國(guó)聯(lián)股份在經(jīng)歷連板跌停后，跌勢(shì)依舊沒有緩解。29日，由于公司高層增持，公司股價(jià)止跌回暖，而30日股價(jià)再度下挫近7%。自2019年上市以來(lái)，國(guó)聯(lián)股份的股價(jià)一路走高，連續(xù)3年走牛，期間最大漲幅高達(dá)逾25倍(復(fù)權(quán))。

　　消息面上，國(guó)聯(lián)股份連續(xù)跌停，源于上周末新浪財(cái)經(jīng)發(fā)表文章《國(guó)聯(lián)股份的驚天謊言？人均創(chuàng)收吊打京東巨頭 子公司4人創(chuàng)收25億》，從國(guó)聯(lián)有沒有利用融資性貿(mào)易助推業(yè)績(jī)膨脹擴(kuò)張？不斷募集資金究竟是融資性貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中的一環(huán)，還是公司確實(shí)有資金需求？為何人均創(chuàng)收如此巨大？三個(gè)方面著手提出質(zhì)疑。

　　國(guó)聯(lián)股份涉及融資性貿(mào)易？

　　要深入分析這個(gè)問題，首先需要了解何為融資性貿(mào)易。

　　“融資性貿(mào)易”，實(shí)踐中又被慣常稱為“貿(mào)易融資”、“供應(yīng)鏈金融”，常見于大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域。說白了就是中小企業(yè)在銀行融資難、融資貴，而大型國(guó)有企業(yè)融資成本低，那么中小型企業(yè)就與資金方(通常是國(guó)有企業(yè))簽訂買賣合同(因?yàn)榉稍瓌t上不允許企業(yè)間直接借貸)，以買賣貨物的形式，進(jìn)行融資。而大企業(yè)有做大做強(qiáng)貿(mào)易量的需求，所以也有做融資性貿(mào)易的沖動(dòng)，所以在大量的融資性貿(mào)易中實(shí)際充當(dāng)了資金奶牛的角色。

　　億利潔能是國(guó)聯(lián)股份的供應(yīng)商，東岳飛達(dá)是億利潔能的供貨商，東岳飛達(dá)也是國(guó)聯(lián)股份的供貨商。巧合的是，東岳飛達(dá)既是國(guó)聯(lián)集團(tuán)的客戶，也是國(guó)聯(lián)集團(tuán)的供應(yīng)商，所以可以這么理解，內(nèi)環(huán)是東岳飛達(dá)與國(guó)聯(lián)股份之間的融資交易，而外環(huán)則是三方的融資交易。

　　從公司大量預(yù)收賬款、大量預(yù)付帳款以及極低的凈利潤(rùn)率來(lái)看，這家公司本質(zhì)上是一家供應(yīng)鏈金融公司，或者盈利模式是通過融資交易擴(kuò)大收益規(guī)模。

　　而新浪財(cái)經(jīng)文章中的質(zhì)疑有些疑點(diǎn)還待商榷。因?yàn)橥ㄟ^上市公司公告中可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)聯(lián)股份向東岳飛達(dá)銷售了5.51億元，采購(gòu)金額只有453萬(wàn)元，如果這是一筆融資交易，那么國(guó)聯(lián)股份應(yīng)該會(huì)向東岳飛達(dá)采購(gòu)大量的資金，而不是453萬(wàn)元，如果國(guó)聯(lián)股份和東岳飛達(dá)之間存在回購(gòu)式的融資貿(mào)易關(guān)系，那么兩者之間的資金差額應(yīng)該是相等的。

　　因此，國(guó)聯(lián)股份是否存在融資性貿(mào)易的問題還待監(jiān)管部門進(jìn)一步了解。

　　公司營(yíng)收飛天，子公司人均創(chuàng)收25億？

　　國(guó)聯(lián)股份被譽(yù)為“工業(yè)拼多多”，無(wú)論是業(yè)績(jī)還是股價(jià)，都像是坐火箭一樣，節(jié)節(jié)攀升。在營(yíng)收方面，根據(jù)公司年報(bào)顯示，公司從2016年的9.1億元逐年增長(zhǎng)到2021年的372.3億元，在短短五年時(shí)間里增長(zhǎng)了40倍。

　　多多網(wǎng)平臺(tái)的網(wǎng)上商品交易業(yè)務(wù)起到了關(guān)鍵作用。自2016年以來(lái)，該業(yè)務(wù)在營(yíng)收中所占比例不斷上升。根據(jù)公司年報(bào)顯示，2016-2021年的營(yíng)收比例分別為85.87%,92.4%,95.59%,98%,99.4%,99.7%。該業(yè)務(wù)的收入在2021年達(dá)到371億元，而2016年僅為7.8億元。換言之，公司另外兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)為商業(yè)信息服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)的收入在營(yíng)業(yè)收入中所占比重不斷縮小。

　　營(yíng)收的飛天并沒有使公司放慢融資的步伐。2019年，通過IPO上市募得5.33億元；上市后第二年即2020年，公司又進(jìn)行了一次定增融資，最終募得24.16億元。

　　對(duì)于國(guó)聯(lián)股份是否存在蓄意擴(kuò)大營(yíng)收的行為的確無(wú)法做出定論，但是二級(jí)市場(chǎng)中確實(shí)有一些公司通過二級(jí)市場(chǎng)募集資金來(lái)包裝收入。東方電子曾經(jīng)利用原始股和二級(jí)市場(chǎng)交易賺來(lái)的錢，注入了電子商務(wù)交易中。

　　公司旗下子公司寧波糧和油多多電子商務(wù)有限公司竟然靠4人，2021年創(chuàng)出25億元的收入。這個(gè)數(shù)字看似驚人其實(shí)還是可以理解的，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)的記賬采用全額記賬法，因此收入類似于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的GMV，毛利類似于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的收入，也就是說這個(gè)數(shù)據(jù)可能是因?yàn)橛涃~法的差異引起市場(chǎng)的誤解。

　　總之，國(guó)聯(lián)股份目前財(cái)務(wù)問題不確定性很大，公司正緊急通過高管增持以及說明會(huì)的方式來(lái)消解市場(chǎng)的誤解，但是投資者的信心是否能就此修復(fù)還待進(jìn)一步觀察。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。