出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

昨天，上證指數再次突破3700點，并創下近10年新高。

在A股的結構性牛市行情中，有些投資者3年前買的基金仍然還是虧損的。比如，天天基金網上就有一些投資者發帖寫道，持有中信保誠新興產業4年，現在還虧56%。

與這位投資者有相同遭遇的基民并不少，今天我們看一下孫浩中管理的中信保誠新興產業的業績究竟如何，為何還有投資者虧損超過50%？

近三年收益率-46%

2013年4月，孫浩中加入中信保誠基金，歷任研究員、基金經理助理，并于2019年12月開始擔任基金經理，現任中信保誠基金研究部副總監。

孫浩中的成名作是中信保誠新興產業A，2020年2月開始管理該基金。2020年和2021年，中信保誠新興產業A收益率分別為102.88%、76.70%，在同類1000多只基金中排名前30。

優異的業績表現讓當時僅有兩年管理經驗的孫浩中一躍成為明星基金經理。2021年末，孫浩中管理規模達到143億元。

然而，到了2022年，隨著其重倉的新能源概念股開始調整，中信保誠新興產業A連續3年虧損。

根據Wind數據，2022年到2024年，該基金收益率分別為-31.05%、-36.45%、-7.64%，均大幅跑輸業績基準和滬深300。其中，2023年的收益率在同類3352只基金中位于后50名。

即便中信保誠新興產業A今年收益率（截至8月18日）達到19.70%，但Wind數據顯示，該基金近三年和近兩年收益率分別為-46.06%、-7.37%。

這導致那些2022年買入該基金的投資者至今仍沒有回本，部分投資者還虧了50%乃至更多。

由于持續虧損以及持有人不斷贖回，近年來孫浩中的管理規模不斷下滑。2025年二季度末，其管理的7只基金總規模28.93億元，較2021年末減少了80%。

收益雖然不佳，基金管理費率卻一點也沒少。中信保誠新興產業的管理費率一直是1.2%，2022年到2024年累計收了1.76億元管理費。

今年5月份推出的《推動公募基金高質量發展行動方案》，就是要打破公募基金這種“旱澇保收”的現象，并將基金經理的薪酬與業績掛鉤。比如，對3年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的基金經理，其績效薪酬應當明顯下降。

成也新能源敗也新能源

2020年和2021年，孫浩中排名靠前是抓住了新能源產業的機遇，中信保誠新興產業的重倉股主要是光伏、鋰電。

孫浩中對他自己的定位是泛制造成長型選手，選股思路第一看景氣，第二看格局，第三看估值。

他曾說過，“對應景氣度改善的最好指標是漲價預期。比如當時選出的鋰、隔膜、六氟磷酸鋰，就是通過漲價預期體現較高的景氣度，供需結構比較緊張。”

然而，面對下跌的市場行情，孫浩中似乎忘了自己過去說過的話，以及選股標準。

以鋰電行業為例，2022年11月碳酸鋰價格見頂，并在之后的5個月內價格暴跌70%。根據當時的行業產能來推算，不難算出存在產能過剩的苗頭。

實際上，新能源指數（000941）早在一年前的2021年11月就已見頂，到2022年11月已下跌了一年。

2022年11月，孫浩中在螞蟻理財社區表示“新能源產業鏈龍頭經過一段時間調整，展現更高投資性價比，未來可以大放異彩。”

同年12月，孫浩中說到，“新能源板塊差不多是最悲觀的時候了，不要錯過第四次科技革命——新能源。”

孫浩中對新能源板塊的“迷戀”一直持續到2023年四季度初。

2023年三季度末，中信保誠新興產業的前十大持倉股全部是新能源股票。具體來看，愛旭股份、中信博、石英股份、陽光電源、晶科能源、晶澳科技6只是光伏概念股，寧德時代、億緯鋰能、天賜材料3只是鋰電池概念股，德賽西威是新能源車概念股。

從股價表現來看，前十大重倉股當期“全綠”，區間跌幅最多達到38%。

2023年四季度，孫浩中終于對組合進行了調倉，除了中信博，其余9只重倉股都是“新面孔”。

這也意味著，孫浩中在新能源板塊調整兩年后才做出改變。

2023四季報中，孫浩中表示：“年末，我們對組合作了重新審視，結合市場判斷與產業變化對投資組合作了重新梳理，基于審慎負責的原則，我們對組合作了均衡，除了新能源板塊外，對通信、計算機、電子、機械、國防軍工、傳媒、醫藥等行業進行了配置。”

此外，孫浩中還表示繼續對成長類資產保持關注，包括AI相關的產業，如AI終端、智能駕駛、人形機器人等，以及關注估值處于較低區間的新能源、格局較優的高股息資產、部分醫藥行業的個股機會。

對于孫浩中的投資方式，有多位基民吐槽，“新能源跌了這么久，你才換賽道”、“調倉追漲，拾人牙慧”，還有人表示“他拿著基民的錢練手，美其名曰布局”。

放棄新能源后持股集中度下滑g

2023年末換倉后，孫浩中的業績也并不理想。

根據公告，2024年四個季度，中信保誠新興產業A的收益率分別為-7.72%、-7.06%、15.09%、-6.43%。

和2022年和2023年相比，業績有改善但全年來看還是虧損。

這樣的業績或許是源于換倉頻繁。

2023年四季度，中信保誠新興產業的前十大重倉股更換了9只；2024年一季度更換了8只，二季度更換了6只，三季度更換了4只，四季度換了7只；2025年一季度又換了4只。

不過，在2020年和2021年業績好的時候，孫浩中換股同樣也很頻繁。總體來看，他是一個換手率較高的基金經理。

2024年的業績虧損或許還源于孫浩中對重倉股不夠堅定。

以2023年三季度為節點，在此之前，中信保誠新興產業A的持股集中度長期高于同類平均，前十大重倉股集中度最高是55%。

然而，2023年末將一部分倉位切換到通信、電子這些板塊后，中信保誠新興產業A的持股集中度已經連續7個季度低于同類平均，持股集中度多為40%，最低是35%。

孫浩中曾說過，“有些行業我是絕對不會涉及的，并不是說這些行業不好，而是我覺得自己現在沒有能力去把握相關投資機會，畢竟人的精力是有限的。”

毫無疑問，孫浩中的核心能力圈是新能源。放棄堅守新能源后，孫浩中的持股集中度出現了明顯下降，這究竟是為了降低風險，還是對自己的選股沒有信心？

孫浩中用基民的錢以及四年時間獲得了寶貴的熊市經驗，而真正承擔損失的卻是那些當初慕名而來的投資者。