，致歐科技存貨賬面價值分別為2.53億、8.59億和10.52億，占資產總額的比例分別為 38.68%、47.83%和 30.70%。其中，2020年末存貨余額較上年末增加6.06億元，同比增長239.52％，增幅較大。

較高規模的存貨水平一定程度上增加了公司的存貨跌價風險和資金占用壓力。2019年至2021年，致歐科技存貨跌價損失分別為3192.71萬、2678.86萬和8705.37萬；存貨周轉率分別為4.63次、3.17次、3.09次，連續兩年下滑。

2019年到2021年，致歐科技經營現金流凈額分別為0.89億、-2.07億、2.65億，經營現金流波動較大。致歐在招股書中稱，2020年經營現金流為負的主要原因就是當年存貨增加了6.11億致使現金流出增加。

進入2022年，跨境電商的生意相比上一年更難做。

致歐科技預測，2022年上半年公司的營業收入為27.3億至28.3億，同比下滑14.68%至11.55%；歸母凈利潤為1.06億至1.20億，同比下滑24.51%至14.54%；扣非凈利潤為1.01億至1.15億，同比下滑19.57%至8.42%。

盡管致歐科技是一家年收入在50-60億區間的公司，但公司產品銷向海外市場，不在大陸本土進行銷售。這使得致歐雖然是一家中國品牌的公司，但國人對它的了解并不多，這種局限可能會影響致歐上市后的表現。

目前，A股已上市的跨境電商中，致歐科技的二股東——以消費電子為主業的安克創新市值約為290億，以家居園藝、工商業用品為主業的華凱易佰市值只有40億，有棵樹母公司天澤信息市值38億。

在2022年業績進一步下滑的情況下，以傳統家居為主的致歐科技，在上市后恐怕難以獲得太高的估值。