本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室

文/刀客

遭遇媒體質(zhì)疑業(yè)績(jī)作假后，國(guó)聯(lián)股份（603613.SH）收到上交所問(wèn)詢函。為了回復(fù)上交所問(wèn)詢，以及化解投資者心中的疑問(wèn)，公司決定在線上舉行投資者交流會(huì)，同時(shí)回復(fù)上交所的問(wèn)詢。

不知何故，這場(chǎng)線上交流會(huì)被國(guó)聯(lián)股份連續(xù)兩次推遲，最后在12月1日晚間舉行。國(guó)聯(lián)股份聲稱“信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”，對(duì)媒體質(zhì)疑的多數(shù)問(wèn)題也做了說(shuō)明。然而，12月2日開(kāi)盤(pán)后，國(guó)聯(lián)股份股價(jià)僅上沖3分鐘，漲幅不到3個(gè)百分點(diǎn)，隨即掉頭向下，不到10點(diǎn)半股價(jià)就跌停。

12月3日上午，國(guó)聯(lián)股份再次召開(kāi)線上交流會(huì)，并邀請(qǐng)上下游企業(yè)與投資者進(jìn)行互動(dòng)交流。

12月5日，滬深兩市放量大漲，但國(guó)聯(lián)股份的股價(jià)依舊波瀾不興，早盤(pán)略微上沖后就緩緩盤(pán)下，當(dāng)日最終收跌0.41%。

顯然，連續(xù)兩場(chǎng)線上交流會(huì)，似乎并沒(méi)能有效提振投資者信心。周末。有幾家券商發(fā)布對(duì)國(guó)聯(lián)股份的看多研報(bào)，但核心內(nèi)容只是重復(fù)公司對(duì)外聲明，沒(méi)有對(duì)投資者的核心質(zhì)疑做出正面而具體的回答，因此，這些研報(bào)參考價(jià)值似乎不大。

公司研究室注意到，投資者比較擔(dān)心的，主要還是國(guó)聯(lián)股份這種工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，包括公司大客戶中，不少在張家港同一棟樓上，為何不相互直接簽單，反而要委托公司來(lái)間接交易。說(shuō)白了，都是對(duì)這種商業(yè)模式前景及可持續(xù)性擔(dān)憂。

在雪球上，有不少人就國(guó)聯(lián)股份這兩場(chǎng)在線交流會(huì)進(jìn)行討論。一位署名“有潔癖的蟑螂”的用戶這樣寫(xiě)道：“張家港的案例，那個(gè)女老總說(shuō)多牛逼，上游給返點(diǎn)，下游信的過(guò)平臺(tái)，那么很簡(jiǎn)單，你把歷史的合同，特殊地方不方便呈現(xiàn)用東西擋住，弄個(gè)6-7份合同出來(lái)給大家看看，還有物流信息，讓我們完整的看到真實(shí)的一面……”

在有關(guān)交流與回復(fù)中，國(guó)聯(lián)股份稱，“供應(yīng)商直發(fā)的物流運(yùn)輸由供應(yīng)商負(fù)責(zé)，客戶自提的物流運(yùn)輸由客戶負(fù)責(zé)。在此兩種模式下，公司主要以客戶上傳的貨物簽收單作為收入確認(rèn)依據(jù)，未強(qiáng)制要求供應(yīng)商或客戶提供物流單據(jù)。”

從上述收入分布看，真正由國(guó)聯(lián)股份提供物流單據(jù)的僅7%，剩下由供應(yīng)商發(fā)貨或客戶自提的那部分收入，占比高達(dá)93%，但公司卻提供不了物流單據(jù)。這或許正是讓部分投資者心中一直存有很大疑問(wèn)的地方：這部分收入是否真實(shí)存在？

有人由此想起來(lái)此前暴雷的廣州浪奇（000523.SZ）：“當(dāng)初就是看中浪奇旗下的奇化網(wǎng)，工業(yè)原料電子交易平臺(tái)，成交貿(mào)易額過(guò)百億，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，廣州國(guó)資旗下，表面看啥都沒(méi)事，結(jié)果最大的雷就出在奇化網(wǎng)上，虛增了多少營(yíng)收[哭泣]現(xiàn)在看到類似的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)就犯怵。”

與那些發(fā)研報(bào)的券商相比，負(fù)責(zé)國(guó)聯(lián)股份增發(fā)項(xiàng)目保薦的中金公司（601995.SH），顯然更用心。據(jù)中金公司的相關(guān)公告，作為保薦機(jī)構(gòu)，中金公司履行了如下核查程序：1、訪談公司管理層，了解公司業(yè)務(wù)模式及公司對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的價(jià)值。2、查閱公司審計(jì)報(bào)告，并訪談會(huì)計(jì)師了解公司收入確認(rèn)政策，并取得公司出具的三種發(fā)貨模式下的收入占比及物流說(shuō)明。3、抽取近兩年一期公司與前十大客戶和供應(yīng)商大額交易的合同及相關(guān)交易憑證。4、對(duì)公司2020年、2021年及2022年1-9月的定期報(bào)告信息披露內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核。5、取得公司及實(shí)際控制人出具的關(guān)于媒體報(bào)道事項(xiàng)不屬實(shí)、公司不存在融資性貿(mào)易等情況的確認(rèn)函。

考慮到中金公司屬于利益相關(guān)者，這一公告是否能真正讓投資者放心，恐怕尚待觀察。

此外，對(duì)國(guó)聯(lián)股份所說(shuō)的云工廠樣板仙桃中星公司，也有人提出質(zhì)疑。對(duì)此，國(guó)聯(lián)股份也在線給予回答。

自2019年7月上市以來(lái)，除了IPO募資近5億，國(guó)聯(lián)股份2020年12月增發(fā)募資24.1億，如今又準(zhǔn)備在海外發(fā)行GDR總計(jì)4000萬(wàn)份，到瑞士證券交易所上市。

不過(guò)，圍繞這家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模式及其營(yíng)收虛實(shí)的爭(zhēng)議尚未平息，公司自身的說(shuō)明、有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的核查以及部分券商的看多，能否真正消除投資者質(zhì)疑，似乎還有待時(shí)間考量。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在有關(guān)業(yè)績(jī)?cè)旒贍?zhēng)議平息之前，國(guó)聯(lián)股份海外上市恐怕很難啟動(dòng)。