作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的白酒圈，一直比較平靜，不過近期白酒圈有一件大事引起了市場的廣泛關(guān)注。傳聞已久的習(xí)酒與茅臺“分家”一事，隨著茅臺集團(tuán)的官宣正式落地。

上月，中國貴州茅臺酒廠集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“茅臺集團(tuán)”）發(fā)布公告，公司擬將所持貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）習(xí)酒有限責(zé)任公司（以下簡稱“習(xí)酒”）82%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)貴州省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會持有，由省國資委履行出資人職責(zé)。

據(jù)公開資料數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，習(xí)酒的凈資產(chǎn)約為114億元，占茅臺集團(tuán)凈資產(chǎn)不足5%。變更前，習(xí)酒持有茅臺財(cái)務(wù)公司5％的股權(quán)，變更后，習(xí)酒不再持有茅臺財(cái)務(wù)公司的股份。

自此，習(xí)酒在控股權(quán)和財(cái)務(wù)層面基本獨(dú)立，并完成與茅臺的剝離。茅臺集團(tuán)表示，本次劃轉(zhuǎn)不會對茅臺集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況和償債能力產(chǎn)生影響。

值得注意的是，今年6月份，習(xí)酒就退出了貴州茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司股東名單，釋放出從茅臺集團(tuán)剝離的信號。市場普遍認(rèn)為，種種大動作很可能暗示著習(xí)酒的“醬香第二股”之路或有新進(jìn)展。

剝離的動作很快，8月1日，國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）習(xí)酒有限責(zé)任公司發(fā)生工商變更，原股東中國貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司持股比例由100%變更為18％，新增貴州省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會為股東，持股82％。

此外，“技術(shù)老兵”張德芹正式重歸，習(xí)酒法定代表人由鐘方達(dá)變更為張德芹。

換帥、改名、脫茅，為上市鋪路？ 

“脫茅”并不是習(xí)酒為上市做的唯一準(zhǔn)備。

7月11日，習(xí)酒官網(wǎng)更新的內(nèi)容中提到，貴州習(xí)酒投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司黨委書記、董事長張德芹，黨委副書記、總經(jīng)理汪地強(qiáng)一行到制酒九車間等地調(diào)研工作。

這條消息透露了習(xí)酒的另外兩個大動作，一是組建成立了“貴州習(xí)酒投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司”。習(xí)酒官網(wǎng)稿件里的簡稱，已經(jīng)從“習(xí)酒公司”變成了“習(xí)酒集團(tuán)”。

二是新組建的習(xí)酒集團(tuán)已經(jīng)確定了領(lǐng)導(dǎo)班子。隨后，“貴州習(xí)酒”官微發(fā)布的消息顯示，貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）習(xí)酒有限責(zé)任公司已升級為貴州習(xí)酒投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司；同時，公司已完成領(lǐng)導(dǎo)換屆，張德芹回歸出任習(xí)酒投資控股集團(tuán)黨委書記、董事長。

據(jù)悉，時隔四年重新掌舵的張德芹，曾在1995年至2004年進(jìn)入貴州茅臺從事生產(chǎn)管理工作；2010年調(diào)任至茅臺集團(tuán)下屬的習(xí)酒擔(dān)任一把手。2012年1月至2018年8月,張德芹曾擔(dān)任習(xí)酒黨委書記、董事長。

張德芹絕對是習(xí)酒發(fā)展歷史中頗為傳奇的一位人物。習(xí)酒公司并入茅臺集團(tuán)后，與貴州茅臺的同業(yè)競爭問題便正式擺上桌面。貴州茅臺在招股書中明確提出，為避免同業(yè)競爭，將會用上市募集的資金收購習(xí)酒的醬香型酒類資產(chǎn)，并表示希望習(xí)酒公司能夠?qū)Ｗ⒂跐庀阈桶拙频纳a(chǎn)。市場人士也認(rèn)為，習(xí)酒并入茅臺集團(tuán)后，放棄了原有的醬香型產(chǎn)品，導(dǎo)致業(yè)績增長緩慢，2009年都未突破10億元。

然而張德芹上任后反其道而行之，于2010年底推出高端醬酒新品“窖藏1988”，放棄專注打造濃香品牌的路線，轉(zhuǎn)而加碼布局醬酒市場。同時對習(xí)酒大刀闊斧進(jìn)行改革，通過在全國布局銷售市場、加大品牌推廣等措施，不僅讓習(xí)酒在2010年成功突破10億元營收目標(biāo)，更是在2012年迅速達(dá)到30億元營收。2017年習(xí)酒營收達(dá)到35.78億元，習(xí)酒·窖藏1988單品銷量突破10億元，成為行業(yè)超級大單品。2018年，張德芹離任習(xí)酒董事長一職。 

如今，公司改名，張德芹回歸，加上習(xí)酒“脫茅”，被市場解讀為習(xí)酒上市所做的準(zhǔn)備。

業(yè)內(nèi)人士指出，張德芹屬于貴州習(xí)酒內(nèi)部培養(yǎng)的領(lǐng)導(dǎo)，并且對于貴州習(xí)酒的成長有過重大貢獻(xiàn)。其作風(fēng)強(qiáng)勢，奉行激進(jìn)擴(kuò)張策略，也熟悉企業(yè)，能夠團(tuán)結(jié)貴州習(xí)酒內(nèi)外部的力量，對于正在謀求上市的貴州習(xí)酒來說，將能發(fā)揮重要作用。

只是如今再度回歸的張德芹，顯然有了更重要的使命：他是否能夠帶領(lǐng)習(xí)酒，成功闖關(guān)資本市場？脫離茅臺集團(tuán)后，“單飛”的習(xí)酒未來又將如何布局發(fā)展？

借殼上市傳聞又起 

近幾年，在龍頭企業(yè)貴州茅臺的帶領(lǐng)下，醬酒行業(yè)風(fēng)聲四起，各路資本紛紛涌入，資本市場“逢酒必漲”，引得很多企業(yè)蠢蠢欲動，在地方政府的支持下紛紛提出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。大型醬酒企業(yè)開始籌劃上市，中小酒廠則選擇與強(qiáng)勢資本方聯(lián)合或者被并購。

從產(chǎn)能來看，習(xí)酒醬香濃香產(chǎn)能達(dá)4萬噸，2022年一期技改項(xiàng)目將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1.8萬噸，到“十四五”期末目標(biāo)產(chǎn)能是達(dá)到10萬噸。

不管從銷售規(guī)模，還是產(chǎn)能來看，習(xí)酒都是僅次于茅臺的第二大醬酒公司（如果只算貴州的醬酒公司是的，但如果從全國來看，一河之隔的郎酒就會有意見，因?yàn)槔删埔苍隈R不停蹄的擴(kuò)充產(chǎn)能。紫金財(cái)經(jīng)注）。不過，在沖刺IPO的道路上，習(xí)酒一直走的比較曲折。

實(shí)際上，早在2014年，貴州省國資委就表示，爭取讓習(xí)酒在當(dāng)年上市。但由于證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，同一集團(tuán)不能有兩家上市公司，且涉及同業(yè)競爭，因此習(xí)酒只能落寞退出醬酒第二股的競爭角逐。

此后，市場不斷傳出習(xí)酒將從茅臺集團(tuán)剝離的傳聞，由于牽涉到不同主體利益的協(xié)調(diào)，消息一直沒有落地。有資深產(chǎn)業(yè)分析師表示，對于習(xí)酒來說，單獨(dú)拆分上市是其最希望的結(jié)果，利于公司整體發(fā)展，但茅臺不希望這樣，這涉及到茅臺集團(tuán)的整體業(yè)績等。而貴州國資委則主張習(xí)酒分拆上市。

這次股權(quán)的無償劃轉(zhuǎn)意味著“同業(yè)競爭”這個困擾習(xí)酒IPO的最大阻礙終于清除，也顯示了貴州國資委對推動習(xí)酒上市的決心。不過，有業(yè)內(nèi)人士指出，脫離茅臺集團(tuán)獨(dú)立上市，對習(xí)酒而言仍有許多不確定因素。分拆后要經(jīng)過兩年時間才能獨(dú)立上市，“時間賬”成本很高，能否搶到醬酒第二股尚不能下定論。

換而言之，如果習(xí)酒獨(dú)立上市，最快也要等3年。加上IPO排隊(duì)，估計(jì)花費(fèi)的時間會更久。因此，最快捷的上市途徑是借殼。

近日，貴州國資委旗下貴廣網(wǎng)絡(luò)、貴繩股份，以及廣西國資委旗下*ST天成三只“殼資源”股受到市場關(guān)注，股價迎來大漲，其中貴繩股份兩個漲?！?。不過，3家公司均否認(rèn)了“習(xí)酒借殼”傳聞。

事實(shí)上，白酒企業(yè)通過“借殼”或收購曲線上市并不容易。大豪科技（603025.SH）試圖將紅星二鍋頭納入上市版圖的計(jì)劃已經(jīng)一年多，至今仍沒有實(shí)現(xiàn)。

白酒公司上市之路之所以“坎坷”，源于監(jiān)管層對酒企上市的監(jiān)管態(tài)度比較嚴(yán)格。2020年6月12日深交所出臺的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》稱，原則上不支持包括“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”在內(nèi)的12類行業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

繼2016年金徽酒和威龍股份在A股上市之后，迄今還沒有任何一家白酒公司成功闖關(guān)IPO。2020年年中披露招股書的郎酒和國臺已經(jīng)撤回了申請。市場上有觀點(diǎn)認(rèn)為，“自去年下半年國家對酒類資本進(jìn)行一定限制后，酒企上市仍爭議較大”。

因此，此番關(guān)于習(xí)酒上市的討論熱烈，其中不乏少部分投資者質(zhì)疑的聲音。“若習(xí)酒獨(dú)立就能上市了，對別的酒企公平嗎？” 

不過亦有投資人士持樂觀態(tài)度認(rèn)為，由于白酒資本市場已多年沒有新故事，誰將成為“醬酒第二股”，其所獲得的估值亦將被同步放大，因此市場極為期待。

單飛后面臨更大挑戰(zhàn) 

從業(yè)績方面來看，據(jù)公開資料，習(xí)酒2020年?duì)I收突破百億大關(guān)，達(dá)到103億元；2021年?duì)I收155.8億元。6月中旬左右，貴州習(xí)酒官微發(fā)布消息稱，截至15日，習(xí)酒銷售已突破100億元，完成上半年銷售計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)時間過半任務(wù)過半，再創(chuàng)同期歷史新高。

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年A股市場總共有19家上市白酒公司，其中營收破100億的有7家，習(xí)酒的營收規(guī)模和古井貢酒相當(dāng)。根據(jù)習(xí)酒“十四五”規(guī)劃，從2021年開始，習(xí)酒銷售年增速保持在15%-20%之間。按這一增速，2025年銷售規(guī)模將突破200億元。

有常年代理醬香型白酒的酒業(yè)人士坦言，習(xí)酒之所以取得今天的成績，茅臺集團(tuán)居功至偉?！叭珖鄶?shù)大的經(jīng)銷商都代理了習(xí)酒的核心產(chǎn)品，由此推動了習(xí)酒快速完成全國化渠道建設(shè)，習(xí)酒從茅臺集團(tuán)剝離出來后，茅臺這些大經(jīng)銷商還會不會努力去賣習(xí)酒可能要打個問號。因此，穩(wěn)住茅臺酒這些大經(jīng)銷商，對新任董事長張德芹來講也是一大挑戰(zhàn)?！?

梳理以往的相關(guān)內(nèi)容不難發(fā)現(xiàn)，雖然習(xí)酒產(chǎn)品線豐富、產(chǎn)能龐大，但是其銷售增長也是建立在向經(jīng)銷商轉(zhuǎn)移庫存的基礎(chǔ)上。習(xí)酒銷售業(yè)績可能存在“虛胖”，這是未來IPO的隱憂。

此前有報(bào)道稱，經(jīng)銷商認(rèn)為習(xí)酒漲價對銷售產(chǎn)生了較大影響。出廠價以及產(chǎn)品終端價格提升之下，客戶對于價格較為敏感，終端市場難推進(jìn)，甚至已經(jīng)部分出現(xiàn)了經(jīng)銷商壓貨，價格倒掛的現(xiàn)象。

所以，習(xí)酒“脫茅”一方面有上市預(yù)期的利好，但另一方面也會失去茅臺的品牌背書。單飛后的習(xí)酒與茅臺實(shí)質(zhì)上將成為競爭對手，從君品習(xí)酒的定位來看，盡管其無法與飛天茅臺叫板，但也直接與茅臺1935形成競爭。而習(xí)酒窖藏1988也會與茅臺的系列酒形成對壘。

有白酒行業(yè)資深營銷專家分析指出，脫離茅臺集團(tuán)后，習(xí)酒需要重新規(guī)劃品牌及產(chǎn)品矩陣。要清晰建設(shè)規(guī)劃高檔、中檔和大眾系列酒的品牌路線和產(chǎn)品路線。

“如今，醬香酒進(jìn)入2.0時代，茅臺鎮(zhèn)貼牌酒已經(jīng)形成社會的高庫存，并且被一部分理性消費(fèi)者拋棄，以至于出現(xiàn)了價格倒掛的問題，即有經(jīng)銷商“出貨”價低于出廠價。習(xí)酒作為中國第二大醬香白酒制造企業(yè)，擁有龐大的產(chǎn)能，應(yīng)該抓住醬香酒市場洗牌的契機(jī)，實(shí)現(xiàn)全國城鄉(xiāng)市場高中低端產(chǎn)品消費(fèi)場景全覆蓋，以積蓄更大的品牌勢能，謀求更大的市場占有率，迅速拉開與醬香酒第二陣營差距，夯實(shí)消費(fèi)者心智資源站位?！痹搶＜胰缡钦f。

另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，習(xí)酒曾與茅臺多年綁定，在渠道上或具有較大協(xié)同性。從產(chǎn)品力、品牌力以及綜合實(shí)力上來看，脫離茅臺渠道支撐的習(xí)酒，未來獨(dú)立經(jīng)營的可持續(xù)性，還有待財(cái)報(bào)進(jìn)一步驗(yàn)證。