蜜雪冰城目前在全國有超過21000家門店。

21000家門店是什么概念，全國的全家、羅森、7-ELEVEn、芙蓉興盛的門店數加在一起都沒它多。

當然，這21000多家門店不止有蜜雪冰城，還有公司的另兩個子品牌，一個是賣咖啡的幸運咖，一個是賣冰激凌的極拉圖。但其中極拉圖比較新，規模還沒起來。具體到奶茶行業來看，蜜雪冰城也是遙遙領先。

按店數計，蜜雪冰城全國市占率超6%，第二至五名分別為古茗（1.9%）、書亦燒仙草（1.9%）、茶百道（1.7%）、滬上阿姨鮮果茶（1.4%）。

目前99.8%的蜜雪冰城和98.9%的幸運咖都是加盟店，公司三個品牌的直營店目前加起來不到50家。不過蜜雪冰城的招股書里也透露，上市后準備在全國的一線和新一線城市中再開80家直營店來打品牌。

這就產生了一個有趣的問題，幾乎全部倚仗加盟的蜜雪冰城是如何做好供應鏈和品控的？加盟模式是否可以無限的擴充下去？以及蜜雪冰城的開店盡頭是多少？

為什么關注度這么高？

1997年蜜雪冰城在鄭州開出第一家門店，只是彼時的蜜雪冰城還叫“寒流刨冰”，2007年又開出第一家冰淇淋店。

資料顯示，蜜雪冰城通過“直營為引導、加盟為主體”的經營模式，現已成為國內門店數量最多、規模最大的現制飲品企業。截至2022年3月，公司已有21582家門店，門店網點覆蓋31個省份，同時版圖延伸至東南亞市場。

制圖：智瑾財經

招股書信息顯示，自2021年1月至2022年3月，在15個月時間里，蜜雪冰城凈增門店量達到8654家，平均每天凈增門店數約為19家，換句話說，平均每1.26個小時蜜雪冰城就會開一家新的門店。

在茶飲普遍處于虧損或薄利運營的狀況下，蜜雪冰城自2019年起就開始盈利。

招股書顯示2019-2021年，蜜雪冰城歸母凈利潤分別為4.4億元、6.3億元、19.1億元，呈現逐年上漲的態勢。

值得注意的是，在疫情影響下，蜜雪冰城的盈利狀態并未發生明顯滑坡，保持了增長穩定性。

在“瘋狂開店”的前提下保持著盈利狀態，蜜雪冰城的表現顯得難能可貴。

制圖：智瑾財經

之所以有如此優秀的表現，蜜雪冰城“踩中”過往數年現制茶飲賽道的高成長性，在藍海中崛起。由于現制茶飲復購率高的特點，所以整體市場空間廣闊，2015-2020年我國現制茶飲市場年復合增速超20%。

據艾瑞咨詢數據，中國現制茶飲市場規模由2015年的422億元增至2020年的1200億元，預計2025年市場規模擴容至2880億元。蜜雪冰城身處高成長性的現制茶飲賽道，享受了賽道的高成長性紅利。

不過蜜雪冰城的主要收入并非來自銷售“奶茶”，反而來自銷售食材和包裝材料。

2019-2022年第一季度，“食材和包裝材料收入”占蜜雪冰城主營業務收入比依次為86.2%、85.5%、87.0%、87.7%。而其中占比最高的是食材收入，2021年食材帶給蜜雪冰城的收入總額高達72.3億元，占主營業務收入比69.89%。

所以，蜜雪冰城加盟制度的核心，就是要成為一個物美價廉的原材料生產商和供應鏈服務商，讓加盟店離不開它。

不過，奶茶、果茶基本都是成熟產品，各種奶茶粉、砂糖、果汁等都有成熟的供應鏈體系，所以盡管有合同約束，但加盟店仍然有動力自己偷偷更換原材料。

要解決這個問題，蜜雪冰城的辦法就是“抓價格”。它主要靠自建工廠，通過大規模采購和生產降低原材料的出廠價格。2022年4月，蜜雪冰城就發通知宣布下調69款核心物料的價格，平均降價幅度約15%，相當于把自己的利潤空間又削薄了一點。

但對于終端來說，這個策略很厲害，一方面可以降低加盟商去尋找替代品的幾率，另一方面也變相管住了加盟商。

開店的盡頭是多少？

多開店，就意味著更多人需要從蜜雪冰城購買食材和包裝材料，也就意味著更多的訂單。

2019-2021年，蜜雪冰城依次實現營業收入約25.66億元、46.8億元、103.51億元，年復合增速101.3%。同期，公司整體毛利率分別為35.9%、34.1%、31.7%，略有下滑。其中，食材毛利率從2019年的37.1%降至2021年的34.8%。

制圖：智瑾財經

考慮到各地區消費需求的差異、各地區品牌集中度現狀，疊加現制茶飲行業增速中樞下移的現狀，有機構預測后續茶飲果汁品牌的競爭的重點在于格局優化及改善，即集中度上升。龍頭品牌享受品牌及規模優勢跑馬圈地的同時，也將遭遇更加激烈的頭部品牌內部的白熱化競爭。那么以現在的開店節奏，蜜雪冰城開店的盡頭是多少？

按照浙商證券的預測，樂觀情況下各區域茶飲果汁店鋪總數符合二八定律，前20%分位數的城市店人密度保持不變，其余的將不斷提升，直至與20%分位數水平相等；蜜雪冰城能實現“贏者通吃“，在各區域前3.5%分位數市占率不變，其余將不斷提升直至與3.5%分位數水平一致。最終，總茶飲果汁店的店數天花板在41萬家店左右，蜜雪冰城的店數天花板在5萬余家，縣級市蜜雪冰城的店數增速為531%，高于總量增速148%。

中性假設下，總茶飲果汁店的店數天花板仍以41萬家店計算，蜜雪冰城的店數天花板在接近4萬家水平。

保守情況下，未來幾年茶飲果汁店鋪總數提升較為緩慢，前40%分位數的城市店人密度保持不變，其余的將不斷提升，直至與40%分位數水平相等。最終，總茶飲果汁店的店數天花板在37萬家店左右，蜜雪冰城的店數天花板在3.3萬家左右。

總結來看，蜜雪冰城未來成長性的核心要素在于把握縣域市場。若能將現階段在部分縣域市場的門店優勢拓展到80%以上的其余縣域市場，那么蜜雪冰城將享受遠高于行業的超高增速，即使在保守情形下，也有60%左右的開店增速。

當然，這里指的蜜雪冰城仍包括蜜雪冰城、幸運咖和極拉圖三個品牌。

未來增長點在哪？

放眼未來，蜜雪冰城的增長點可以用八個字概括——“茶飲出海+咖啡下鄉”。

分開來看，根據世界銀行統計數據，2020年至2024年東南亞整體經濟GDP增速預測在4.9%，整體上高于成熟發達經濟體的增長速度。

再加上東南亞人口紅利優勢明顯，以越南、印尼等六國為核心的東南亞地區人口6.75億，且多數是人口處于上升期的典型年輕化國家。

所以蜜雪冰城除了穩固國內業務市占率之外，還積極在海外尋找點位。截至2022年3月31日，公司設立了兩岸香港、雪王國際、越南雪王及印尼智晟四家公司從事海外經營業務，越南境內共有249家“蜜雪冰城”門店，印尼境內共有317家“蜜雪冰城”門店。

而復刻了蜜雪冰城拓店路徑的幸運咖，也有望成為新的營收增長點。

資料顯示，幸運咖低線城市門店數占比超過60%，只有0.81%的門店開在一線城市。且幸運咖產品目前均價約8元，低于瑞幸、遠低于星巴克，更貼近下沉市場消費能力。

圖源：光大證券

但是有人的地方就有江湖，蜜雪冰城這兩個可能的增長點均已擠滿了對手。

其他茶飲品牌在出海路徑的選擇上多是基于自身優勢考量。喜茶、奈雪の茶等定位中高端的品牌，先后在新加坡、日本等發達市場開出門店，均價20元的霸王茶姬則在馬來西亞、泰國、新加坡等地開出了近50家門店。

不過，就目前來看，奈雪の茶在日本和新加坡的項目似乎已接近“流產”，在大眾點評上可以看到，奈雪の茶位于日本大阪市的門店已經歇業，最新的評論停留在2021年8月。而在新加坡的兩家奈雪の茶也已顯示暫停營業，可見“老外”的錢不那么好賺。咖啡下沉市場未來可期，這個道理其他品牌也懂。

星巴克打算從現在到2025年，以平均每9小時開一家新店的速度，覆蓋300個中國城市；Tim Hortons則與加油站便利店達成合作，希望借助加油站直接開到每條公路邊；麥咖啡與麥當勞轟轟烈烈地“分手”后，宣稱明年要新增千家門店，大部分位于三線城市；瑞幸也在2021年正式開啟的新零售合作伙伴招募計劃，第一批開放的157個城市中，絕大多數都是三四線城市。

可預見的是，隨著奶茶、咖啡等賽道的競爭越來越激烈，新茶飲品牌可選擇的方向越來越少，出海或下沉將成為眾多企業的優先選擇。此外，蜜雪冰城的盈利邏輯并不復雜，其商業模式也很容易被復刻，這意味著蜜雪冰城存在較大可替代性，而這也將是制約其上市后市值增長的關鍵之一。

眼下，擺在蜜雪冰城面前的問題不僅僅是能開多少家店，更是如何“進化”。