本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜方圓

12月7日，多點(diǎn)DMall向港交所遞表，申請?jiān)诟酃芍靼迳鲜小６帱c(diǎn)的創(chuàng)始人張文中，這位花甲之年的零售“老炮兒”又一次成為外界的焦點(diǎn)。

張文中曾這樣評價自己——一個理想主義者、樂觀主義者、堅(jiān)定的奮斗者。他經(jīng)歷過7年牢獄之災(zāi)，出獄后又得到了無罪平反。

多點(diǎn)的成立，承載了物美超市實(shí)體店數(shù)字化改造的使命。多點(diǎn)作為張文中的第二次創(chuàng)業(yè)，能幫他拿下一個IPO嗎？

01、超七成收入來自關(guān)聯(lián)方

多點(diǎn)Dmall自2015年成立以來，一度刻意撇清過與物美的關(guān)系。多點(diǎn)官方口徑曾說過，“物美是多點(diǎn)重要的合作伙伴“，但同時表示，“多點(diǎn)僅為張文中博士個人的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目”。

然而，外界卻一直將多點(diǎn)與物美視為“兄弟”，畢竟它們都有一個共同的“爹”張文中。

多點(diǎn)成立之初，就以“店中店”的形式入駐物美，并實(shí)行“雙店長”制，即物美店長負(fù)責(zé)實(shí)體店的運(yùn)營，多點(diǎn)店長負(fù)責(zé)APP推廣、揀貨、自提和配送業(yè)務(wù)。物美員工透露，在多點(diǎn)推廣初期，每個門店的物美員工都有推廣量任務(wù)，需要指引消費(fèi)者下載多點(diǎn)APP。

雖然是兩家獨(dú)立的企業(yè)，但實(shí)際上，多點(diǎn)是站在物美的肩膀上出道，來推廣數(shù)字化零售改革。

根據(jù)多點(diǎn)的招股書，按商品交易總額計(jì)算，2021年多點(diǎn)是中國最大的數(shù)字零售服務(wù)商，市場份額為14.8%。

2019年至2021年，多點(diǎn)收入分別為2.6億、4.9億、10.4億，年復(fù)合增長率98.6%。2022年前9個月，多點(diǎn)收入11.0億，同比增長50.3%。

不過，需要注意的是，多點(diǎn)超四成收入都直接來自于物美。2019年至2022年前9個月，多點(diǎn)來自物美集團(tuán)的收入分別為1.6億、2.7億、4.7億、4.9億，收入占比分別為59.1%、54.5%、45.3%、44.4%。

來自物美的收入占比在降低，但來自關(guān)聯(lián)實(shí)體的收入占比卻在提高。2022年前9個月，多點(diǎn)來自物美、麥德龍、銀川新華、重慶百貨等關(guān)聯(lián)方的收入合計(jì)為8.1億，占比73.3%，較2019年增加了5.4個百分點(diǎn)。

2019年，多點(diǎn)開始與DFI Retail Group合作，獨(dú)立客戶收入得到快速增長。 DFI Retail Group旗下經(jīng)營多個知名品牌，如惠康、萬寧、巨人超市等，在選定的亞洲市場擁有并經(jīng)營7-Eleven和IKEA特許經(jīng)營權(quán)。2020年，多點(diǎn)與廣東7-Eleven展開合作。

張文中曾在一次采訪中表示，“多點(diǎn)幫助7-Eleven這家在全世界具有影響力的零售企業(yè)，迅速提高了其數(shù)字化水平和能力。廣東7-Eleven旗下1500家便利店在幾個月之內(nèi)就完成了系統(tǒng)切換，這在過去的IT時代是不可想象的。”

2019年至2021年，多點(diǎn)來自獨(dú)立客戶的收入分別為0.8億、1.6億、3.4億，年復(fù)合增長率98.7%。2022年前9個月，獨(dú)立客戶收入為2.9億，占比26.7%。

總體而言，獨(dú)立客戶加速了多點(diǎn)收入的增長，但多點(diǎn)目前仍有70%以上的收入來自關(guān)聯(lián)方，尤其是“兄弟”物美。

02、多點(diǎn)的成立來自物美轉(zhuǎn)型需求

如果說張文中第一次創(chuàng)業(yè)——成立物美是誤入歧途，第二次創(chuàng)業(yè)——成立多點(diǎn)便是刻意為之。

1993年，以斯坦福大學(xué)博士后身份歸國的張文中，創(chuàng)辦了一家名為“卡斯特”的信息技術(shù)公司，開發(fā)了一套POS機(jī)信息技術(shù)系統(tǒng)打算在國內(nèi)進(jìn)行推廣。然而，花費(fèi)幾十萬研發(fā)出來的POS機(jī)卻在銷售時遇冷，張文中便有了自己開超市的想法。

1994年，北京第一家物美超市在翠微路開業(yè)，使用了張文中開發(fā)的管理信息系統(tǒng)和POS系統(tǒng)，物美成為北京第一家真正將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運(yùn)用到貨品采購和物流管理的企業(yè)。

當(dāng)時，物美打出了“購物到物美，工資長一級”的宣傳語，有媒體報(bào)道稱，物美的商品比傳統(tǒng)百貨公司還要便宜15%-20%。

1995年，物美超市銷售額就超過一億元；2002年，物美集團(tuán)年銷售額達(dá)50億元；2003年，張文中帶領(lǐng)物美集團(tuán)在香港上市；2006年，張文中以20億元的身家登上“胡潤百富榜”第152位。

2006年正是線下零售的黃金年代，當(dāng)年物美已發(fā)展出567家店鋪，被業(yè)內(nèi)視為本土最具潛力的零售公司之一。

然而也正是在2006年，張文中卻因卷入北京原副市長劉志華案而被指控犯詐騙罪、單位行賄罪以及挪用資金罪，被帶走調(diào)查。

2008年10月，張文中被河北衡水市中級人民法院以涉嫌單位行賄、挪用資金、個人詐騙起訴，一審判處有期徒刑18年，罰金50萬，并沒收所涉及的財(cái)產(chǎn)。后經(jīng)上訴和減刑，張文中于2013年刑滿釋放。

張文中曾說過，2006年正是物美發(fā)展最好的時期，他個人也是年富力強(qiáng)，渾身有使不完的勁兒。張文中在獄中7年，失去了創(chuàng)始人的物美苦苦支撐，不斷收縮規(guī)模。

等到張文中出獄后，國內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入了移動互聯(lián)網(wǎng)時代，物美等線下零售店掙扎于生存與關(guān)閉之間。到2015年時，物美經(jīng)營的大型超市只剩下168家。

張文中出獄后便想著如何讓物美實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，他曾說，“在2014年，我重新思考中國零售業(yè)怎么辦時，面臨的壓力是很大的，這時的選擇是什么？全面擁抱數(shù)字化。”他表示，物美的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，最根本的是多點(diǎn)數(shù)字化平臺的建立。

不過，不論是重新掌管物美，或者再創(chuàng)業(yè)成立多點(diǎn)，張文中都在幕后操盤，直到2018年最高法宣判張文中無罪，冤案得以平反后，張文中才再次回到臺前。

03、四年內(nèi)虧損40億

多點(diǎn)Dmall的核心邏輯是做一套零售數(shù)字化SaaS操作系統(tǒng)，根據(jù)招股書，公司提供的服務(wù)包括零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云以及營銷及廣告服務(wù)云。截至2022年9月末，多點(diǎn)客戶總數(shù)為458個，其中操作系統(tǒng)的客戶數(shù)為245個。

多點(diǎn)合伙人任中偉曾說，操作系統(tǒng)即意味著開放生態(tài)，Dmall的邊界在于“并非什么都做”，“實(shí)際上我們是把底層操作系統(tǒng)做了，其他的東西是開放的，包括客戶選擇怎樣的云平臺、選擇哪些私域流量工具等，包括對智能物聯(lián)的企業(yè)也是開放的。”

2019年至2021年，多點(diǎn)操作系統(tǒng)處理的商品交易額分別為190億、366億、951億，年復(fù)合增長率123.7%。2022年前9個月，交易額為937億，同比增長34.8%。

2019年至2021年，多點(diǎn)零售核心服務(wù)云的收入分別為0.9億、2.0億、4.4億，年復(fù)合增長率為121.5%。

2022年上半年，零售核心服務(wù)云收入6.4億，同比增長108.0%，在總收入中占比58.1%。其中，操作系統(tǒng)收入4.4億，同比增長114.0%，占比39.8%。

毛利率方面，2019年至2022年前9個月，多點(diǎn)毛利率分別為-47.6%、-7.5%、34.3%、41.7%，整體呈增長趨勢，2021年毛利率開始轉(zhuǎn)正。多點(diǎn)在招股書中解釋稱，毛利率的改善是由于高利潤的零售服務(wù)云收入占比提高，以及電子商務(wù)云的毛利提升。

從各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率來看，2022年前9個月，零售服務(wù)云毛利率55.1%，同比減少11.3個百分點(diǎn)；電子商務(wù)云毛利率-3.1%，同比提升22.0個百分點(diǎn)；營銷及廣告服務(wù)云毛利率93.4%，同比減少2.4個百分點(diǎn)。

2019年至2021年，多點(diǎn)歸母凈利潤分別為-8.3億、-10.8億、-17.5億，3年累計(jì)虧損36.6億；同期，公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為-8.2億、-10.0億、-9.3億。2022年前9個月，多點(diǎn)歸母凈利潤為-4.7億，較2021年同期的-14.2億，大幅收窄。

在2021年的《酌見》中，俞敏洪對張文中犀利發(fā)問，“如果有一天地面的物美由于多點(diǎn)的存在大家都改線上了，最后不賺錢或不存在了，你會感覺后悔嗎？”張文中答道，“地面店一定會存在，而實(shí)體店也一定會進(jìn)行徹底的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。”

多點(diǎn)Dmall成立至今，共進(jìn)行過6輪融資，引入了IDG、興業(yè)銀行、騰訊等投資者。2021年10月，多點(diǎn)完成5180萬美元C+輪融資，投后估值達(dá)30.52億美元。不過，多點(diǎn)Dmall創(chuàng)始人劉桂海曾在公司嘗試生鮮O2O失敗后說，“單靠資本做不成新零售。”

在整體毛利率轉(zhuǎn)正后，多點(diǎn)何時能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正以及凈利潤轉(zhuǎn)正？多點(diǎn)幫助實(shí)體零售實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的想法很好，但公司遲早要用業(yè)績向投資人證明自己的投資價值。或許張文中也需要用多點(diǎn)IPO證明自己寶刀未老。