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■為什么股神基金經(jīng)理越來越不長久？

■ 上一波封神的基金經(jīng)理怎么樣了？

■為什么一些基金回撤這么大？

作者｜賈樂樂

編輯｜嘉辛

股神遍地走，但輝煌不一定長久。

而且，越來越不長久。

第一代股神張百萬1993年靠電真空成名，輝煌了15年，2004年靠重組股成名的王亞偉，高光時刻有7年，2011年憑重慶啤酒成名的徐翔，輝煌了5年，2016年開始靠核心資產(chǎn)股成名的陳光明，高光時刻有4年。

2020年成名的這一波股神，不到一年就被卸下“神”的光環(huán)。

2022年，A股沒有迎來7年一個輪回里的大牛市，行情波動大，賺錢效應弱。十一過后的行情，還被網(wǎng)友戲稱，這是第10086次3000點保衛(wèi)戰(zhàn)。

在大開大合的行情之中，揪心的除了股民，還有基金經(jīng)理，他們一方面要應對凈值的回撤，以及由此引發(fā)的基民贖回，另一方面，要與外界的聲音相處。上山的時候，是掌聲，下山時，是倒油聲。

今年，封神的基金經(jīng)理們業(yè)績?nèi)绾危柯牭降氖悄男┞曇簦?

01

“堅守”的力量：從封神到被藏起來

“不要賺錢了叫我蔡總，虧了錢叫菜狗”，2021年，一條出處不明的帖子，讓“蔡嵩松”這個名字徹底出圈。

從從業(yè)年限上看，蔡嵩松還是個年輕的基金經(jīng)理，證券從業(yè)年限7年，管理基金的時間就更短了。出圈更重要的原因是，蔡嵩松在2020年押中了半導體的行情，那一年，從一級市場到二級市場，硬核科技都處于風口之上。

樸素的愛國情懷，吸引了不少對基金、股票投資并不專業(yè)的散戶，推高了蔡嵩松基金的規(guī)模。

當然，口碑在“蔡爹爹”和“蔡跌跌”之間蕩秋千，與此也有關(guān)。

2021年8月開始，蔡嵩松的諾安成長就開始探底、探底、探底，恭維之聲漸消，只剩挨罵了。

今年9月，有傳聞稱“蔡姓頂流基金經(jīng)理本周失聯(lián)”，并稱“該基金經(jīng)理管理的某成長混合型證券投資基金增持公司股份51.95萬股，使該基金產(chǎn)品持有公司股票的比例突破舉牌線，達到5.0065%”，市場猜測隨即指向諾安基金的蔡嵩松。

隨后蔡嵩松本人和諾安基金都回應，在正常休假中。

當時，諾安成長的凈值正處在即將跌破下跌趨勢中的最低點。此刻，基民多希望，停下來的不是蔡經(jīng)理，而是諾安成長重倉股的跌勢。

（來源：諾安基金官網(wǎng)）

據(jù)統(tǒng)計，A股市場里，前三個季度，只有煤礦板塊收益為正，而收益好的基金也是重倉了煤炭資源股，諾安成長混合前三季度以-39.5%的收益率，在百億基金中墊底。

蔡嵩松梭哈的作風，從其對個股卓勝微的態(tài)度可以窺見。

卓勝微，也就是傳聞中提到的突破舉牌線的持股。

單個基金對于一只股票的持股比例，需要遵循“雙十”的規(guī)定，也就是一個基金持有同一只股票不能超過基金資產(chǎn)的10%，同一基金管理人管理的所有基金，持有同一股票不得超過該股票市值的10%。

持股超過5%之后，即使有利可圖在半年內(nèi)也不能反向操作，也就是說不能賣出，因此，考慮到倉位過重帶來的流動性風險、股票下跌帶來的凈值回撤風險，公募基金持股到舉牌線不算常見。

蔡嵩松對于卓勝微卻是越跌越買。

一年多以來，卓勝微股價連續(xù)下降，截至10月19日，收盤價不足頂點的30%。今年8月，卓勝微的實控人、聯(lián)合創(chuàng)始人、高管還拋出了減持計劃。蔡嵩松逆勢加倉的舉動，在外界看來，賭性太大。

對于逆勢投資，諾安成長混合的半年報中提到，“投資是反人性的，逆勢投資是痛苦的，而重要的投資機會往往出現(xiàn)在市場出現(xiàn)重大分歧的時刻”。

半年報中，蔡嵩松還提到，我國半導體產(chǎn)業(yè)未來最大的機會在于國產(chǎn)替代，今年是國產(chǎn)替代的元年。長期來看，科技創(chuàng)新帶來的行業(yè)景氣度不會輕易改變。

諾安成長之外，蔡嵩松還管理了4只基金（A和C不分開算），規(guī)模都遜色不少，規(guī)模最大的是諾安和鑫，重倉股也是典型的“蔡氏風格”。

在規(guī)模不到5億元的一只基金上，蔡嵩松也創(chuàng)新過。今年的第一季度，諾安創(chuàng)新的風格從半導體切換成了網(wǎng)絡安全、數(shù)字貨幣等題材，重倉股包括衛(wèi)士通、數(shù)字認證等。蔡嵩松加倉計算機板塊，是源于政策東風。

截至10月21日，諾安創(chuàng)新表現(xiàn)略好于諾安成長，但凈值下跌也超過36%。

基金本身就是分散風險的投資，而波動這么大的基金，和買股票有什么區(qū)別？這樣的結(jié)果之下，蔡嵩松的“堅定”不免變成了“固執(zhí)”。

而蔡嵩松自己，作為諾安基金曾經(jīng)的“神”，如今在官方微博基金經(jīng)理介紹中排到了第20位，官方微博還顯示，諾安基金旗下基金經(jīng)理共29人。

02

“重倉”的力量：漲得快跌得多

大大小小的股神們，多少都和投資茅臺沾邊。茅臺成就的股神有林園、但斌和張坤。

眾所周知，張坤愛喝酒。2020年的行情里，因為重倉白酒，到年底，張坤在管的基金總規(guī)模達到了1225億元，成為中國公募歷史上首位管理規(guī)模突破1000億的主動權(quán)益類基金經(jīng)理，而在2019年，張坤掌管的資金規(guī)模還只有300多億。

重倉，在張坤這里有著更重的意義。

因為，張坤持股的集中度非常高，常常前十大重倉股就占到了80%以上的倉位，張坤對重倉股可謂極其偏愛。

到今年中報，張坤管理的規(guī)模最大的基金——易方達藍籌精選前4大重倉股仍然是酒，茅五瀘和洋河。規(guī)模第二大的是易方達優(yōu)質(zhì)精選，前4大重倉股也是這幾家，不同的是倉位。

其實，原本易方達優(yōu)質(zhì)精選原本是“易方達中小盤”，更名之后投資范圍更大，青睞大盤股、藍籌的風格也更濃。

張坤，被認為是最像巴菲特的基金經(jīng)理。他不認同“順應市場”這類的觀點，而是希望用基本面對抗市場。在他看來，主動投資人就是要戰(zhàn)勝市場，這意味著必須要跟市場有分歧。

這樣的理念之下，找出生意模式好、基本面好的股票，更加重要，比如茅臺的生意，供不應求且現(xiàn)金流強勁。

張坤認為，優(yōu)秀的企業(yè)從來就不是突然優(yōu)秀的，往往是擁有相當長的優(yōu)秀歷史，在過去中曾經(jīng)證明自己。所以張坤持股集中，而且一定在熟悉的領(lǐng)域，找到具有確定性的標的之后，舍得“砸錢”，也“拿得住”。

他的能力圈從2013年的成名操作——加倉三公消費下的白酒，擴大到醫(yī)藥和港股科技股、互聯(lián)網(wǎng)。

但不管新能源、軍工、半導體有多火，在反映到基本面之前，張坤的信仰倉位里都不會占一席之地。

普遍認為，張坤的信仰倉位，是茅五瀘、騰訊和香港交易所。非信仰倉位，則包括醫(yī)藥、消費、互聯(lián)網(wǎng)，之前還有教育。

重倉反復操作有限的幾只股票，會產(chǎn)生兩個問題：重倉股遭遇黑天鵝和擇時能力的高低更容易影響基金的凈值。

2021年第二季度，教培團滅，張坤也在中報坦言教培受政策預期影響，對基金凈值產(chǎn)生了負面影響。被列入實體清單的海康威視，受疫情影響嚴重的上海機場，都曾位列張坤所持基金的前十大重倉股。

張坤踩的雷還有美年健康，這是一家負債高企、頻繁被質(zhì)疑造假的公司。基金經(jīng)理們并非看不到這些，比如董承非就評價美年健康是瑕不掩瑜，只是仍想賭博在體檢這個朝陽行業(yè)里，美年健康的龍頭地位能夠一直保持。

但對于擇股極其重視基本面的張坤來說，高位買入美年健康，瑕疵過于大了，最終免不了割肉出局。

對于擇時，和眾多價值投資的理念一樣，都是賺優(yōu)質(zhì)公司成長的錢，張坤不大主動做擇時，同時也認為自己不太能夠預測大勢，所管理的基金換手率也比較低。

在A股這個漲跌都容易過頭的市場里，好公司常常會被以更高的估值交易，張坤的信仰倉位和重倉的核心資產(chǎn)包括伊利、中海油等公司，都是公認的好公司，再加上基金抱團現(xiàn)象嚴重，導致漲的時候，大家都開心，跌的時候，回撤難以控制。

在今年前三季度，非煤炭難以取得正收益的行情里，易方達藍籌前三個季度收益率-21.34%。

（來源：易方達基金官網(wǎng)；累計收益）

從去年年初到現(xiàn)在，易方達藍籌最大回撤為48.13%，也就是最高點買入的基民，最高需要承受近半的損失，這極其考驗心理。作為對比，All in半導體的諾安成長最大回撤為55.67%。

站在高崗上的基民又怎么可能沒有情緒？

其實，從長期來看，張坤管理的基金收益不錯，仍以易方達藍籌為例，截至10月21日，近三年的回報為28.5%。

所以，是否投資張坤管理的基金，需要先做三個判斷：

a、基民自己是不是長期投資者

b、張坤能不能避開下一個美年健康

c、基民和張坤至少一個需要有強擇時能力

03

“專業(yè)”的力量：沒有運氣也無濟于事

“醫(yī)藥女神”葛蘭，是繼張坤、劉彥春之后的又一個千億頂流，2021年末，她管理的基金產(chǎn)品規(guī)模達到1103億元。

基民對她的態(tài)度，同樣是又愛又恨。

葛蘭是清華大學物理學士，后在美國西北大學取得了生物醫(yī)學工程碩士和博士學位。投資醫(yī)藥板塊，“對口”程度非常高。

但葛蘭管理的第一支基金，不是投向醫(yī)藥健康類，而是重倉網(wǎng)絡科技的中歐明睿新起點。這只基金也很有名，踩過樂視、暴風集團這些著名的從白馬到大坑的股。

葛蘭最風光的時間是在2019年到—2021年上半年，先是大健康概念站上風口，醫(yī)藥健康龍頭股受到熱捧，然后是新冠疫情爆發(fā)，基金抱團現(xiàn)象嚴重，持續(xù)推升了相關(guān)股票的股價。

這期間醫(yī)藥健康有多火？賣醫(yī)用手套的英科醫(yī)療成為大牛股；東北大媽忘記賬戶密碼，5萬變500萬的新聞就是此時發(fā)生的。葛蘭的中歐醫(yī)療健康，凈值從2019年初的不到1元最高漲到了4.31元，葛蘭也成為了“醫(yī)藥女神”。

2021年下半年開始，醫(yī)藥健康板塊受集采的影響，步步回撤，下半年凈值增長率為-24.36%，女神變成了基民口中的“葛韭菜”。

但是，中歐醫(yī)療健康的規(guī)模卻節(jié)節(jié)攀升，下半年基金總份額提升了77%。有人是因為看好板塊、看好基金經(jīng)理、看好這個時間里的估值，也一定有不少基民是被“公募一姐”的頭銜和中歐無處不在的廣告所吸引。

坐地鐵的朋友，有誰沒見過中歐基金的“吉祥物”牛歐歐呢？

今年，前三個季度，中歐醫(yī)療健康A(chǔ)取得了-27.74%的收益。天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，從去年下半年開始，中歐醫(yī)療健康的換手率就下來了，到今年上半年只有18.06%。可以看出在不利的行情中，中歐醫(yī)療健康的策略是“臥倒不動”。

中歐基金在2020年和2021年，先后發(fā)行了中歐阿爾法和中歐研究精選兩只基金，都由已經(jīng)成名的葛蘭管理，投資方向并非聚焦于醫(yī)藥行業(yè)。

上文提到的明睿新起點與阿爾法，葛蘭管理的新老兩支基金，選股理念相同，都是聚焦有競爭壁壘的優(yōu)質(zhì)成長公司，選股方向也相同，包括必選消費品、選擇消費品和服務業(yè)、科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

這兩支基金去年的年報小作文里，關(guān)于基金運作分析與展望的內(nèi)容基本相似，今年半年報，則完全一致。

那么，新設立一個基金是方便募資收管理費嗎？

截至10月21日，葛蘭管理的基金收益率在-30%到-23%之間。

而截至半年報，阿爾法和明睿新起點都要好于業(yè)績基準收益，研究精選略弱于業(yè)績基準收益，而中歐醫(yī)療健康和中歐醫(yī)療創(chuàng)新都差于業(yè)績基準收益。

在能力圈以內(nèi)，葛蘭的成功很大程度上是因為搭上了放水、抱團以及題材的風口。今年，表現(xiàn)相對較好的卻是葛蘭能力圈以外的基金。

那么，能力圈還是能力圈嗎？

04

結(jié)語

這幾年火起來的基金經(jīng)理還有董承非、劉格菘、趙詣等等，他們著傲人的學歷和漂亮的履歷，即使不從事這一行，也會是其他行業(yè)的精英。

而買基的人水平參差不齊，有希望收益能讓自己每天多吃個肉夾饃的小白領(lǐng)，有想讓自己強制儲蓄的初入職場的年輕人，也有想希望過舒心老年生活的人。

正是因為他們不專業(yè)，所以拿出錢請基金經(jīng)理打理，他們所求的無非是分散風險、保值增值。

基金經(jīng)理和基金公司有自己的信仰，或是年底的排名，或是豐厚的獎金，或者是當下一個巴菲特。

不同的信仰造就了不同的投資路線，以金錢為信仰的人可能搞老鼠倉高位接盤，以排名為信仰的可能忽視風險也要做大基金規(guī)模，以投資理念為信仰的可能會忽視基民的承受力。

但在用別人的錢成就自己的名與利時，基金經(jīng)理們不應該忘了基民的訴求。